審計視角下PPP項(xiàng)目資產(chǎn)證券化風(fēng)險與政策建議

引言\r\n近兩年,ppp發(fā)展迎來井噴期:據(jù)財政部相關(guān)的統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示,截止2017年9月,ppp項(xiàng)目總計入庫數(shù)超過14000個,投資總額接近18萬億元.已進(jìn)入實(shí)施階段的項(xiàng)目合計2388個,投資總額逾四萬億元.顯而易見,ppp項(xiàng)目庫總需求正有序擴(kuò)張,但目前落地率僅達(dá)35.2%.我們知道,ppp項(xiàng)目周期很長(一般是10-30年),需要的資金量龐大,但目前由于項(xiàng)目的資本退出機(jī)制未完善、退出渠道可選擇性低,資產(chǎn)的流動性弱且缺乏相應(yīng)的政策保障,因而對社會資本的吸引力十分有限.因此,當(dāng)下亟待借助資本市場的力量,拓展ppp項(xiàng)目投資退出渠道,借助資產(chǎn)證券化融資手段,將ppp項(xiàng)目鍛造成吸附社會資本流量的磁石.

資產(chǎn)證券化是推動我國ppp項(xiàng)目可持續(xù)發(fā)展的重要舉措。本文提出了阻礙ppp項(xiàng)目資產(chǎn)證券化推廣的三個主要問題:ppp項(xiàng)目周期與現(xiàn)有abs產(chǎn)品設(shè)計不匹配、基礎(chǔ)資產(chǎn)標(biāo)準(zhǔn)化難度大、多數(shù)ppp項(xiàng)目的信息不透明;分析了ppp項(xiàng)目資產(chǎn)證券化過程中存在的主要潛在風(fēng)險:部分社會資本借機(jī)\"甩包袱\"、收費(fèi)權(quán)抵質(zhì)押與證券化之間存在法律風(fēng)險、破產(chǎn)隔離效果有限阻礙市場交易。在借鑒英國ppp項(xiàng)目資產(chǎn)證券化主要經(jīng)驗(yàn)的基礎(chǔ)上,就如何穩(wěn)妥有序開展ppp項(xiàng)目資產(chǎn)證券化,給出相關(guān)的政策建議。

隨著社會的發(fā)展,我國一直在開展ppp項(xiàng)目的推進(jìn)活動,但因社會資本不能在短時間內(nèi)回籠,造成社會資本參與的積極性并不高。在2016年,由中國證監(jiān)會與發(fā)改委共同推出ppp模式的資產(chǎn)證券化,打破了一直困擾其發(fā)展的難題。本文對基于ppp模式的資產(chǎn)證券化設(shè)計進(jìn)行研究,希望能夠?yàn)橄嚓P(guān)從業(yè)者提供參考意見。

ppp模式是政府和私人組織為提供某種公共物品和服務(wù)而采取的一種公私合營模式,這種模式能夠有效減輕政府財政負(fù)擔(dān),分散社會主體投資風(fēng)險.由于ppp模式涉及的建設(shè)項(xiàng)目投資回收期長,融資渠道單一,使ppp模式的發(fā)展受到了一定,而資產(chǎn)證券化能夠拓寬融資渠道,提高資金流動性,降低融資成本,成為突破ppp.資困境的重要手段.文章通過對ppp模式資產(chǎn)證券化現(xiàn)狀的分析,找到影響ppp資產(chǎn)證券化過程中的風(fēng)險因素,并提出相關(guān)風(fēng)險的應(yīng)對措施,希望為促進(jìn)ppp模式緩解融資困境提供.

ppp模式是政府和私人組織為提供某種公共物品和服務(wù)而采取的一種公私合營模式,這種模式能夠有效減輕政府財政負(fù)擔(dān),分散社會主體投資風(fēng)險。由于ppp模式涉及的建設(shè)項(xiàng)目投資回收期長,融資渠道單一,使ppp模式的發(fā)展受到了一定制約,而資產(chǎn)證券化能夠拓寬融資渠道,提高資金流動性,降低融資成本,成為突破ppp模式融資困境的重要手段。文章通過對ppp模式資產(chǎn)證券化現(xiàn)狀的分析,找到影響ppp模式資產(chǎn)證券化過程中的風(fēng)險因素,并提出相關(guān)風(fēng)險的應(yīng)對措施,希望為促進(jìn)ppp模式緩解融資困境提供幫助。

資產(chǎn)證券化有利于盤活存量資產(chǎn),提高資產(chǎn)的流動性,加速社會資本資金回籠。在論證\"ppp+資產(chǎn)證券化\"融資模式可行性的基礎(chǔ)上,探討交易模式選擇、交易結(jié)構(gòu)設(shè)計、適用范圍和操作要點(diǎn),并針對當(dāng)前ppp項(xiàng)目中采用資產(chǎn)證券化融資存在的問題提出相關(guān)建議。

2017年1月9日，國家發(fā)展改革委投資司、中國證監(jiān)會債券部、中國證券投資基金業(yè)協(xié)會與有關(guān)企業(yè)召開了ppp項(xiàng)目資產(chǎn)證券化座談會，推動傳統(tǒng)基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域ppp項(xiàng)目進(jìn)行證券化融資。

把資產(chǎn)證券化引入ppp項(xiàng)目是一種新型的融資模式,不僅能夠解決ppp項(xiàng)目融資難、落地少等問題,還具有激發(fā)資本市場活力等現(xiàn)實(shí)意義。文章系統(tǒng)地介紹了ppp項(xiàng)目與資產(chǎn)證券化的一些概念和模式,并對ppp項(xiàng)目資產(chǎn)證券化在實(shí)施過程中遇到的問題提出了建議。

國家發(fā)展改革委、證監(jiān)會聯(lián)合印發(fā)《關(guān)于推進(jìn)傳統(tǒng)基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域政府和社會資本合作（ppp）項(xiàng)目資產(chǎn)證券化相關(guān)工作的通知》。

近年來,ppp模式以其收益共享、風(fēng)險分擔(dān)的特點(diǎn)在我國得到迅速推廣。但是在具體實(shí)施過程中,ppp項(xiàng)目出現(xiàn)了融資方式狹窄,導(dǎo)致項(xiàng)目后期資金的投入量與回款量不相符等問題。ppp項(xiàng)目與資產(chǎn)證券化相結(jié)合的推廣實(shí)施,使得ppp項(xiàng)目的融資困境得到有效緩解。然而,目前我國的ppp項(xiàng)目與資產(chǎn)證券化的結(jié)合尚處于初步探索階段,在實(shí)施中仍存在著ppp項(xiàng)目與資產(chǎn)證券化的期限難以匹配、未實(shí)現(xiàn)真正的破產(chǎn)隔離、資產(chǎn)證券化產(chǎn)品流通性不暢、增信主體單一、法律支撐體系不完善等諸多問題。因此,應(yīng)該改善期限錯配問題,提高項(xiàng)目運(yùn)營質(zhì)量；健全二級市場交易機(jī)制,提高產(chǎn)品流動性；借鑒wbs模式經(jīng)驗(yàn),優(yōu)化破產(chǎn)隔離方式；豐富增信主體,完善信用評級機(jī)制；規(guī)范政策體系,提供法律保障,以期為ppp項(xiàng)目在我國的順利推廣提供助益。

ppp項(xiàng)目具有投資大、周期長等特點(diǎn),將資產(chǎn)證券化引入ppp項(xiàng)目對于緩解社會資本方資金壓力、保障ppp項(xiàng)目的平穩(wěn)運(yùn)行具有重要作用。ppp項(xiàng)目資產(chǎn)證券化的實(shí)質(zhì)是將來債權(quán)的轉(zhuǎn)讓,完備的將來債權(quán)轉(zhuǎn)讓制度是ppp項(xiàng)目資產(chǎn)證券化的制度前提。當(dāng)前我國法律關(guān)于將來債權(quán)轉(zhuǎn)讓的規(guī)定仍有不足,我國應(yīng)當(dāng)允許存在基礎(chǔ)法律關(guān)系的將來債權(quán)轉(zhuǎn)讓、明確將來債權(quán)轉(zhuǎn)讓自轉(zhuǎn)讓時發(fā)生效力、建立將來債權(quán)轉(zhuǎn)讓公示制度,為ppp項(xiàng)目資產(chǎn)證券化的順利進(jìn)行提供充分的制度保障。

2017年5月第一批4個ppp資產(chǎn)證券化項(xiàng)目分別在上交所和深交所掛牌轉(zhuǎn)讓,標(biāo)志著我國ppp資產(chǎn)證券化的落地。ppp資產(chǎn)證券化是經(jīng)濟(jì)發(fā)展的結(jié)果,也是一項(xiàng)非常重要的金融創(chuàng)新工具。但是,我們應(yīng)當(dāng)意識到ppp資產(chǎn)證券化是一把雙刃劍,在研究其優(yōu)勢的時候,應(yīng)認(rèn)真分析其在運(yùn)作過程當(dāng)中存在的風(fēng)險,避免金融危機(jī)的發(fā)生?；趐pp運(yùn)作過程及交易結(jié)構(gòu),以已經(jīng)上市的ppp資產(chǎn)證券化項(xiàng)目為例分析ppp資產(chǎn)證券化過程中存在的風(fēng)險,構(gòu)建風(fēng)險評價指標(biāo)體系并對其進(jìn)行評價,以期為相關(guān)實(shí)務(wù)工作者提供一些參考和借鑒。

近年來,為了解決ppp項(xiàng)目融資難的問題,國家發(fā)改委、財政部相繼出臺文件鼓勵開展ppp項(xiàng)目的資產(chǎn)證券化,理論界也開始對ppp項(xiàng)目資產(chǎn)證券化進(jìn)行探索,但其發(fā)展歷程卻非一帆風(fēng)順。目前在我國存在三種實(shí)現(xiàn)ppp項(xiàng)目資產(chǎn)證券化的方式:信貸資產(chǎn)證券化、資產(chǎn)支持專項(xiàng)計劃、資產(chǎn)支持票據(jù)。但在實(shí)施ppp項(xiàng)目資產(chǎn)證券化過程中還存在六大主要問題。因此,通過借鑒印度近十幾年ppp項(xiàng)目資產(chǎn)證券化經(jīng)驗(yàn),就如何在我國開展ppp項(xiàng)目資產(chǎn)證券化給出相關(guān)建議。

隨著我國快速穩(wěn)定的發(fā)展,出現(xiàn)了公共基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)投資需求日益增加與政府財政支出壓力加大的矛盾。在這種情況下,ppp融資模式走進(jìn)公共基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)當(dāng)中,青島市地鐵建設(shè)項(xiàng)目也是在這種背景下引入了ppp融資,形成了典型的ppp項(xiàng)目,有效解決了青島市政府的財政困境,并使地鐵ppp項(xiàng)目順利進(jìn)行。本文論述了當(dāng)前青島市地鐵ppp項(xiàng)目的融資現(xiàn)狀,并根據(jù)現(xiàn)狀提出了由于地鐵建設(shè)ppp項(xiàng)目的融資金額大、建設(shè)工期長、資金回籠慢等特點(diǎn),在后續(xù)開展過程中可能遇到社會資本融資難度加大的問題,從而給出了解決這一問題的資產(chǎn)證券化建議,并給予了相應(yīng)的資產(chǎn)證券化方案。

本文研究了ppp項(xiàng)目和城投公司及資產(chǎn)證券化的基本定義,論述了ppp項(xiàng)目資產(chǎn)證券化的現(xiàn)實(shí)作用,總結(jié)了ppp項(xiàng)目資產(chǎn)證券化的主要運(yùn)作類型,提煉了ppp項(xiàng)目資產(chǎn)證券化的實(shí)操方式,提出了加強(qiáng)城投企業(yè)ppp項(xiàng)目資產(chǎn)證券化的途徑。

城市軌道交通ppp項(xiàng)目的資產(chǎn)證券化問題 丁伯康吳倩倩 作者簡介：丁伯康博士，系國家發(fā)改委和財政部ppp專家?guī)祀p庫專家，中國 城投網(wǎng)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家，中國現(xiàn)代集團(tuán)總裁，江蘇現(xiàn)代資產(chǎn)投資管理顧問有限公司 董事長，現(xiàn)代研究院院長；吳倩倩，系江蘇現(xiàn)代資產(chǎn)投資管理顧問有限公司投融 資事業(yè)部高級項(xiàng)目經(jīng)理，現(xiàn)代研究院研究員。 摘要隨著我國ppp改革事業(yè)的不斷推進(jìn)，城市軌道交通ppp項(xiàng) 目也開始探索包括資產(chǎn)證券化在內(nèi)的創(chuàng)新融資方式。本文從資產(chǎn)證券 化的基本原理出發(fā)，結(jié)合城市軌道交通ppp項(xiàng)目資產(chǎn)證券化的優(yōu)勢和 關(guān)鍵問題分析，表明城市軌道交通ppp項(xiàng)目資產(chǎn)證券化，既是項(xiàng)目融 資的一種有效方式，也是ppp項(xiàng)目投資退出的一種合理方式。同時指 出軌道交通ppp項(xiàng)目資產(chǎn)證券化，要在不斷完善證券化實(shí)施方案基礎(chǔ) 上，對項(xiàng)目的運(yùn)營收益進(jìn)行準(zhǔn)確的財務(wù)測算，并統(tǒng)籌協(xié)調(diào)好ppp項(xiàng)目 和

我國ppp項(xiàng)目引入證券化融資模式由于缺乏相關(guān)責(zé)任管理,容易出現(xiàn)相關(guān)的法律問題。在ppp項(xiàng)目中引入資產(chǎn)證券化融資模式可以幫助私人投資者快速收回資金,但是,因?yàn)閜pp項(xiàng)目存在一些特殊性,具體實(shí)踐過程中仍存在許多障礙。本文研究了ppp項(xiàng)目資產(chǎn)證券化中\(zhòng)"基礎(chǔ)資產(chǎn)\"的現(xiàn)狀,闡述了ppp項(xiàng)目資產(chǎn)證券化過程中存在的法律問題,并提出了相關(guān)的法律意見。

本刊訊國家發(fā)展改革委、中國證監(jiān)會近日聯(lián)合印發(fā)《關(guān)于推進(jìn)傳統(tǒng)基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域政府和社會資本合作（pvp）項(xiàng)目資產(chǎn)證券化相關(guān)工作的通知》（簡稱《通知》），這是國務(wù)院有關(guān)部門首次正式啟動ppp項(xiàng)目資產(chǎn)證券化?！锻ㄖ访鞔_了資產(chǎn)證券化ppp項(xiàng)目的范圍和標(biāo)準(zhǔn)。指出將積極推動嚴(yán)格履行審批、核準(zhǔn)、備案手續(xù)和實(shí)施方案審查審批程序，簽訂規(guī)范有效的ppp項(xiàng)目合同，工程建設(shè)質(zhì)量符合相關(guān)標(biāo)準(zhǔn)，已建成并正常運(yùn)營2年以上，

在政府宏觀調(diào)控、市場自身調(diào)節(jié)的社會主義市場經(jīng)濟(jì)的背景下,公共設(shè)施等基礎(chǔ)設(shè)施的建設(shè)更多的應(yīng)該靠市場來補(bǔ)充與完善發(fā)展,而政府如果承受的經(jīng)濟(jì)壓力過大,可能會造成奔潰的現(xiàn)象,因此政府更多是充當(dāng)著一個幕后的支持者角色。新形勢下,一種叫做ppp的融資模式應(yīng)運(yùn)而生。文章對ppp模式當(dāng)前的基本理論進(jìn)行了調(diào)查與分析,依據(jù)在ppp融資項(xiàng)目中政府的發(fā)展形勢,來分析出政府在此項(xiàng)目中應(yīng)該承擔(dān)的責(zé)任與可能遇到的風(fēng)險,并提出了如何承擔(dān)責(zé)任以及針對這些風(fēng)險,如何來進(jìn)行規(guī)避的建議,有效地緩解了政府在基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)時的資金短缺問題。

ppp模式已越來越多地被基礎(chǔ)設(shè)施與公共服務(wù)領(lǐng)域采用。然而實(shí)踐中,有大量的ppp項(xiàng)目被提前終止,公私合作模式依舊存在諸多問題。首先從三個層面識別出ppp項(xiàng)目合同提前終止的風(fēng)險因素,并基于問卷調(diào)查與一致性分析判斷風(fēng)險因素間相互關(guān)系,構(gòu)建出風(fēng)險關(guān)系鄰接矩陣。其次利用社會網(wǎng)絡(luò)分析方法中整體網(wǎng)的塊模型分析與個體網(wǎng)的\"中心性\"分析,獲得風(fēng)險網(wǎng)絡(luò)中的核心風(fēng)險因素,并利用線的中間中心度確定網(wǎng)絡(luò)中關(guān)鍵風(fēng)險關(guān)系。最后結(jié)合風(fēng)險因素間相互影響關(guān)系,針對核心風(fēng)險因素與風(fēng)險關(guān)系給出了相應(yīng)的控制措施。政府與私人部門應(yīng)加強(qiáng)自身風(fēng)險行為管理,及時切斷風(fēng)險事件的傳播,重點(diǎn)關(guān)注與項(xiàng)目特征有關(guān)的風(fēng)險因素以及外部環(huán)境變動,從而減少合同提前終止的發(fā)生。

高速公路ppp項(xiàng)目具有高投資、高收益和高風(fēng)險的特點(diǎn),而風(fēng)險管控是否恰當(dāng)決定投資收益率的高低和項(xiàng)目的成敗。利用vfm評價方法,尋找影響高速公路ppp項(xiàng)目收益的風(fēng)險因素,經(jīng)各風(fēng)險因素的敏感性分析,發(fā)現(xiàn)初始投資和通行費(fèi)收入與投資收益的敏感性較強(qiáng)。通過控制項(xiàng)目成本、提高資金的運(yùn)用效率、選擇合理的投資回報機(jī)制和恰當(dāng)?shù)娘L(fēng)險分擔(dān)機(jī)制等措施,可以有效管控高速公路ppp項(xiàng)目的風(fēng)險,為高速公路ppp項(xiàng)目取得合理回報提供保障。

文章根據(jù)習(xí)近平總書記制度反腐和反腐敗體制機(jī)制創(chuàng)新的戰(zhàn)略思想,通過構(gòu)建ppp(public-privatepartnerships,公私合作伙伴)模式下基建項(xiàng)目與預(yù)防腐敗的內(nèi)在聯(lián)系上,闡述對ppp基建項(xiàng)目采取跟蹤審計方式的必要性和實(shí)行跟蹤審計的全面性、法定性；結(jié)合ppp模式的新型融資特征,分析了當(dāng)前環(huán)境下ppp基建項(xiàng)目在預(yù)防腐敗中的嚴(yán)峻態(tài)勢。最后提出跟蹤審計的專門建議以維護(hù)ppp基建項(xiàng)目的平穩(wěn)運(yùn)營,發(fā)揮跟蹤審計在反腐敗斗爭中的作用,實(shí)現(xiàn)不敢腐、不能腐、不想腐的審計監(jiān)督長效約束機(jī)制,維護(hù)財經(jīng)法紀(jì)。