安陽市卓澤新能源有限公司

能源結(jié)構(gòu)調(diào)整加速，新能源盛世期至。歷經(jīng)調(diào)整，政策影響邊際效應(yīng)遞減，技術(shù)進(jìn)步帶動盈利能力提升。政策引導(dǎo)高端產(chǎn)能，行業(yè)加速洗牌分化，引領(lǐng)技術(shù)變革升級的‘領(lǐng)跑者’有望更多地享受行業(yè)高速增長的紅利。

新能源有那些投資要點？

1、政策趨穩(wěn)，行業(yè)周期屬性減弱；雙積分政策為新能源汽車發(fā)展提供中長期政策保障及內(nèi)生驅(qū)動力，市場驅(qū)動下行業(yè)投資重心偏向引領(lǐng)技術(shù)變革升級的‘領(lǐng)跑者’。

新能源汽車市場逐步由政策驅(qū)動型向市場驅(qū)動型轉(zhuǎn)變，受政策引導(dǎo)的周期屬性逐步減弱，受市場引導(dǎo)的成長性正在增強。行業(yè)投資重心由具有先發(fā)優(yōu)勢的‘先行者’向引領(lǐng)技術(shù)變革升級的‘領(lǐng)跑者’逐步轉(zhuǎn)變。從‘鼓勵’到‘強制’，新能源汽車雙積分政策承接補貼政策，從供給端為產(chǎn)業(yè)發(fā)展注入內(nèi)生驅(qū)動力。整體政策環(huán)境趨穩(wěn)，短期政策波動不改政策支持發(fā)展的大趨勢。即使2018補貼退坡，補貼退坡的邊際效應(yīng)減弱，雖參與者短期盈利能力或?qū)p弱，更多地是倒逼行業(yè)加速技術(shù)變革升級，降低補貼依賴，市場化發(fā)展。

2、由‘?dāng)U產(chǎn)圈地’向‘質(zhì)效升級’轉(zhuǎn)型，預(yù)期差逐步修復(fù)，動力鋰電技術(shù)‘領(lǐng)跑者’有望實現(xiàn)業(yè)績與估值雙提升。

2018新能源汽車產(chǎn)銷有望超過90萬輛，實現(xiàn)30%及以上的增速。產(chǎn)銷結(jié)構(gòu)繼續(xù)調(diào)整，新能源專用車及A型乘用車占比有望提升，單車平均載電量提升，有望帶動動力鋰電裝機(jī)需求30%以上的增速。2017動力鋰電洗牌開啟，2018洗牌加速，產(chǎn)能擴(kuò)張或?qū)⒎啪?，由‘?dāng)U產(chǎn)圈地’向‘質(zhì)效升級’轉(zhuǎn)型。高鎳三元鋰電的量產(chǎn)將繼續(xù)提升電池能量密度，技術(shù)升級及規(guī)模效應(yīng)促使度電成本降低。中游鋰電環(huán)節(jié)預(yù)期差逐步修復(fù)，2018年動力鋰電領(lǐng)跑者有望迎來業(yè)績與估值的雙提升。

3、供需逆轉(zhuǎn)，格局分化，關(guān)注洗牌分化后的鋰電材料技術(shù)‘領(lǐng)跑者’。

上游鋰電材料部分環(huán)節(jié)供需格局已經(jīng)逆轉(zhuǎn)，技術(shù)進(jìn)步帶動市場集中度提升。由于存在技術(shù)壁壘或資源優(yōu)勢，高鎳三元正極材料，鈷，氫氧化鋰，鋰電銅箔，鋁塑膜供應(yīng)仍緊俏，不存在價格大幅下降預(yù)期，盈利空間有保障；碳酸鋰，隔膜，負(fù)極材料存價格下調(diào)預(yù)期，盈利空間或?qū)⒖s水；電解液及六氟磷酸鋰價格大幅下降后趨穩(wěn)，盈利水平趨穩(wěn)。2018年上游鋰電材料的核心競爭力在于技術(shù)升級速度，上游原料產(chǎn)業(yè)鏈的打通以及快速切入海外供應(yīng)鏈的能力。

投資標(biāo)的

1、杉杉股份---鋰電材料綜合供應(yīng)商，新能源業(yè)務(wù)布局日趨完善

公司新能源業(yè)務(wù)從上游鋰電材料(正極、負(fù)極、電解液)到中游鋰電PACK，動力總成，再到新能源車租賃，鋰電回收與儲能，全產(chǎn)業(yè)鏈布局。

正極材料受益鈷金屬漲價，大力發(fā)展高鎳三元材料。公司正極材料產(chǎn)能17年年底前將擴(kuò)產(chǎn)至5萬噸，超過一半的正極材料為鈷酸鋰。三元材料擴(kuò)產(chǎn)產(chǎn)能主要為高鎳三元材料NCM622，技術(shù)儲備NCM811及NCA。下游客戶優(yōu)質(zhì)，如ATL，比亞迪等。鈷金屬價格上漲利好公司正極材料盈利，公司擁有原材料周轉(zhuǎn)優(yōu)勢，庫存降低生產(chǎn)成本。預(yù)計今年公司三元材料出貨量提升50%以上，增量主要來自動力鋰電新增需求及消費類鋰電升級替換市場。

發(fā)展綠色出行與儲能業(yè)務(wù)，帶動電池PACK及動力總成業(yè)務(wù)的發(fā)展。公司通過推綠色出行和儲能，帶動公司PACK及動力總成業(yè)務(wù)的發(fā)展。目前公司綠色出行業(yè)務(wù)已經(jīng)布局30多個城市，主要做新能源汽車租賃，已投運約1000輛新能源汽車，3000個充電樁，在上海地區(qū)推廣良好。打造大儲能業(yè)務(wù)，實現(xiàn)回收動力鋰電池的梯次利用及能源管理，該業(yè)務(wù)今年有望開始盈利。

2、國軒高科---鋰電產(chǎn)業(yè)鏈閉環(huán)布局成型，盈利改善成長性可期

公司為國內(nèi)動力鋰電龍頭，三元鋰電產(chǎn)能居前，下游綁定客戶優(yōu)質(zhì)，全產(chǎn)業(yè)鏈深度布局，進(jìn)行資源整合。

鋰電產(chǎn)能擴(kuò)張迅速，高鎳三元占比逐步提升，客戶結(jié)構(gòu)優(yōu)質(zhì)。公司現(xiàn)有鋰電產(chǎn)能超6GWH，明年年年底前產(chǎn)能有望達(dá)9GWH。高鎳三元產(chǎn)能逐步釋放，三元占比不斷提升，明年三元產(chǎn)能占比將提升至45%左右。在乘用車與商用車領(lǐng)域均有良好客戶布局，供貨穩(wěn)定均衡。乘用車擁有北汽、上汽江淮、眾泰、吉利等戰(zhàn)略客戶，商用車則擁有宇通、中通客車、南京金龍、安凱客車等客戶。在手訂單充足，保障四季度出貨放量。當(dāng)前合資乘用車車企合作推進(jìn)順利，加速推進(jìn)物流車領(lǐng)域與物流商的合作，新客戶拓展順利。

四季度鋰電池出貨放量可期，量利齊升，盈利能力持續(xù)改善。公司預(yù)測其2017年全年歸母凈利潤區(qū)間為10.02億元-11.16億元。扣除前三季度6.40億元的歸母凈利潤，預(yù)計公司四季度盈利區(qū)間為3.62億元-4.76億元，同比增幅23.5%-62.5%，環(huán)比增幅超85%。三季度毛利率水平回升至38%以上，由于管理費用率上升，影響短期凈利潤率水平。公司加速產(chǎn)能擴(kuò)張，加大研發(fā)投入，導(dǎo)致管理費用率比上半年提高約4個百分點，后續(xù)利潤率水平有望回升。預(yù)計公司四季度將實現(xiàn)量利齊升，出貨量大增，利潤率水平回升，盈利大幅改善。隨著產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整及上游材料成本控制，公司未來盈利能力有望繼續(xù)改善。

3、天齊鋰業(yè)---具有定價權(quán)的鋰鹽龍頭，未來受益氫氧化鋰需求增長

公司是國內(nèi)鋰鹽龍頭,2016年公司鋰鹽產(chǎn)量為2.69萬噸，2017年產(chǎn)能超過3萬噸，其中氫氧化鋰5000噸。另外，公司一期2.4萬噸氫氧化鋰項目穩(wěn)步推進(jìn)中。

大規(guī)模擴(kuò)產(chǎn)進(jìn)行中，打造鋰鹽巨無霸。2017年6月中旬，公司公告啟動澳大利亞二期2.4萬噸/年單水氫氧化鋰生產(chǎn)線建設(shè)，應(yīng)對高鎳三元材料對于氫氧化鋰的需求預(yù)期。在射洪建設(shè)產(chǎn)能2萬噸/年碳酸鋰生產(chǎn)線，所需原料均將來自于旗下澳洲泰利森礦山。同時，泰利森也正啟動第二個獨立專用的大型化學(xué)級鋰精礦生產(chǎn)基地，預(yù)計2019年二季度可以投產(chǎn)，屆時泰利森鋰精礦總產(chǎn)能折合成碳酸鋰當(dāng)量將達(dá)18萬噸/年。2016年公司鋰鹽產(chǎn)量為2.69萬噸，2017年產(chǎn)能超過3萬噸，其中氫氧化鋰5000噸。至2019年底，公司的產(chǎn)能將達(dá)到4.7萬噸碳酸鋰，5.3萬噸氫氧化鋰，公司產(chǎn)能將遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過其他同行，市占率將超過20%。

4、長園集團(tuán)---濕法隔膜注入成長動力，平臺業(yè)績與估值有望雙提升

公司業(yè)務(wù)主要涉及三大板塊：電動汽車相關(guān)材料，智能工廠裝備以及智能電網(wǎng)設(shè)備。

收購湖南中鋰新材80%的股權(quán)，完成濕法隔膜環(huán)節(jié)的布局。中鋰新材已具備8條濕法隔膜產(chǎn)線，現(xiàn)有基膜產(chǎn)能約3.5億平方米，產(chǎn)能規(guī)模暫居國內(nèi)第二。目前隔膜條線呈滿產(chǎn)狀態(tài)，年底之前有望再增加2條新的產(chǎn)線。中鋰新材隔膜良品率業(yè)內(nèi)領(lǐng)先，毛利率水平超過60%。以設(shè)備優(yōu)勢及工藝管理提高隔膜連續(xù)性與一致性，靠隔膜品質(zhì)及產(chǎn)能優(yōu)勢提高下游客戶粘性。中鋰新材客戶結(jié)構(gòu)優(yōu)質(zhì)，下游客戶主要包括CATL，比亞迪，沃特瑪?shù)?，LG亦為其潛在客戶。長園集團(tuán)的收購，為中鋰新材的產(chǎn)能擴(kuò)張?zhí)峁姶蟮馁Y金支持，研發(fā)投入加碼保障隔膜品質(zhì)及技術(shù)進(jìn)步。

平臺業(yè)務(wù)布局日趨完善，新老業(yè)務(wù)齊發(fā)力，業(yè)績拐點已至。公司通過外延并購，完成新能源汽車鋰電材料兩個環(huán)節(jié)的布局，尤其是新并購的濕法隔膜業(yè)務(wù)成長性較高。中鋰業(yè)績承諾17-19年實現(xiàn)利潤1.8億元，2.5億元，3億元，將顯著增厚長園今明兩年利潤，中鋰新材有望為公司帶來業(yè)績拐點及提供長期業(yè)績支撐。3C智能裝備及紡機(jī)智能裝備下游逐步復(fù)蘇，需求逐步走強，下半年收入確認(rèn)有望加速，中速增長可期。公司目前估值較低，未完全反應(yīng)濕法隔膜業(yè)務(wù)的增長性，未來有望實現(xiàn)EPS與PE的雙提升。