成都五大行物業(yè)管理有限公司

9月16日晚間，有機(jī)構(gòu)對稱，當(dāng)天央行通知五大行，將在最近兩天分別向每家做1000億的SLF，期限為3個月。性質(zhì)類同基礎(chǔ)貨幣的投放，近似降準(zhǔn)0.5%(注：應(yīng)為0.5個百分點(diǎn))，貨幣政策短期寬松常態(tài)化。

SLF也即常備借貸便利，我國央行于2013年初創(chuàng)設(shè)。常備借貸便利是央行正常的流動性供給渠道，主要功能是滿足金融機(jī)構(gòu)期限較長的大額流動性需求。

SLF對象主要為政策性銀行和全國性商業(yè)銀行。期限為1-3個月。利率水平根據(jù)貨幣政策調(diào)控、引導(dǎo)市場利率的需要等綜合確定。常備借貸便利以抵押方式發(fā)放，合格抵押品包括高信用評級的債券類資產(chǎn)及優(yōu)質(zhì)信貸資產(chǎn)等。

“SLF主要用于平滑短期流動性，這個節(jié)點(diǎn)投放很有可能。”國信證券首席宏觀研究員鐘正生對記者表示，央行此舉意在鼓勵商業(yè)銀行放貸。一直以來，商業(yè)銀行抱怨存款準(zhǔn)備金率高，放貸能力受到制約;央行則認(rèn)為貨幣市場利率并不算高，商業(yè)銀行太顧及自身利益，而不顧及支持實(shí)體。

從國際經(jīng)驗(yàn)看，中央銀行通常綜合運(yùn)用常備借貸便利和公開市場操作兩大類貨幣政策工具管理流動性。常備借貸便利的主要特點(diǎn)：一是由金融機(jī)構(gòu)主動發(fā)起，金融機(jī)構(gòu)可根據(jù)自身流動性需求申請常備借貸便利;二是常備借貸便利是中央銀行與金融機(jī)構(gòu)“一對一”交易，針對性強(qiáng)。三是常備借貸便利的交易對手覆蓋面廣，通常覆蓋存款金融機(jī)構(gòu)。

“5000億的量級相當(dāng)于一次全面降準(zhǔn)，基本堵住了因這月外匯占款轉(zhuǎn)負(fù)而再度興起的降準(zhǔn)呼吁。”鐘正生稱，據(jù)說這次央行所給SLF利率非常之低(并非慣常理解的懲罰性利率)，且今日債市尾盤互換下了10BP，長債下了3BP，大行出手購買降低長債利率的信號明顯，足見央行定向引導(dǎo)融資成本下行的意圖。

有銀行業(yè)分析師表示，從緩解資金壓力角度看這次提前量又打早了些，當(dāng)然國慶假日之前是有保持較高流動性的必要，這可能是此次政策出臺的最大原因。

鐘正生表示，目前看來，新股發(fā)行和季末因素可能導(dǎo)致短期流動性出現(xiàn)大幅波動，且存款偏離度指標(biāo)管理可能會造成波動提前，這個點(diǎn)提前給SLF就很有可能。而且，不用逆回購用SLF可能也是不想傳遞過于寬松信號，跟4月份定向國開行的PSL(抵押補(bǔ)充貸款)一樣。

市場據(jù)此分析，后續(xù)降準(zhǔn)降息概率幾乎看不到。

上述銀行業(yè)分析師認(rèn)為，繼續(xù)采取定向降準(zhǔn)從措施看符合預(yù)期，但此次定向降準(zhǔn)力度較大，對市場可能形成一定正面刺激。央行手上的政策工具較為有限，在政策目標(biāo)上表現(xiàn)出兩難處境。定向降準(zhǔn)實(shí)際意義較小，在不良反彈背景下出現(xiàn)的信貸有效需求不足的問題靠定向降準(zhǔn)難以解決。存款偏離度壓力大的主要是股份制銀行而非國有大行。

“其實(shí)這并不稀奇，次貸危機(jī)后，西方發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體競相遇到商行惜貸問題，嘗試結(jié)構(gòu)性貨幣政策是個未竟事業(yè)。”鐘正生表示，傳統(tǒng)貨幣政策已被“綁架”。在要定向發(fā)力不要全面寬松，要“滴灌”不要“漫灌”的背景下，目前央行基本將傳統(tǒng)貨幣政策(降息和降準(zhǔn))“雪藏”了。一方面是因?yàn)榻迪⒔禍?zhǔn)與創(chuàng)新宏觀調(diào)控方式的要求不符，另一方面也因貨幣政策工具箱里多了不少新式彈藥。“我們也不要把短期與中長期混淆了：往前看，雙率調(diào)整皆有可能;但目前，央行只會‘小修小補(bǔ)’。”

李克強(qiáng)總理不久前已表態(tài)，會繼續(xù)堅(jiān)持穩(wěn)健的貨幣政策，在穩(wěn)定總量的同時(shí)要進(jìn)行結(jié)構(gòu)性調(diào)控，也就是實(shí)行定向調(diào)控。“中國去年以來一直實(shí)施的是穩(wěn)健的貨幣政策，我們沒有依靠強(qiáng)刺激來推動經(jīng)濟(jì)發(fā)展，而是依靠強(qiáng)改革來激發(fā)市場活力。因?yàn)槌刈永镓泿乓呀?jīng)很多了，我們不可能再依靠增發(fā)貨幣來刺激經(jīng)濟(jì)增長。”李克強(qiáng)說。

【名詞解釋】

常備借貸便利(SLF)

中國人民銀行于2013年初創(chuàng)設(shè)了常備借貸便利(StandingLendingFacility，SLF)。常備借貸便利是中國人民銀行正常的流 動性供給渠道，主要功能是滿足金融機(jī)構(gòu)期限較長的大額流動性需求。對象主要為政策性銀行和全國性商業(yè)銀行。期限為1-3個月。利率水平根據(jù)貨幣政策調(diào)控、 引導(dǎo)市場利率的需要等綜合確定。常備借貸便利以抵押方式發(fā)放，合格抵押品包括高信用評級的債券類資產(chǎn)及優(yōu)質(zhì)信貸資產(chǎn)等。

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