中國(guó)名貴花卉 （共兩冊(cè)）

9月3日，中國(guó)股市開(kāi)始休市，有國(guó)外媒體發(fā)表了頗具戲謔意味的文章稱，接下去的113小時(shí)中國(guó)股市休市，全球股市終于可以松一口氣了(sighofrelief).

可是，當(dāng)中國(guó)投資者還沉浸在大閱兵的激動(dòng)中時(shí)，全球股市卻經(jīng)歷了一場(chǎng)“風(fēng)暴”。

截至上周五收盤(pán)，標(biāo)普500指數(shù)跌幅達(dá)1.53%，報(bào)1921.22點(diǎn)；道瓊斯工業(yè)平均指數(shù)跌幅達(dá)1.66%，報(bào)16102.38點(diǎn)；納斯達(dá)克綜合指數(shù)跌幅為1.05%，報(bào)4683.92點(diǎn)。此外，歐洲Stoxx50大跌2.75%；日經(jīng)指數(shù)亦重挫2.15%。

歐、美、日以及新興市場(chǎng)股市及金融市場(chǎng)前段時(shí)間的震蕩，究竟和中國(guó)有多大關(guān)系？各國(guó)經(jīng)濟(jì)放緩到底是外部溢出效應(yīng)還是內(nèi)部因素導(dǎo)致？這些問(wèn)題的討論延續(xù)到了9月4日~5日在土耳其安卡拉召開(kāi)的G20財(cái)長(zhǎng)和央行行長(zhǎng)會(huì)議。

　　中國(guó)改革和增速獲認(rèn)可

在9月4日的2015年G20財(cái)長(zhǎng)和央行行長(zhǎng)會(huì)議上，各國(guó)紛紛對(duì)當(dāng)前全球經(jīng)濟(jì)形勢(shì)、增長(zhǎng)框架、投資和基礎(chǔ)設(shè)施、國(guó)際金融架構(gòu)、金融部門(mén)改革以及國(guó)際稅收合作等議題展開(kāi)了討論。

會(huì)議公報(bào)表示，當(dāng)前一些國(guó)家經(jīng)濟(jì)走強(qiáng)，但全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)仍低于預(yù)期。會(huì)議承諾采取果斷行動(dòng)推動(dòng)全球經(jīng)濟(jì)步入正軌，并對(duì)全球經(jīng)濟(jì)加快復(fù)蘇抱有信心。

會(huì)議要求各國(guó)謹(jǐn)慎調(diào)整政策行動(dòng)并開(kāi)展清晰溝通，使負(fù)面溢出效應(yīng)降至最低，減少不確定性并提高透明度。

G20成員國(guó)的財(cái)長(zhǎng)和央行行長(zhǎng)們表示，此次會(huì)議的目的就是避免全球進(jìn)入到競(jìng)爭(zhēng)性貨幣貶值的漩渦中。這是G20自2013年以來(lái)首次使用這樣的措辭。

此時(shí)，距離中國(guó)央行宣布人民幣中間價(jià)機(jī)制改革剛過(guò)去半月有余，仍有部分市場(chǎng)人士沉浸在“挖掘”人民幣波動(dòng)對(duì)于全球經(jīng)濟(jì)造成的影響之中。

但是，在經(jīng)過(guò)短暫的調(diào)整后，目前人民幣對(duì)美元即期匯率已經(jīng)實(shí)現(xiàn)“六連漲”，9月2日，在岸人民幣(CNY)收于6.3559，上漲0.14%，連續(xù)第六個(gè)交易日上漲。在8月11日“新匯改”后，人民幣匯率曾一度跌破6.40關(guān)口。

市場(chǎng)行為證明人民幣不具有長(zhǎng)期持續(xù)貶值基礎(chǔ)，單方面做空人民幣存在風(fēng)險(xiǎn)。

對(duì)于人民幣中間價(jià)報(bào)價(jià)機(jī)制的改革，中國(guó)人民銀行行長(zhǎng)周小川在G20峰會(huì)上表示，這是人民幣匯率市場(chǎng)化改革的重要步驟，加大了市場(chǎng)決定匯率的力度。

“受前期美元走強(qiáng)和新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體貨幣普遍貶值影響，人民幣實(shí)際有效匯率偏強(qiáng)，同時(shí)由于金融市場(chǎng)有所動(dòng)蕩、近期市場(chǎng)注入流動(dòng)性較多等原因，改革后人民幣出現(xiàn)了一定程度的貶值?！敝苄〈ㄕf(shuō)道。

但他強(qiáng)調(diào)，中國(guó)經(jīng)濟(jì)基本面并未發(fā)生實(shí)質(zhì)性改變，對(duì)外貿(mào)易仍然保持較大順差，人民幣并不存在長(zhǎng)期貶值基礎(chǔ)。目前，人民幣對(duì)美元匯率已經(jīng)趨于穩(wěn)定，股市調(diào)整已大致到位，金融市場(chǎng)可望更為穩(wěn)定。

香港證監(jiān)會(huì)原主席沈聯(lián)濤近日也對(duì)《第一財(cái)經(jīng)日?qǐng)?bào)》表示，人民幣調(diào)整中間價(jià)的做法完全符合國(guó)際貨幣基金組織(IMF)的要求，促使人民幣匯率更加市場(chǎng)化?，F(xiàn)在人民幣走勢(shì)可以說(shuō)完全根據(jù)市場(chǎng)走勢(shì)了，IMF對(duì)于這一點(diǎn)也十分肯定?！霸僬f(shuō)了，人民幣也只是貶值了不到4%，而歐元和日元已經(jīng)累計(jì)貶值超過(guò)20%，可以說(shuō)人民幣還是很負(fù)責(zé)任的?！?/p>

此次會(huì)議公報(bào)在提到各國(guó)承諾避免進(jìn)行“競(jìng)爭(zhēng)性貨幣貶值”的同時(shí)，并沒(méi)有提到人民幣貶值問(wèn)題，輿論認(rèn)為，這說(shuō)明中國(guó)的觀點(diǎn)得到了大家廣泛認(rèn)同，即人民幣貶值是出于匯改需要，而不是因?yàn)榭桃赓H值刺激出口。

中國(guó)經(jīng)濟(jì)增速放緩，也成為各方關(guān)注焦點(diǎn)。各國(guó)財(cái)長(zhǎng)和央行行長(zhǎng)同時(shí)對(duì)中國(guó)的轉(zhuǎn)型抱以理解。

中國(guó)財(cái)長(zhǎng)樓繼偉表示，國(guó)際金融危機(jī)爆發(fā)后，發(fā)達(dá)國(guó)家普遍啟動(dòng)了去杠桿進(jìn)程，但中國(guó)則從2009年到2010年開(kāi)始了快速的杠桿化，并實(shí)現(xiàn)了10%左右的經(jīng)濟(jì)增速，對(duì)全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)貢獻(xiàn)率高達(dá)50%以上。

目前中國(guó)也進(jìn)入了去杠桿階段，經(jīng)濟(jì)增速降至7%左右。但即使這樣，中國(guó)經(jīng)濟(jì)對(duì)全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的貢獻(xiàn)率仍達(dá)到30%左右。

9月2日，IMF總裁拉加德公開(kāi)表示對(duì)于中國(guó)經(jīng)濟(jì)的信心，她認(rèn)為：“中國(guó)經(jīng)濟(jì)并非大幅或意外放緩，而是因?yàn)橹袊?guó)正在向一個(gè)更加以市場(chǎng)為主導(dǎo)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)模式轉(zhuǎn)變。雖然過(guò)程將會(huì)有些坎坷，但相信中國(guó)政府擁有管理好這種轉(zhuǎn)型的政策工具和金融緩沖?！?/p>

在此次G20財(cái)長(zhǎng)和央行行長(zhǎng)會(huì)議上，多國(guó)代表也表示了對(duì)于中國(guó)政策的理解和支持。

德國(guó)財(cái)長(zhǎng)沃爾夫?qū)に芬敛祭毡硎?，G20一致同意，沒(méi)有理由害怕中國(guó)增長(zhǎng)放緩。

英國(guó)財(cái)長(zhǎng)喬治·奧斯本也指出，中國(guó)正在經(jīng)歷從投資主導(dǎo)型經(jīng)濟(jì)向消費(fèi)型經(jīng)濟(jì)的艱難轉(zhuǎn)型，中國(guó)的政策也比原來(lái)更加開(kāi)放，“在這方面，我們收到(中國(guó)方面)的信息一直是令人鼓舞的?！?/p>

　　不改革的代價(jià)

在此次G20峰會(huì)上，會(huì)議要求各國(guó)謹(jǐn)慎調(diào)整政策行動(dòng)并開(kāi)展清晰溝通，使負(fù)面溢出效應(yīng)降至最低，減少不確定性并提高透明度。

誰(shuí)是“負(fù)面溢出”效應(yīng)國(guó)家？中國(guó)銀行金融研究所主管王家強(qiáng)認(rèn)為，“負(fù)面溢出”國(guó)家是美國(guó)，“負(fù)面溢出效應(yīng)”則是美聯(lián)儲(chǔ)加息這件事。2014年以來(lái)，全球市場(chǎng)幾次波動(dòng)都和美聯(lián)儲(chǔ)加息的預(yù)期呈相關(guān)性。

新興市場(chǎng)如果對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)加息預(yù)期強(qiáng)烈，就會(huì)導(dǎo)致資本流動(dòng)非常劇烈，對(duì)新興市場(chǎng)國(guó)家沖擊非常巨大。早在中國(guó)股市和人民幣市場(chǎng)波動(dòng)之前，新興市場(chǎng)波動(dòng)已經(jīng)開(kāi)始了，主要原因就是美聯(lián)儲(chǔ)加息的預(yù)期。

國(guó)泰君安證券研究所首席宏觀分析師任澤平認(rèn)為，全球面臨嚴(yán)重的結(jié)構(gòu)性問(wèn)題而非簡(jiǎn)單的周期性問(wèn)題，需要推動(dòng)供給改革，但次貸危機(jī)后，全球過(guò)度依賴貨幣財(cái)政刺激，改革力度有限。

美國(guó)先后實(shí)施了3輪QE，共計(jì)3.51萬(wàn)億美元，貸款利率從峰值8.05%降到3.25%。歐央行從LTRO到TLTRO再到QE，共注入約2.2萬(wàn)億歐元，邊際貸款利率從2.25%降到0.3%。日本從QE到QQE，長(zhǎng)期貸款利率從2.55%降到1.05%。同時(shí)，全球掀起降息狂潮，先后有近30個(gè)國(guó)家多次降息。

任澤平認(rèn)為，2015年，美聯(lián)儲(chǔ)加息預(yù)期升溫，美國(guó)收緊貨幣，但各國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇進(jìn)程和貨幣政策周期不在一個(gè)軌道上。美國(guó)貨幣政策收緊是引發(fā)多次金融危機(jī)的重要原因，比如1982年的拉美債務(wù)危機(jī)、1997年的東南亞金融危機(jī)和2007年的美國(guó)次貸危機(jī)均是典型案例。

同時(shí)，來(lái)自中國(guó)的需求持續(xù)下滑，改革前景迷霧重重，目前尚沒(méi)有哪個(gè)經(jīng)濟(jì)體能夠彌補(bǔ)中國(guó)經(jīng)濟(jì)衰退帶來(lái)的需求缺口。

就內(nèi)因而言，新興市場(chǎng)自身的債務(wù)等問(wèn)題也導(dǎo)致其股市、匯市在近期出現(xiàn)劇烈波動(dòng)。

東證期貨大宗商品分析師元濤告訴《第一財(cái)經(jīng)日?qǐng)?bào)》：“一般來(lái)說(shuō)，美國(guó)貨幣政策正?；A段，會(huì)逐漸打破新興市場(chǎng)的平衡。如果某個(gè)新興國(guó)家的外債占比過(guò)高，美元利率的提高會(huì)逐步增大其還款難度，加上經(jīng)常賬戶為負(fù)，需要不斷借新還舊，或是依靠外部資金流入來(lái)緩解債務(wù)問(wèn)題。”

然而他也指出，“矛盾之處在于一旦美元利率和本國(guó)利率之間差值達(dá)到一定幅度，外部資金就會(huì)選擇出逃，本國(guó)央行不得不提高利率，但經(jīng)常賬戶赤字會(huì)加劇，進(jìn)一步降低其還款的能力，直到央行無(wú)力維持匯率水平，本幣大幅貶值，以此改善經(jīng)常賬戶的情況?！?/p>

當(dāng)前縱觀整個(gè)新興市場(chǎng)，巴西、泰國(guó)、印尼、俄羅斯、馬來(lái)西亞等皆出現(xiàn)了外匯儲(chǔ)備增幅低于外債上漲的窘境。不過(guò)，近期穆迪發(fā)布的一份報(bào)告顯示，以本幣計(jì)價(jià)的新興市場(chǎng)主權(quán)債務(wù)較2000年相比已從50%上升至75%，這將減少這些國(guó)家可能受到的外部經(jīng)濟(jì)沖擊，以及全球貨幣政策變化的影響。

　　各國(guó)關(guān)聯(lián)日益緊密

在全球大宗商品價(jià)格下跌、美聯(lián)儲(chǔ)加息預(yù)期不明朗、新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)問(wèn)題凸顯等問(wèn)題的集中爆發(fā)下，任何國(guó)家都無(wú)法獨(dú)善其身。

在此次G20峰會(huì)上，會(huì)議要求各國(guó)謹(jǐn)慎調(diào)整政策行動(dòng)并開(kāi)展清晰溝通，使負(fù)面溢出效應(yīng)降至最低，減少不確定性并提高透明度。

中國(guó)人民大學(xué)重陽(yáng)金融研究院研究員、合作研究部主任劉英對(duì)《第一財(cái)經(jīng)日?qǐng)?bào)》記者表示，各國(guó)應(yīng)通過(guò)G20機(jī)制解決本次國(guó)際市場(chǎng)波動(dòng)，其中首先要清楚造成全球市場(chǎng)波動(dòng)的主因。美國(guó)不能只考慮本國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇和就業(yè)就退出QE，而不考慮其金融危機(jī)對(duì)全球經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生的負(fù)面影響。如果造成國(guó)際市場(chǎng)波動(dòng)的主要原因不解決，疲于應(yīng)對(duì)的歐日等其他主要經(jīng)濟(jì)體以及新興經(jīng)濟(jì)體無(wú)論怎樣采取更加透明的政策、降低所謂的負(fù)面溢出效應(yīng)，都恐怕無(wú)法緩解國(guó)際經(jīng)濟(jì)的波動(dòng)。

招商證券研究發(fā)展中心宏觀研究主管謝亞軒對(duì)《第一財(cái)經(jīng)日?qǐng)?bào)》表示，當(dāng)前的全球經(jīng)濟(jì)形勢(shì)凸顯了中國(guó)與發(fā)達(dá)國(guó)家間的“反饋”關(guān)系。

“人民幣貶值壓力一定程度上因美國(guó)貨幣政策不確定性而起，美國(guó)經(jīng)濟(jì)逐步復(fù)蘇，在全球經(jīng)濟(jì)體中一枝獨(dú)秀，這種經(jīng)濟(jì)基本面的分化以及隨之而來(lái)的貨幣政策分化促使美元格外強(qiáng)勢(shì)。而過(guò)去人民幣盯住美元，從而造成人民幣被動(dòng)跟隨美元走強(qiáng)，本次匯率調(diào)整實(shí)則是中國(guó)順應(yīng)中美兩國(guó)基本面差異的合理應(yīng)對(duì)?！敝x亞軒說(shuō)。

謝亞軒認(rèn)為，近期始料未及的全球市場(chǎng)波動(dòng)，體現(xiàn)出當(dāng)前中國(guó)的經(jīng)濟(jì)體量以及在全球的地位使中國(guó)與發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體之間的關(guān)系不再是單向的，而是相互影響的“反饋關(guān)系”?！爸袊?guó)固然須重視美聯(lián)儲(chǔ)的加息進(jìn)程，美國(guó)也需將中國(guó)因素納入考量。”

沈聯(lián)濤也對(duì)《第一財(cái)經(jīng)日?qǐng)?bào)》表示，當(dāng)過(guò)度依賴政府的市場(chǎng)失去自我調(diào)節(jié)能力后，需要新的發(fā)展方向。而這一過(guò)程中，中國(guó)與美國(guó)扮演著非常重要的角色，必須協(xié)同發(fā)力，才能把全球經(jīng)濟(jì)推上去。

瑞穗證券亞洲公司董事總經(jīng)理、首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家沈建光此前對(duì)《第一財(cái)經(jīng)日?qǐng)?bào)》記者表示，中國(guó)雖然面臨比較大的挑戰(zhàn)，三期疊加使得經(jīng)濟(jì)增速有所下滑，但7%的增速仍然是新興市場(chǎng)的龍頭。

據(jù)IMF測(cè)算，去年中國(guó)對(duì)世界經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的貢獻(xiàn)率約為27.8%，高于美國(guó)的15.3%；預(yù)計(jì)今年中國(guó)對(duì)全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的貢獻(xiàn)將進(jìn)一步提高至28.5%。

而對(duì)于全球經(jīng)濟(jì)有著巨大影響的美國(guó)，在加息時(shí)點(diǎn)上的“糾結(jié)”卻為市場(chǎng)帶來(lái)無(wú)法避免的影響。

澳新銀行(ANZ)中國(guó)區(qū)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家劉利剛對(duì)《第一財(cái)經(jīng)日?qǐng)?bào)》表示：“如果從目前美國(guó)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)指標(biāo)來(lái)看，美聯(lián)儲(chǔ)加息腳步的確臨近了。一方面數(shù)據(jù)好轉(zhuǎn)，但同時(shí)美聯(lián)儲(chǔ)又遲遲不愿表態(tài)，在這種情況下，投資人因?yàn)榭床磺迩熬埃荒苓x擇暫離市場(chǎng)，因此導(dǎo)致了最近大量風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)被拋售的現(xiàn)象?！?/p>

此外，劉利剛認(rèn)為，首次加息美聯(lián)儲(chǔ)肯定會(huì)選擇較小的幅度，這對(duì)于金融市場(chǎng)的影響并沒(méi)有市場(chǎng)想象的那么劇烈，相反，如果美聯(lián)儲(chǔ)遲遲不愿意加息，可能會(huì)使日后加息難度越來(lái)越大。一直以數(shù)據(jù)為理由推遲加息，可能會(huì)讓市場(chǎng)認(rèn)為美聯(lián)儲(chǔ)無(wú)法正確判斷經(jīng)濟(jì)走勢(shì)，不能起到穩(wěn)定市場(chǎng)的作用，從而引發(fā)市場(chǎng)更廣泛的擔(dān)憂。