海南周華結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)事務(wù)所有限公司

分析員： 尹仁偉

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綜述與觀點(diǎn)：鋅：國(guó)內(nèi)庫存累積超預(yù)期疊加海內(nèi)外股市重挫、鋅價(jià)短期偏弱 一周綜述：上周滬鋅主力合約于周初 26800 小幅回落至 26000。受月初強(qiáng)勁就業(yè)、薪資數(shù)據(jù)刺激，美元指數(shù)繼續(xù)小幅上行至 90.4。LME 鋅期貨庫存繼續(xù)下滑，當(dāng)前已跌破 16 萬噸至 15.9萬噸，上周現(xiàn)貨升水維持在 50 美元附近，國(guó)內(nèi)三地現(xiàn)貨庫存升破 17 萬噸，現(xiàn)貨升水跌破 100元/噸，現(xiàn)貨進(jìn)口虧損周內(nèi)均值維持在 1200 元/噸左右。后市展望：臨近春節(jié)下游開工率逐步下滑及華北地區(qū)環(huán)保趨嚴(yán)，階段性需求放緩，而煉廠一季度并未出現(xiàn)非常規(guī)檢修計(jì)劃，國(guó)內(nèi)庫存階段性持續(xù)累積可以預(yù)見，國(guó)內(nèi)相對(duì)弱勢(shì)。海外受歐美經(jīng)濟(jì)持續(xù)復(fù)蘇影響消費(fèi)表現(xiàn)強(qiáng)勁，顯性庫存穩(wěn)步下滑相對(duì)偏強(qiáng)。當(dāng)前邏輯轉(zhuǎn)換：此前，在低庫存背景下，受 LME 新奧爾良倉(cāng)庫注銷倉(cāng)單短期激增推高現(xiàn)貨升水推動(dòng)鋅價(jià)強(qiáng)勢(shì)，近期價(jià)格驅(qū)動(dòng)邏輯逐步切換至對(duì)節(jié)后國(guó)內(nèi)下游復(fù)工帶來的需求回暖供需短缺加劇的擔(dān)憂?？紤]到精礦供應(yīng)受新增及復(fù)產(chǎn)產(chǎn)量爬坡速度影響，一季度或成為年內(nèi)精礦供給最為緊張的時(shí)段，加工費(fèi)料將進(jìn)一步下挫、精鋅增量釋放難以出現(xiàn)，低庫存下供需短缺加劇勢(shì)必推動(dòng)鋅價(jià)偏強(qiáng)，且短期難以證偽價(jià)格偏強(qiáng)運(yùn)行。上周鋅價(jià)連續(xù)下挫或主因：①節(jié)后供需短缺加劇邏輯轉(zhuǎn)換推動(dòng)鋅價(jià)上行的潛臺(tái)詞為節(jié)前國(guó)內(nèi)庫存累積速度較慢為節(jié)后墊底低庫存的基礎(chǔ)，而近期國(guó)內(nèi)三地庫存已呈加速上行之勢(shì)、②國(guó)內(nèi)外股市聯(lián)動(dòng)大幅下挫、情緒傳染拖累鋅價(jià)表現(xiàn)。受月初美國(guó)強(qiáng)勁的就業(yè)數(shù)據(jù)刺激，市場(chǎng)對(duì)美國(guó)貨幣政策正?；俣燃涌斓膿?dān)憂引發(fā)美指走強(qiáng)、國(guó)債雙殺?？紤]到，從基本金屬需求的角度看，加息加快是對(duì)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇超預(yù)期的反應(yīng)，情緒及金融屬性層面壓制實(shí)屬短期擾動(dòng)。當(dāng)前國(guó)內(nèi)需求階段性放、庫存開始累積，現(xiàn)貨升水回落至小幅貼水狀態(tài)與此同時(shí) 2-4 月價(jià)差亦回落至平水附近，節(jié)后下游開工復(fù)產(chǎn)需求回暖將大概率再度推動(dòng)現(xiàn)貨走強(qiáng)，跨期正套機(jī)會(huì)隱現(xiàn)?？紤]到當(dāng)前鋅價(jià)強(qiáng)勢(shì)主因 LME 注銷倉(cāng)單短期激增極高升水，短期存在因倫鋅擠倉(cāng)結(jié)束而導(dǎo)致價(jià)格短期蹦跌，因此建議當(dāng)期暫以觀望為主，待價(jià)格出現(xiàn)預(yù)期回調(diào)則單邊做多或跨期正套機(jī)會(huì)來臨。鋁：階段性供需失衡未有顯著改觀、鋁價(jià)或?qū)⒗^續(xù)尋底一周綜述：上周滬鋁自 14500 弱勢(shì)震蕩下滑至 14200。長(zhǎng)江有色現(xiàn)貨報(bào)價(jià)自上周的 14200跌至 14100 上下，之后進(jìn)一步跌破 14000。1 月交割后買期拋現(xiàn)力量促使現(xiàn)貨短期衰減，現(xiàn)貨貼水回落至 170 元/噸，上周受期貨價(jià)格相對(duì)過快夏促，基差小幅收窄至最高-80 元/噸。受節(jié)前消費(fèi)下滑、產(chǎn)量繼續(xù)上升，社會(huì)庫存再度攀升，一周增近 2 萬噸。節(jié)日期間下游開工率難有起色、新增產(chǎn)量釋放，庫存料將繼續(xù)累積。后市邏輯及展望：國(guó)內(nèi)電解鋁新產(chǎn)能投產(chǎn)加速，1 月份新投產(chǎn)能月 52 萬噸，目前未聞因虧損導(dǎo)致的減產(chǎn)，節(jié)日期間產(chǎn)量將繼續(xù)增加。下游需求：臨近節(jié)前鋁材開工率持續(xù)下滑但基本企穩(wěn)，而外需鋁材出口邊際回暖，海關(guān)數(shù)據(jù)顯示，1 月中國(guó)未鍛軋鋁及鋁材出口 44.5 萬噸，較去年同期增 5.6 萬噸，較上月增 0.5 萬噸，因低比值刺激自 11 月環(huán)比穩(wěn)定回升。綜合來看，國(guó)內(nèi)：供需失衡因季節(jié)性持續(xù)惡化壓力不減。新增按部就班投產(chǎn)、而預(yù)期的高成本鋁企因近期持續(xù)虧損而關(guān)停行為并未出現(xiàn)，或因去年 1-3 季度普遍贏利積累利潤(rùn)，暫時(shí)不會(huì)出現(xiàn)現(xiàn)金流問題，且隨成本回落虧損收窄，近期難以看見因虧損而減產(chǎn)的現(xiàn)象。下游需求因周度報(bào)告·2018.2.5-2.9 有色金屬節(jié)日導(dǎo)致的鋁材開工率下滑已觸底、外需出口因低比值刺激連續(xù) 3 個(gè)月回暖且可以預(yù)計(jì)將持續(xù)，邊際回暖確認(rèn)但內(nèi)需需待節(jié)后復(fù)工及出口量變到質(zhì)變時(shí)間發(fā)酵，方可扭轉(zhuǎn)國(guó)內(nèi)供需失衡態(tài)勢(shì)。海外方面，因美歐等發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體經(jīng)濟(jì)強(qiáng)勁復(fù)蘇，鋁消費(fèi)邊際回暖，考慮到海外新增有限供需短缺有望加劇，倫鋁相對(duì)偏強(qiáng)。內(nèi)弱外強(qiáng)、及極低比值下，價(jià)格較難出現(xiàn)進(jìn)一步大幅下挫，但考慮到國(guó)內(nèi)邊際過剩之勢(shì)短期難以扭轉(zhuǎn)，疊加龐大社會(huì)庫存壓力價(jià)格預(yù)計(jì)將繼續(xù)弱勢(shì)震蕩下行。

鋅：國(guó)內(nèi)庫存累積超預(yù)期疊加海內(nèi)外股市重挫、鋅價(jià)短期偏弱

鋁：階段性供需失衡未有顯著改觀、鋁價(jià)或?qū)⒗^續(xù)尋底

一、原料供應(yīng)分析

供需層面：據(jù)國(guó)統(tǒng)局最新數(shù)據(jù)顯示 11 月全國(guó)電解鋁產(chǎn)量 235 萬噸，同比下滑 16.8%；海關(guān)數(shù)據(jù)顯示，2017 年 11 月份我鋁材出口量為 33 萬噸，同比回落 2.94%。

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綜述與觀點(diǎn)：

鋅：供需兩弱短期矛盾并不突出、關(guān)注倫鋅擠倉(cāng)后短期回落風(fēng)險(xiǎn)

一周綜述：上周滬鋅主力合約于26000-26480區(qū)間窄幅震蕩。美元指數(shù)小幅下挫至90附近提振外盤金屬，LME鋅期貨庫存近期維持在18萬噸幾無變化而注銷倉(cāng)單短期激增至最高37.4%擠高現(xiàn)貨升水至50美元附近，國(guó)內(nèi)三地現(xiàn)貨庫存仍在回升（截止上周一已至15.9萬噸），現(xiàn)貨升水回落至小幅貼水，現(xiàn)貨進(jìn)口虧損1400元/噸左右。

后市展望：臨近春節(jié)下游開工率逐步下滑及華北地區(qū)環(huán)保趨嚴(yán)，階段性需求放緩，而煉廠一季度并未出現(xiàn)非常規(guī)檢修計(jì)劃，國(guó)內(nèi)庫存階段性持續(xù)累積可以預(yù)見。而近期鋅價(jià)仍顯偏強(qiáng)或主因LME新奧爾良倉(cāng)庫注銷倉(cāng)單短期激增推高現(xiàn)貨升水。近期關(guān)注LME注銷倉(cāng)單短期激增后回落引發(fā)的現(xiàn)貨升水下滑，進(jìn)而引發(fā)空檔期鋅價(jià)短期下跌。考慮到精礦供應(yīng)受新增及復(fù)產(chǎn)產(chǎn)量爬坡速度影響，一季度或成為年內(nèi)精礦供給最為緊張的時(shí)段，精鋅釋放增量有限，伴隨年后下游開工提速，在低庫存的大環(huán)境下鋅價(jià)有望再創(chuàng)新高。

當(dāng)前國(guó)內(nèi)需求階段性放、庫存開始累積，現(xiàn)貨升水回落至小幅貼水狀態(tài)與此同時(shí)2-4月價(jià)差亦回落至平水附近，節(jié)后下游開工復(fù)產(chǎn)需求回暖將大概率再度推動(dòng)現(xiàn)貨走強(qiáng)，跨期正套機(jī)會(huì)隱現(xiàn)?？紤]到當(dāng)前鋅價(jià)強(qiáng)勢(shì)主因LME注銷倉(cāng)單短期激增極高升水，短期存在因倫鋅擠倉(cāng)結(jié)束而導(dǎo)致價(jià)格短期蹦跌，因此建議當(dāng)期暫以觀望為主，待價(jià)格出現(xiàn)預(yù)期回調(diào)則單邊做多或跨期正套機(jī)會(huì)來臨。

鋁：“違規(guī)”產(chǎn)能復(fù)核遲遲未兌現(xiàn)、鋁價(jià)或?qū)⒗^續(xù)尋底

一周綜述：上周滬鋁自15200小幅下滑并一度跌破15000。周五長(zhǎng)江有色現(xiàn)貨價(jià)報(bào)14460，較周初下跌480元/噸，1月交割后買期拋現(xiàn)力量促使現(xiàn)貨短期衰減，現(xiàn)貨貼水回落至170元/噸較周初回落70元/噸。上周國(guó)內(nèi)主要市場(chǎng)電解鋁庫存環(huán)比下降0.4萬噸至176.4，主因臨近春節(jié)假期，廣東、江蘇等地出現(xiàn)部分節(jié)前備貨，出庫環(huán)比上周回升，同期西北鋁錠發(fā)運(yùn)減弱，車皮和集裝箱均有緊張情況，新疆、青海等地站臺(tái)鋁錠庫存累積。

后市展望：滬鋁上周短期破位下行概因：①此前，環(huán)保督查組點(diǎn)名山東鋁企存在合規(guī)產(chǎn)能瞞報(bào)，責(zé)令地方政府30個(gè)工作日予國(guó)家相關(guān)機(jī)構(gòu)作出反饋，“違規(guī)”產(chǎn)能涉及289萬噸，對(duì)供需結(jié)構(gòu)影響巨大，而時(shí)至今日仍未有進(jìn)一確認(rèn)消息釋放，使市場(chǎng)信心減弱②鋁價(jià)反彈刺激新產(chǎn)能投產(chǎn)，其中內(nèi)蒙中蒙泰鋁業(yè)、內(nèi)蒙古創(chuàng)源金屬、華云新材、甘肅中瑞鋁業(yè)均于近期投產(chǎn)，據(jù)阿拉丁測(cè)算一季度投產(chǎn)產(chǎn)能達(dá)到140.2萬噸，而與此同時(shí)處于節(jié)前后下游開工影響較大，庫存將持續(xù)攀升，階段性預(yù)期與現(xiàn)實(shí)都將施壓鋁價(jià)。而此時(shí)，“違規(guī)”產(chǎn)能復(fù)產(chǎn)遲遲為推進(jìn)，鋁價(jià)受現(xiàn)貨端供需壓力短期或?qū)⒗^續(xù)尋底。

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