億誠建設(shè)項目管理有限公司公司榮譽

出售或減持交易一覽表

此輪李嘉誠全球資產(chǎn)大騰挪，是為“出逃”還是再“布局”，各方爭論不清，晨哨君通過全面梳理長和系近年來撤資900多億港元的13宗交易以及在海外投資2600多億港元的11宗投資，還原李嘉誠大騰挪真相。

盡管依然身處巨大的輿論漩渦之中，“亞洲首富”李嘉誠繼續(xù)保持著“堅定的決心”

10月4日，李嘉誠旗下電能實業(yè)公司對外宣布，其與關(guān)聯(lián)公司長江基建將成立合資公司，以2.88億歐元(約合3.24億美元)聯(lián)合收購葡萄牙風電公司IberwindGroup。電能實業(yè)認為，這項收購將在全球為上述李嘉誠旗下合資公司開拓可再生能源平臺，與該集團投資世界范圍內(nèi)電力基礎(chǔ)設(shè)施的戰(zhàn)略一致。

而在此前不久，一向以“愛國商人”形象示人的李嘉誠正承受著連日來的輿論壓力。9月12日“瞭望智庫”刊發(fā)了《別讓李嘉誠跑了》一文，質(zhì)疑李嘉誠近年來連續(xù)拋售內(nèi)地的物業(yè)和資產(chǎn)，在中國經(jīng)濟放緩之際，想要撤離中國，將財富轉(zhuǎn)移至歐洲。隨后新聞通過網(wǎng)絡(luò)平臺持續(xù)發(fā)酵，各路媒體跟進，一時間批評質(zhì)疑的聲音不絕于耳。甚至在9月16日國務(wù)院新聞辦公室舉行的發(fā)布會上，國家發(fā)展改革委副主任連維良也為此特地重申了中國的投資政策和環(huán)境。

9月29日，一直保持緘默的李嘉誠終于坐不住了，通過旗下的長江和記實業(yè)有限公司（簡稱“長和”）和長江實業(yè)地產(chǎn)有限公司（簡稱“長地”）發(fā)表聲明。在這份三頁紙的聲明中，李嘉誠表達了他的核心意思：他并沒有撤資，只是根據(jù)經(jīng)濟形勢，重新配置了國內(nèi)外的資產(chǎn)；在減少對內(nèi)地房地產(chǎn)投資的同時，加快了在內(nèi)地零售業(yè)的布局；并積極推動“走出去”戰(zhàn)略，在全球52個國家投資多種業(yè)務(wù)。

在媒體和研究機構(gòu)為李嘉誠撤資行為的是非對錯爭論不休之際，晨哨君希望通過此文梳理長和系近年來一系列主要動作背后的原因，整理出一條更加清晰的邏輯，以便幫助投資者更好的理解李嘉誠的真實意圖。

出售主因：收益率下降和獲利變現(xiàn)根據(jù)國內(nèi)媒體的報道，李嘉誠對內(nèi)地資產(chǎn)的拋售始于2013年下半年，在隨后的兩年時間里，長和系旗下公司通過13筆出售或減持交易，在內(nèi)地套現(xiàn)約309億港元，在香港套現(xiàn)至少600億港元。

在長和系的上述13筆交易中，有8筆出售的標的為商業(yè)地產(chǎn)，其中包括6處內(nèi)地物業(yè)和2處香港物業(yè)，這多少意味著李嘉誠對商業(yè)地產(chǎn)，尤其是內(nèi)地商業(yè)地產(chǎn)的前景看淡，這一點可以在李嘉誠的上述聲明中得到進一步印證，“過去兩年，集團對全球地產(chǎn)業(yè)務(wù)持審慎態(tài)度，加上內(nèi)地房地產(chǎn)方面，部分城市出現(xiàn)供求失衡風險，故減少買入土地”。

而在對上述交易的出售動機進行分析后，可以看到李嘉誠出售的主要是三類資產(chǎn)，第一類是項目收益率下降或一直不理想的資產(chǎn)；第二類是項目已經(jīng)獲利豐厚且估值理想的項目；第三類是通過出售項目為未來的資本運作留下空間。

具體而言，第一類項目包括出售廣州西城都薈廣場、亞洲貨柜碼頭權(quán)益、和記港陸和港燈電力的股份等。以廣州西城都薈廣場為例，西城都薈位于廣州市荔灣區(qū)黃沙地鐵站上蓋，本身已經(jīng)延遲5年開業(yè)，經(jīng)營半年以來，招商也未見起色，不少鋪面仍然空置，現(xiàn)有商戶要求降租金的壓力也很大。2013年8月，和記黃埔和長江實業(yè)以32.68億港幣將其出售給離岸公司GCREFAcquisitions22Limited。而對港燈電力股份的減持則主要源自“政府有意削減港燈及中電的準許回報，研究指兩電準許回報可由現(xiàn)時9.99％削到6％至8％”。

李嘉誠出售的最后一類項目比較特殊，項目本身通過出售獲利并不高甚至低于市場估值，但為未來大手筆的資本運作留下了空間，這類項目包括拋售屈臣氏的股權(quán)、出售重慶大都會廣場等。最典型的例子是屈臣氏股權(quán)的出售，2014年3月，淡馬錫認購屈臣氏控股24.95%間接股本權(quán)益，收購價僅為440億港幣，低于市場估值。但有淡馬錫助力，不僅可以提振和黃股價，屈臣氏兩年后的香港新加坡兩地上市，也將會有更強的后盾。

從上述分析看，李嘉誠的項目出售絕非簡單的不看好某個行業(yè)，相反他的每筆交易都有著清晰的目的、思路或長期的計劃。

資產(chǎn)再布局：追求穩(wěn)定回報和風險分散

李嘉誠在出售眾多內(nèi)地和香港項目的同時，也在抓緊長和系資產(chǎn)的再布局。尤其值得關(guān)注的是，這回走在前列的是長江基建集團有限公司（簡稱“長江基建”），而長江基建的董事會主席正是李澤鉅。有媒體報道稱，作為李嘉誠的接班人，李澤鉅有意將“長江基建”打造成長和系未來的“新旗艦”。根據(jù)公開資料，晨哨君將近年來長和系海外收購的項目整理如下。

表二.長和系公司近年來主要海外收購項目一覽表（2010-2015年）：

海外收購項目一覽

根據(jù)上述統(tǒng)計，2010年到2015年間，長和系公司主要在海外開展了11筆大規(guī)模的收購，涉及交易金額約2604億港幣。收購資產(chǎn)的主要類型是電網(wǎng)公司、水務(wù)公司、配氣公司、垃圾處理公司、電信公司、鐵路車輛租賃公司、停車場設(shè)施公司等，大部分屬于政府管制行業(yè)。收購地涉及英國、新西蘭、荷蘭、加拿大、澳大利亞和愛爾蘭，其中以英國的資產(chǎn)為最多，包括6筆主要的交易。

對于這些海外資產(chǎn)的收購，李澤鉅曾在長江基建的年報中多次闡述其戰(zhàn)略意圖。李澤鉅認為集團目前的主要目標是尋求能提供強勁，經(jīng)常性及穩(wěn)定現(xiàn)金流的投資良機。因而在投資地的選擇上，長江基建偏好那些具有契約精神、法律清晰透明、財務(wù)制度健全且歡迎海外投資的成熟市場；而在行業(yè)選擇上，有四個標準：（1）有監(jiān)管框架及長期合約為依據(jù)，以確保未來回報的穩(wěn)定性及可靠性；（2）能提供即時現(xiàn)金流和利潤貢獻；（3）屬于集團具備經(jīng)驗及熟悉的范疇；（4）能與長江基建或長江集團其他成員公司的子產(chǎn)生協(xié)同效應(yīng)。從上述標準看，能提供穩(wěn)定現(xiàn)金流和利潤來源，且受政府管制的公用事業(yè)行業(yè)是標的的最佳選擇。

在收購方式上，長和系在開拓新的海外市場時，傾向于先作較小規(guī)模的投資，借以加深對有關(guān)業(yè)務(wù)的了解，并在當?shù)胤e累經(jīng)驗和建立人脈網(wǎng)絡(luò)，增加對監(jiān)管架構(gòu)的認識。當管理層掌握當?shù)赝顿Y環(huán)境狀況后，便會接著在當?shù)厥袌鰧で蟾嗟氖召彊C會。

以英國市場為例，長江基建在2004年購入規(guī)模相對較小的CambridgeWater，首度涉足英國市場。因為對當?shù)氐慕?jīng)營環(huán)境十分滿意，集團開始積極在當?shù)匚锷嗟耐顿Y機會，分別于2005年和2007年收購NorthernGasNetworks及SouthernWater。隨后，長江基建更是顯著加快在英國的擴張步伐，于2010年收購SeabankPower，將英國投資組合拓展至發(fā)電范疇。

隨后，又進行連續(xù)收購，包括2010年收購UKPowerNetworks，2011年收購NorthumbrianWater，2012年收購Wales&WestUtilities。長江基建目前是英國最大的海外投資者之一，供應(yīng)英國約30%電力，旗下配氣網(wǎng)絡(luò)為當?shù)?2%人口提供服務(wù)，供水業(yè)務(wù)和污水處理服務(wù)覆蓋英國約700萬人口，曾被形容為“買下整個英國”。

收購此類公用事業(yè)資產(chǎn)為長和系提供了穩(wěn)定的收入和利潤來源，公開資料顯示，這些項目的收益率普遍在8%以上，部分甚至可以提供15%以上的收益率。更為重要的是，這些項目受宏觀因素影響較小，即使遭受經(jīng)濟危機沖擊，也不會受到沉重打擊。此外，多元化的地域和行業(yè)分布也起到了分散風險的作用。

從周期性強的房地產(chǎn)行業(yè)轉(zhuǎn)向更加穩(wěn)定的公用事業(yè)，從集中于中國的業(yè)務(wù)分布轉(zhuǎn)向在世界范圍內(nèi)配置資產(chǎn)，長和系顯然在尋求將未來押寶于更穩(wěn)定、預(yù)期性更強的業(yè)務(wù)上，這其中或許也蘊含著李嘉誠對經(jīng)濟的看法。