大連東北利通貿易有限公司

從破產重整到涅槃重生

東北特鋼重整案：創(chuàng)新破產審判的大連經驗

備受社會關注的東北特殊鋼集團有限責任公司、東北特鋼集團大連特殊鋼有限責任公司、東北特鋼集團大連高合金棒線材有限責任公司（以下統(tǒng)一簡稱東北特鋼等三家公司）的重整案圓滿落幕。近日又傳來好消息，東北特鋼等三家公司的生產經營再上新臺階，經營效益發(fā)生根本性改變，各項指標連續(xù)創(chuàng)年內新高。人們在欣喜之余不禁會產生這樣的好奇：短短的幾個月時間，究竟發(fā)生了什么事情，讓三家瀕臨破產的企業(yè)得以涅槃重生？從遼寧省大連市中級人民法院披露的消息中，我們不難找出答案。該案也為人民法院審理破產案件提供了有益的經驗。

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待解之局，供給側改革背景下的重整路在何方

東北特殊鋼集團有限責任公司長期以來一直是我國高科技領域所需高檔特殊鋼材料的主要研發(fā)、生產和供應基地，是目前中國特殊鋼行業(yè)的龍頭企業(yè)，也是中國500強企業(yè)和中國制造業(yè)500強企業(yè)之一。2016年3月，受外部經濟環(huán)境變化及企業(yè)大規(guī)模舉債擴張、產能未能充分釋放、資產負債結構不合理等多重因素影響，東北特鋼等三家公司陷入嚴重的經營和債務危機：截至2016年9月末，東北特鋼在銀行間債券市場連續(xù)9次債券實質違約，違約債務總計約58億元；三家公司總負債444.73億元，資產負債率高達84.35%，公司面臨極大的流動性壓力。

2016年10月10日，大連市中級人民法院裁定受理阿拉善盟金圳冶煉有限責任公司對東北特鋼集團的破產重整的申請，東北特鋼正式進入破產重整程序。東北特鋼等三家公司雖然在第一時間啟動了庭外重組，但由于東北特鋼屬特大型國有企業(yè)、債務規(guī)模大、引進戰(zhàn)略投資者困難，國資股東無力以巨額現金增資方式拯救公司，債券類金融機構債權人堅決要求無條件剛性兌付等原因，庭外重組未能成功。然而，東北特鋼作為國防軍工、航空航天等關鍵領域高端特鋼材料主要的生產商和供應商，其技術實力、產品優(yōu)勢業(yè)內領先，對其實施破產清算將形成各方“共輸”的結局。面對這樣的局面，審理此案的法官們感到身上承受巨大的壓力。同時他們也認識到，做好東北特鋼破產重整工作，有助于企業(yè)脫困改制，有助于改善東北地區(qū)營商環(huán)境，有助于激發(fā)東北老工業(yè)基地的發(fā)展活力。特別是在供給側結構性改革的背景下，東北特鋼等三家公司的破產重整可謂是對特大型國有企業(yè)改革、企業(yè)債務危機市場化解決的一種有益嘗試和探索。

“有效的市場”失靈之處，必須有“有為的政府”。東北特鋼債務危機爆發(fā)后，國務院、遼寧省委、省政府、大連市委、市政府對東北特鋼重整工作高度重視并給予大力支持，要求積極穩(wěn)妥做好東北特鋼破產重整相關工作，“爭取做個好的案例”。2016年9月28日，債權人申請對東北特鋼等三家公司進行破產重整，大連中院高度重視，抽調精干審判力量組成合議庭，并立即啟動相關調研和破產審判的準備工作。其中，東北特鋼重整案成功的關鍵是必須找到化解高達765.54億元巨額企業(yè)債務的方案，并通過破產審判有力回應各種質疑和市場傳言：“東北特鋼是地方國企，重整是政府主導的轉移資產逃債?！薄罢男姓槿胗绊懰痉í毩ⅲㄔ弘y以真實發(fā)揮監(jiān)督者和裁決者的角色?！薄皷|北特鋼的債券違約和地方政府的干預正在強化外界‘投資不過山海關’的印象?！睘榇耍筮B中院在深入調研、縝密論證的基礎上，提出了以市場化、法治化和當事人意思自治原則為導向，重塑各方信任與共識，以創(chuàng)新破解東北特鋼重整困局的工作思路。

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綱舉目張，按照市場化的原則確定重整思路和投資者

根據中介機構對破產清算條件下債務清償的模擬評估，在全部資產能夠按評估清算價值變現的情況下，東北特鋼等三家公司普通債權所能獲得清償的比例分別為6.27%、1.77%、4.56%，遠遠低于普通債權人所期待的清償比例。由此，法院認為，戰(zhàn)略投資人和戰(zhàn)略投資資金的引入是盤活整個東北特鋼重整“棋局”的關鍵。

受理東北特鋼重整案后，大連中院第一時間啟動了對東北特鋼等三家公司的全面調查和摸底，并很快發(fā)現了一些問題：三家公司在人員、管理、業(yè)務、財產及資金使用等方面存在一體化、實質性人格混同等情形，對三家公司分別重整，難以明晰和真實反映三家公司的資產和負債結構；三家公司的日常經營已形成“1+1＞2”的深度協(xié)同效應，對其分別重整不僅可能損傷企業(yè)的整體運營價值，而且還有可能影響重整工作的深度協(xié)同；在初期征詢意向戰(zhàn)略投資人意見的過程中，幾乎所有意向投資人均沒有參與三家公司分別重整的投資計劃。為此，大連中院在認真調查研究、借鑒、參考其他法院同類案例的基礎上，根據東北特鋼重整案的實際情況以及投資者市場選擇的結果，初步確立了對三家公司整體重整的審判思路，并通過管理人實事求是地回復了少數債權人關于整體重整將導致其受償比率降低、損害其利益的質疑。

在遴選戰(zhàn)略投資人的過程中，大連中院與管理人達成一致意見，即打破門戶偏見，對參與競爭報價的所有意向戰(zhàn)略投資人，實施“無差別對待”原則：無論意向投資者是國企背景還是民企背景，均需按照“公開、公平、公正”的原則參與競爭，并由作為平等市場主體的相關各方按照自主決策、自擔風險、自享收益的市場化原則進行決策。經過多輪的競爭性報價和背對背談判，國企鞍鋼集團43億元的投資方案因報價過低等原因，被債權人委員會放棄，市場傳言認為基本不可能“入圍”的民營企業(yè)寧波梅山保稅港區(qū)錦程沙洲股權投資有限公司和本鋼板材股份有限公司，則憑借沙鋼集團的經營管理優(yōu)勢和55億元的總投資方案，最終成為東北特鋼整體重整的投資者。由此，“行政介入影響司法的獨立性”“地方保護主義正在強化‘投資不過山海關’的印象”“民營企業(yè)無法參與國企重整”等市場流言和偏見不攻自破。

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統(tǒng)籌兼顧，按照法治化的原則化解各方的利益分歧

由于各方利益錯綜復雜、分歧嚴重，基本上不可能按照協(xié)商一致的規(guī)則達成共識。為此，大連中院采取了法治化解決利益分歧的進路：

首先，打破債券剛性兌付的市場預期，平等保護各類普通債權人的權益。債券債權本質上是普通債權，對其實施特別保護并無法律依據，但破產審判實踐卻常?；趥钟腥巳藬当姸?、與金融機構債權人長期合作、社會維穩(wěn)等非法治因素方面的考慮，對其實施額外全額清償。東北特鋼債券實質違約后，債市機構投資人也曾以公開譴責等多種方式施加壓力，要求對債券類債權進行剛性清償。由于意向戰(zhàn)略投資人對債券持有人并無額外清償的計劃安排，違反意向投資人意愿，要求其對債券持有人進行全額債務清償，既違反破產法關于債權平等的規(guī)則，也違反司法審判公平、公正的原則。據此，按照法治化規(guī)則，打破公募債投資人公募債剛性兌付的市場預期成了唯一的選擇。

其次，禁止各方私下交易，嚴格按照破產法律規(guī)則決定重整計劃草案是否通過。個人是自己利益的最佳判斷者，重整計劃草案是否符合全體債權人的利益應由債權人會議進行集體表決。重整計劃草案表決通過是重整參與各方所共同努力追求的最理想結果，但是如果部分當事人采取私下交易的方式促成重整計劃草案的表決通過，則可能導致少數人受益、多數人利益受損的結局。為此，大連中院要求管理人和債務人以債權人的利益訴求為導向，制定富有彈性的債務清償方案，最大限度地尊重和兼顧各類債權人的利益，而將重整計劃草案能否最終通過完全交由債權人會議表決：

一是實事求是地調整投資人權益。破產審判實踐中，企業(yè)所有者權益是對出資人權益調整的最主要依據。如果所有者權益為零，重整計劃草案通常對出資人的權益進行削減或者歸零處理。重整計劃草案起草過程中，雖然東北特鋼等三家公司的股東均為國資背景，但重整計劃草案按照與普通出資人基本平等的原則對其權益進行調整：原出資人遼寧省國資委、物產集團、黑龍江省國資委的出資人權益全部調減為零，而出資人中國東方資產管理股份有限公司因對本次重整貢獻了新價值，對其保留了部分出資人權益。

二是對有物權擔保的債權及建設工程價款債權實施留債處理。由于此類債權對應的擔保財產屬企業(yè)生產經營不可或缺的資產，并且擔保債權的數額巨大，超過投資人投入償債的資金總額。為此，重整計劃草案依照破產法的相關規(guī)定，對此部分債權采取留債處理，并以支付延期清償期間利息的方式，予以補償。

三是以“現金+債轉股”的方式讓債權人有機會分享企業(yè)的未來收益?；谕瑐瑱?、小額債權人的抗風險能力較弱、讓債權人有機會分享企業(yè)未來重整成功后的經營成果等方面的考慮，重整計劃草案采取合理確定全額清償債權最高限額，剩余債權按比例一次性清償或剩余債權全部債轉債的方案予以解決。

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重塑共識，按照當事人意思自治原則進行重大事項決策

由于東北特鋼等三家公司股東均為國資背景，遼寧省地方黨委、政府的提前介入又引發(fā)了相關各方行政干預的負面猜測。為此，大連中院以重塑各方共識和提高司法公信力為導向，創(chuàng)新破產審判工作機制，要求管理人按照當事人意思自治的原則進行重大事項決策，確保決策結果的公信力：一是創(chuàng)設破產重整方案聯合工作組，吸收主要債權人銀行為工作組成員，保證主要債權人對破產重整工作的全程參與，以過程公開贏得債權人信任；二是創(chuàng)新審計機構和評估機構選聘工作機制，要求管理人、債務人共同與金融債權人委員會進行交流，通報審計機構、評估機構選聘方案等事項，聽取其意見，并邀請主要銀行債權人代表直接參與評審。最終在大連中院的監(jiān)督下，債權人代表、債務人、管理人共同采取無記名投票的方式，確定了最終的審計工作機構和評估工作機構；三是針對部分債權人關于東北特鋼隱瞞關鍵財務數據和轉移優(yōu)質資產的質疑，獨創(chuàng)性地引入債權人和投資人復核程序，以專業(yè)事項專業(yè)監(jiān)督的方式消除各方疑慮；四是創(chuàng)新戰(zhàn)略投資人引入機制，將確定最終戰(zhàn)略投資人的推薦權賦予金融債權人委員會。市場競爭是遴選最終戰(zhàn)略投資人的原則，大連中院要求管理人將遴選最終戰(zhàn)略投資人的推薦權交由金融債權人委員會行使，使其對戰(zhàn)略投資者的選擇保有決策權。

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需求導向，融入現代科技手段創(chuàng)新破產審判

信息化是加強執(zhí)法司法管理、提升執(zhí)法司法效能的重要支撐，沒有信息化也就沒有審判工作的現代化。為此，大連中院結合東北特鋼重整案的具體情況，堅持需求導向，借助現代技術手段創(chuàng)新破產審判：一是針對東北特鋼債權人散布全國這一情況，大連中院積極爭取最高人民法院支持，通過全國企業(yè)破產重整案件信息網，采取網絡會議與現場會議“同步召開、同步表決”的方式充分保障外地債權人的參與權、表決權和監(jiān)督權。二是針對現場參加債權人會議人數眾多、入場安檢等可能影響債權人入場速度這一情況，采取掃描入場券條形碼的方式，保障債權人快速進入會場。三是針對統(tǒng)計網上、網下1929家債權人表決票工作量大、耗費時間這一問題，采取掃描表決票上條形碼的方式，保證準確、高效地統(tǒng)計債權人表決結果。四是針對相關各方關于暗箱操作的擔心，采取現場會議網上直播、表決全程大屏幕播放并同步錄音錄像等可視化方式，保證相關各方的參與權、監(jiān)督權和對重整計劃草案的最終決定權。

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春華秋實，走向涅槃重生的東北特鋼

2017年8月8日，東北特鋼等三家公司第二次債權人會議暨出資人組會議高票表決通過了東北特鋼等三家公司重整計劃草案：出資人組和職工債權組的同意率均為100%，其他各債權組的同意率均在80%以上。

8月11日，大連中院依法裁定批準重整計劃。

9月下旬，戰(zhàn)略投資人沙鋼集團正式介入東北特鋼等三家公司，并按照沙鋼集團的經營理念和管控模式調整和管理公司日常生產經營。通過內抓生產運營降成本、外抓供銷管控增銷量等改革舉措，三家公司的生產經營迅速扭轉頹勢，主要生產指標開始好轉。

10月、11月，東北特鋼等三家公司的生產經營再上新臺階，經營效益發(fā)生根本性改變，各項指標連續(xù)創(chuàng)年內新高：東北特鋼集團大連特殊鋼有限責任公司10月創(chuàng)下了2011年搬遷投產以來的首次盈利；11月，該公司再次刷新盈利紀錄，主營收入3.53億元，凈利潤118萬元，毛利潤環(huán)比增加781萬元；東北特殊鋼集團有限責任公司10月、11月高達15.3萬噸和16.3萬噸的訂單量也連續(xù)刷新年內最高訂量紀錄，比1至9月份月均產量增長50%。德國博世、鐵姆肯、斯凱孚、卡特彼勒等國際品牌公司先后主動與東北特鋼聯系，協(xié)商進一步加強合作事宜；一汽集團、瓦軸集團、法士特等國內制造業(yè)龍頭企業(yè)的訂貨量明顯上升。

12月15日，戰(zhàn)略投資者沙鋼集團55億元的投資款全部到位，管理人開始著手執(zhí)行重整計劃草案之中涉及債務清償部分的內容。銷售客戶、原材料供應商等與東北特鋼保持日常經營合作的相關債權人心態(tài)回歸正常，公司生產經營的外部環(huán)境趨于正常。目前，針對東北特鋼生產經營所需要的70個物資品種，已有40家企業(yè)和單位向東北特鋼正式提出供應商準入申請。

尤其值得注意的是，近期的資本市場上則出現了一個“有趣”的現象：投資機構愿意以高出重整計劃草案債轉股一定比例的價格收購債轉股股權，而債轉股債權人則不愿意出售債轉股股權。市場投資者用他們的行動證明，東北特鋼經過重整已重新獲得市場的信賴和認可。

■編后余思■

運用法治思維是重整成功的關鍵

大連市中級人民在短短的10個月時間里，圓滿完成對東北特鋼等三家公司數百億元資產和債務的重整程序，取得了令人矚目的成績。東北特鋼重整案能夠獲得成功，離不開各級黨委、政府的高度重視和大力支持，也離不開各方當事人的相互理解和配合，但歸根結底，堅持以法治思維和法治手段進行重整無疑是該案中最大的亮點，也是這次重整成功的關鍵。

社會主義市場經濟本質上是法治經濟，各方市場主體的利益訴求均應在社會主義法治的框架下解決。運用法治思維進行重整，必須遵循市場經濟活動的基本原則，即自愿、公平、平等、誠信的原則，充分尊重各當事方的權利與意愿，通過平等協(xié)商，通過當事人在法律規(guī)定事項上的自主表決來決定破產程序中的重大事項。同時，運用法治思維進行重整，必須在程序上堅持公開、公平與公正的原則，運用市場機制和法治手段公平、合理地調整當事人的權益。大連中院在這次重整過程中始終堅持這兩方面的原則，從而保證該案得以順利解決并取得良好效果。

一方面，大連中院要求管理人按照當事人意思自治的原則進行重大事項決策，確保決策結果的公信力。東北特鋼的重整實行債務人自行管理制度，并充分發(fā)揮管理人的專業(yè)能力。當債權人及各方利害關系人出現利益沖突時，大連中院主動出面實施監(jiān)督，通過無記名投票的方式確定了擔任審計和評估工作的中介機構，獲得債權人的信任。管理人與債務人在重整程序中主動做到信息公開、資料開放，審計與評估報告、破產程序中的重要事項，均對債權人等利害關系人全面公開，積極配合債權人的參與，并主動接受監(jiān)督，有效保障了債權人的參與權和監(jiān)督權，也為取得債權人對重整工作的理解、信任與支持奠定了基礎。

另一方面，在重整程序中將法律實施的公平、公正建立在公開的基礎之上，將實質公平的實現建立在程序公平的基礎之上，真正尊重債權人等各方利害關系人在破產程序中的知情權、異議權、參與權、監(jiān)督權等權利，充分尊重各方利害關系人的意愿和自由選擇權。這是法治思維在這次重整實踐中的具體體現。

堅持社會主義法治原則，充分運用法治思維，使得重整過程始終在一個正確的軌道上運行，少走了彎路，提高了效率。更為重要的是，它使破產重整實施的結果更能經得起歷史的檢驗，為企業(yè)的長遠發(fā)展奠定了堅實的基礎。

如今，東北特鋼這艘企業(yè)的巨型航母已經擺脫了困境，重新起航也有了一個良好的開端。我們希望它能在法治原則指引的航道上走得更遠更穩(wěn)。

人民法院報記者 楊叔朋 通訊員 郭云峰

原文出處：《人民法院報》2017年12月21日第3版

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