市盈率

對于上市公司來說，由于其發(fā)行的股票有價格數據，一般還計算一個重要的比率，就是市盈率。市盈率=每股市價/每股收益，它代表投資者為獲得的每一元錢利潤所愿意支付的價格。它一方面可以用來證實股票是否被看好，另一方面也是衡量投資代價的尺度，體現了投資該股票的風險程度。假設ABC公司為上市公司，股票價格為25元，則其市盈率= 25 / 0.68 = 36.76倍。該項比率越高，表明投資者認為企業(yè)獲利的潛力越大，愿意付出更高的價格購買該企業(yè)的股票，但同時投資風險也高。市盈率也有一定的局限性，因為股票市價是一個時點數據，而每股收益則是一個時段數據，這種數據口徑上的差異和收益預測的準確程度都為投資分析帶來一定的困難。同時，會計政策、行業(yè)特征以及人為運作等各種因素也使每股收益的確定口徑難以統一，給準確分析帶來困難。

市盈率模型法就是根據目標企業(yè)的收益和市盈率確定其價值的方法，也可稱為收益法。市盈率的含義非常豐富，它可能暗示著企業(yè)股票收益的未來水平、投資者投資于企業(yè)希望從股票中得到的收益、企業(yè)投資的預期回報、企業(yè)在其投資上獲得的收益超過投資者要求收益的時間長短。

應用市盈率模型法對目標企業(yè)價值評估的步驟如下：

(1)檢查、調整目標企業(yè)近期的利潤業(yè)績。市盈率模型法使用的收益指標在性質上是目標企業(yè)在被收購以后持續(xù)經營可能取得的凈利潤。對目標企業(yè)凈利潤的分析，應該考慮下列因素，并進行適當調整：①并購企業(yè)必須仔細考慮目標企業(yè)所使用的會計政策。關注目標企業(yè)是否存在濫用會計政策操縱利潤的行為，或者隨意調整會計政策使企業(yè)凈利潤缺乏必要的可比性。若有必要，需調整目標企業(yè)已公布的利潤，使其與并購企業(yè)的會計政策一致。②剔除非常項目和特殊業(yè)務對凈利潤的影響。③調整由于不合理的關聯交易造成的利潤增減金額。

(2)選擇、計算目標企業(yè)估價收益指標。一般來說，最簡單的估價收益指標可采用目標企業(yè)最近一年的稅后利潤，因為其最貼近企業(yè)的當前情況。但是，考慮到企業(yè)經營的不確定性，尤其是有些目標企業(yè)的生產經營具有周期性，采用其最近三年稅后利潤的平均值作為估價收益指標更為適當。實際上，對于目標企業(yè)的估價還應當更多地關注其被并購之后的收益狀況。

(3)選擇標準市盈率。通?？蛇x擇的標準市盈率是：在并購時點目標企業(yè)的市盈率、與目標企業(yè)具有可比性的企業(yè)的市盈率或目標企業(yè)所處行業(yè)的平均市盈率。選擇標準時必須確保在風險和成長性方面的可比性，該標準應當是目標企業(yè)并購后的風險成長性結構，而不僅僅是歷史數據。

(4)計算目標企業(yè)的價值。利用選定的估價收益指標和標準市盈率，就可以比較方便地計算出目標企業(yè)的價值，其公式為：

目標企業(yè)的價值=估價收益指標×標準市盈率

【例2】華成公司和宏遠公司都是從事商品批發(fā)的企業(yè)，表2是兩家公司的基本情況，華成公司是上市公司，而宏遠公司是非上市公司，對宏遠公司進行價值估計。

①使用最近的盈利水平估計企業(yè)價值。對非上市企業(yè)宏遠公司進行價值估計，首先要選擇相似的上市公司來確定其盈利倍數水平，通過比較，發(fā)現同行業(yè)的華成公司比較接近。

表2 華成公司和宏遠公司基本情況單位：萬元

在【例2】中確定宏遠公司的市盈率也為12倍。

則基于最近盈利水平的宏遠公司的價值估計為：

2003年每股盈利(元)　0．0833

市盈率(倍)　12

宏遠公司價值　0．0833×12×300=300(萬元)

這種方法取數簡單，只考慮企業(yè)現期的盈利能力。

②使用歷史平均盈利水平估計企業(yè)價值。仍然使用上例數據，基于三年平均盈利水平的宏遠公司價值估計為：

三年平均利潤　(19 22 25)/3=22(萬元)

平均每股盈利　22/300=0．073(元/股)

宏遠公司價值　0．073×12×300=263(萬元)

這種方法主要是考慮到由于特殊業(yè)務的影響，企業(yè)收益在某一年度內可能波動太大，不能反映企業(yè)一貫的獲利能力，所以取平均收益。

③使用預計盈利水平估計企業(yè)價值。在對宏遠公司的財務數據進行分析的基礎上，發(fā)行該企業(yè)的利潤呈相當穩(wěn)定的增長態(tài)勢，因此，也可以采用企業(yè)可以預計的盈利水平作為評價依據。如果下年宏遠公司與前三年平均利潤比較，利潤增長率為14%。則：

宏遠公司的平均利潤　22萬元

2004年利潤增長　22×14%=3．08(萬元)

預計稅后利潤　25．08萬元

預計每股盈利　25．08/300=0．0836(元/股)

宏遠公司價值　0．0836×12×300=301(萬元)

市盈率倍數方法與模型形式簡單，計算簡便，基本上依賴股票市場信息，估價時無須明確假設條件，反映了股票市場對公司價值的各種預期和溢價。特別適用于當可比公司比較多，而且可比公司股票市價具有有效性時。然而在假定企業(yè)收益水平穩(wěn)定的前提下，市盈率模型在一個單獨時期內可以對企業(yè)的收益進行估計，但這種估計不能確定收益增長的時間期限。而且從嚴格意義上由于不存在市場、財務結構、風險水平、成長性等方面完全相同的可比公司，所以市盈率的選擇有一定的主觀性。此外，采用會計上的每股收益來進行測算，會計利潤本身的種種局限性(盈余管理、短期行為)會導致本方法的嚴重缺陷。