馬柯維茨模型的PPP項目股權(quán)結(jié)構(gòu)調(diào)整研究

近年來,ppp模式在傳統(tǒng)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)及公共服務(wù)提供中應(yīng)用廣泛,而確保該模式高效運作的關(guān)鍵是初始股權(quán)結(jié)構(gòu)的確定。將社會資本分為純投資者和承建商兩類,并將與政府部門共同參與的項目公司作為一種合作聯(lián)盟,運用shapley值利益分配模型,把各方股東在不同合作聯(lián)盟下產(chǎn)生的成本節(jié)約看作其對聯(lián)盟的貢獻(xiàn)度,計算各方最終利益分配。根據(jù)股權(quán)比例與收益比例成正比的原則,確定項目公司的股權(quán)結(jié)構(gòu),為以后ppp項目初始股權(quán)結(jié)構(gòu)的確定提供了參考。

近年來,ppp模式在傳統(tǒng)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)及公共服務(wù)提供中應(yīng)用廣泛,而確保該模式高效運作的關(guān)鍵是初始股權(quán)結(jié)構(gòu)的確定。將社會資本分為純投資者和承建商兩類,并將與政府部門共同參與的項目公司作為一種合作聯(lián)盟,運用shapley值利益分配模型,把各方股東在不同合作聯(lián)盟下產(chǎn)生的成本節(jié)約看作其對聯(lián)盟的貢獻(xiàn)度,計算各方最終利益分配。根據(jù)股權(quán)比例與收益比例成正比的原則,確定項目公司的股權(quán)結(jié)構(gòu),為以后ppp項目初始股權(quán)結(jié)構(gòu)的確定提供了參考。

ppp概念的提出有利于民間資本對ppp項目的進(jìn)一步參與,而承接這些項目的民間資本將使得個人和機構(gòu)投資者能夠更好參與到ppp項目全生命周期當(dāng)中,從而促進(jìn)社會資源有效配置。ppp股權(quán)融資是否高效對我國ppp模式的進(jìn)一步發(fā)展至關(guān)重要。本文基于dea模型對ppp概念內(nèi)主要38家公司的股權(quán)融資情況進(jìn)行實證分析。數(shù)據(jù)結(jié)果顯示,我國ppp項目融資應(yīng)在重視債券市場作用的同時保持債務(wù)杠桿的風(fēng)險可控;要重視股權(quán)結(jié)構(gòu),進(jìn)一步降低股權(quán)集中度和股票非流通性,提高個人和機構(gòu)投資者對ppp概念的參與度。另外,還要重視技術(shù)引進(jìn)、提高效率,以求規(guī)模效率的改進(jìn)。

ppp項目的直接分擔(dān)主體是公共部門和私人部門。在分析模糊控制系統(tǒng)與人腦決策系統(tǒng)的關(guān)聯(lián)性基礎(chǔ)上,建立以模糊控制系統(tǒng)為主體的ppp風(fēng)險分擔(dān)決策模型。通過該模型,對風(fēng)險分擔(dān)原則進(jìn)行了具體化,并對決策者的經(jīng)驗和主觀判斷進(jìn)行了量化和推理,從而得到風(fēng)險分擔(dān)的決策。運用matlab工具實現(xiàn)了該模型,并針對某地鐵ppp項目進(jìn)行了問卷調(diào)查和風(fēng)險分擔(dān)決策研究,為現(xiàn)實中的實際操作提供了一種有效思路。

ppp涉及多方利益主體,出于自身利益考慮,可能出現(xiàn)有損合作伙伴利益的行為,導(dǎo)致ppp項目實施的失敗。因此,解決公私雙方利益沖突,對各方利益進(jìn)行分配和協(xié)調(diào),是ppp項目成功運行的關(guān)鍵。鑒于公私雙方利益沖突,基于項目利益分配基本原則,綜合權(quán)衡利益分配四要素,建立了基于shapely修正的ppp項目利益分配模型,以協(xié)調(diào)各方利益分配,使各方利益都實現(xiàn)最大化。數(shù)值分析實例表明,在最佳分配方案指導(dǎo)下,可使項目實現(xiàn)帕累托意義下的最優(yōu)。

在城市軌道交通項目中,ppp模式得到了廣泛的關(guān)注,社會資本的注入已成為政府解決資金瓶頸的強勁措施。為了更好地推進(jìn)項目目標(biāo)的實現(xiàn),達(dá)到多方共贏,必須對項目股權(quán)結(jié)構(gòu)合理設(shè)置。文章通過建立一個城市軌道交通ppp項目的股權(quán)結(jié)構(gòu)優(yōu)化模型,為項目融資提供了一個可行的決策思路及新的研究視角。

修正已有的ppp項目初始信任結(jié)構(gòu)模型,構(gòu)建人口特征視角下ppp項目初始信任影響因素結(jié)構(gòu)模型,重新對ppp項目的初始信任維度進(jìn)行分析。結(jié)果表明,ppp項目的初始信任可由能力型信任、誠實型信任和情感型信任3個維度來測量,ppp項目初始信任的影響因素除財務(wù)狀況、管理能力、技術(shù)能力和公司聲譽外,公司高管的人口特征也具有重要影響。

通過績效激勵與效益共享激發(fā)社會資本的積極性與各種潛能,是提升ppp項目公共服務(wù)能力的重要保障。本文從不同角度和維度分析了ppp項目績效激勵和效益共享的識別與界定原則,構(gòu)建了ppp項目績效激勵與效益共享模型,強調(diào)在構(gòu)建模型與相關(guān)指標(biāo)時應(yīng)當(dāng)盡可能地合理、科學(xué)和寬松,盡可能地為社會資本或項目公司創(chuàng)造一個有利于項目運營的行政環(huán)境、經(jīng)濟環(huán)境和營商環(huán)境,保障ppp項目建設(shè)質(zhì)量和規(guī)范運營,激勵政府與社會資本集約高效合作,提高公共服務(wù)供給水平。

再談判是公私合作(ppp)過程中的常見現(xiàn)象,很多再談判由私人部門一方發(fā)起。文章運用討價還價博弈模型,研究私人部門和公共部門的博弈互動,得出影響ppp項目再談判的關(guān)鍵因素。通過公私責(zé)任合理劃分、加強對私人部門的運營成本與服務(wù)質(zhì)量的監(jiān)督等方法可以推動ppp再談判的良性發(fā)展。

伙伴關(guān)系是ppp的首要特征,關(guān)系維系對ppp項目價值創(chuàng)造具有重要影響。立足伙伴關(guān)系思維,引入注意力和預(yù)期感知擴展計劃行為理論,構(gòu)建ppp項目伙伴關(guān)系維系行為意愿的研究框架,采用結(jié)構(gòu)方程模型探討行為態(tài)度、知覺行為控制、主觀規(guī)范、注意力和預(yù)期感知如何影響ppp伙伴主體的關(guān)系維系行為意向。研究表明:(1)態(tài)度、注意力、知覺行為控制、預(yù)期感知和主觀規(guī)范均能正向影響行為意向,但是其作用力依次減弱；(2)注意力不僅直接影響行為意向,而且會通過知覺行為控制間接影響主體行為意向,且中介效應(yīng)顯著；(3)預(yù)期感知不僅直接促進(jìn)行為意向,而且會通過態(tài)度間接影響主體行為意向,也具有顯著的中介效應(yīng)?；谝陨涎芯拷Y(jié)論,提出促進(jìn)ppp伙伴關(guān)系維系行為意向的針對性建議。

政府和社會資本合作(public-privatepartnerships,ppp)項目面臨著復(fù)雜的技術(shù)、法律、經(jīng)濟、政治環(huán)境,涉及眾多利益相關(guān)方,這使得政府和私營公司需要承擔(dān)比一般項目更多的風(fēng)險。在清晰界定ppp模式內(nèi)涵、特點及主要利益相關(guān)方的基礎(chǔ)上,采用文獻(xiàn)查閱與wbs-rbs相結(jié)合的方法識別出ppp項目中可能存在的各種風(fēng)險,并對風(fēng)險分配的原則和過程進(jìn)行系統(tǒng)闡述。對于政府和私營公司共同承擔(dān)的風(fēng)險,借助討價還價模型分析博弈期限在有限和無限兩種情形下的風(fēng)險分擔(dān)比例問題。研究結(jié)論對于ppp項目的實際應(yīng)用具有借鑒意義。

公眾作為公共產(chǎn)品或服務(wù)的使用對象,對ppp項目的成功產(chǎn)生重要影響.從公眾角度出發(fā),將顧客感知引用到公共項目公眾感知中,探討公眾感知對公共價值的影響機理,同時對公眾感知驅(qū)動因素進(jìn)行指標(biāo)量化.基于公眾感知建立ppp項目政府、社會資本和公眾的三方收益分配模型,并將公眾收益作為資源要素投入到下一感知時段,從根本上約束利益相關(guān)方以保障公共項目公益性.

合理的風(fēng)險分擔(dān)是保證ppp項目順利實施的關(guān)鍵因素之一,已有的風(fēng)險分擔(dān)方法在解決ppp項目風(fēng)險分擔(dān)比例的問題上尚顯不足.在分析ppp模式下風(fēng)險分擔(dān)原則的基礎(chǔ)上,劃分出10個二級指標(biāo),并以此對傳統(tǒng)的shapley值法進(jìn)行修正,建立一個基于修正shapley值的ppp項目風(fēng)險分擔(dān)模型,并以哈爾濱市綜合管廊項目為例,得出不可抗力的政府方與私人方風(fēng)險分擔(dān)比例為24.87%、75.13%.

建立ppp項目利益分配影響因素體系,根據(jù)邊際貢獻(xiàn)度利用shapley值法確定初始利益分配方案,引入多個影響因素利用理想點原理綜合修正,構(gòu)建基于shapley-理想點的ppp項目利益分配模型,并通過實例分析驗證其客觀合理性及可行性,以期對ppp項目的順利實施提供一定的參考。

以協(xié)同學(xué)理論為基礎(chǔ),通過協(xié)同學(xué)與logisitic模型相結(jié)合,構(gòu)建政府、私人部門與社會公眾共同滿意的ppp項目動力模型,并找出在社會公眾參與下,政府與私人部門之間的穩(wěn)態(tài)平衡點。結(jié)論表明,社會公眾參與ppp項目,不會對政府和私人部門產(chǎn)生直接影響,而是間接地對二者之間的關(guān)系起到正向促進(jìn)作用;政府、私人部門與社會公眾協(xié)同有效發(fā)展是實現(xiàn)ppp項目最終目標(biāo)的有力保證。

以ppp模式下政府與企業(yè)的匹配關(guān)系為研究對象,運用灰靶決策理論對ppp項目政企之間的多種指標(biāo)評價信息進(jìn)行定量化處理,通過確定各指標(biāo)靶心距來衡量政企之間的匹配滿意度,最終構(gòu)建ppp項目政企匹配模型,并通過實例驗證了模型的正確性.

ppp的廣泛應(yīng)用改善了公共產(chǎn)品供給模式,同時使得ppp績效審計成為國家審計機關(guān)的關(guān)注重點。根據(jù)委托代理模型,ppp項目績效審計中,政府擔(dān)當(dāng)委托人角色,協(xié)調(diào)項目參與各方的目標(biāo)差異,監(jiān)督社會資本的運營,提升國家審計能力,服務(wù)國家治理現(xiàn)代化。最后從構(gòu)建績效審計機制、關(guān)注項目參與各方利益等方面提出了ppp績效審計的監(jiān)督路徑。

凈現(xiàn)值法(npv)是項目價值評估最為經(jīng)典和理想的定量評價方法,相比其他評估方法更優(yōu)。文章以凈現(xiàn)值為計算基礎(chǔ),根據(jù)現(xiàn)金凈流量風(fēng)險與資本成本率風(fēng)險分析,對資本成本率和現(xiàn)金凈流量進(jìn)行了改進(jìn)與優(yōu)化。一是把資本成本率分解為無風(fēng)險成本率與風(fēng)險成本率分別計算,使物有所值(vfm)的計算更為精確。二是通過項目現(xiàn)金凈流量的標(biāo)準(zhǔn)離差率來確定現(xiàn)金凈流量風(fēng)險調(diào)整系數(shù),再利用調(diào)整系數(shù)對項目的現(xiàn)金凈流量進(jìn)行調(diào)整,使各階段現(xiàn)金凈流量計算更加符合實際情況。綜合兩種方法構(gòu)建了適用于ppp項目物有所值評價的凈現(xiàn)值修正模型,并對ppp項目物有所值評價的實際應(yīng)用進(jìn)行了分析。

為了解決ppp項目中政府部門與私人投資者因為不同的利益驅(qū)使所導(dǎo)致的風(fēng)險分擔(dān)不合理的問題,本文運用博弈論,分別構(gòu)建了完全信息與不完全信息下政府部門和私人投資者之間的雙方博弈模型,并對模型進(jìn)行求解,相應(yīng)地給出雙方風(fēng)險分擔(dān)比例,并通過實例對模型進(jìn)行驗證。通過分析發(fā)現(xiàn):政府部門與私人投資者在遵循風(fēng)險分擔(dān)原則的基礎(chǔ)上,根據(jù)風(fēng)險分擔(dān)偏好,界定出合理的風(fēng)險分擔(dān)比例,從而實現(xiàn)雙方利益最大化,風(fēng)險最合理分擔(dān)。在理論上,本文的研究對于ppp項目風(fēng)險分擔(dān)的研究不足給出了一定的見解,對后續(xù)ppp項目的風(fēng)險分擔(dān)研究具有一定的參考意義;在實踐上,為后續(xù)ppp項目合同的簽訂,以及項目的實施提供了參考意見。

ppp模式城市軌道交通項目成功的一個關(guān)鍵因素就是風(fēng)險因素能夠合理分擔(dān),本文構(gòu)建了在ppp模式下城市軌道交通項目風(fēng)險分擔(dān)過程中應(yīng)用灰色關(guān)聯(lián)理論的風(fēng)險分擔(dān)評價模型,并用實例驗證了其模型的有效性。

筆者以霍爾三維模型為基礎(chǔ),把公共基礎(chǔ)設(shè)施ppp項目按照邏輯維、知識維、時間維劃分建立公共基礎(chǔ)設(shè)施項目風(fēng)險控制的三維結(jié)構(gòu)。對公共基礎(chǔ)設(shè)施ppp項目利益相關(guān)各方在項目整個生命周期各個階段的風(fēng)險進(jìn)行分析和處理,使項目利益相關(guān)各方的風(fēng)險與收益相匹配,以保證公共基礎(chǔ)設(shè)施ppp項目的順利實施。

風(fēng)險分擔(dān)是ppp項目融資模式需要解決的核心問題之一,不合理的風(fēng)險分擔(dān)不僅增加投資成本,甚至將造成項目融資的失敗。文章基于博弈理論,構(gòu)建了公共部門與私人部門在風(fēng)險損失分配談判中所需的輪流出價的討價還價博弈模型。以期得到較為合理的ppp項目中共擔(dān)風(fēng)險損失分配的方案,并提出有利于公私雙方的合理化建議。