天齊鋰業(yè)

今天傳出新聞?wù)f，中國的天齊鋰業(yè)想收購智利的鋰礦公司SQM，大概只收購24%的股份，出價43億美元。

從這件事倒是能看出中國對新能源這件事的執(zhí)著，我們必須盡快能源獨立才行。

但是，這樣一個收購案，我們怎么判斷它值不值得搞？風險在哪里呢？我用這個案子為例，講一講做收購套利時應(yīng)該注意的事。

任何一個收購案，我們拿過來第一件事是看幾個重要元素：

我一個個給你解釋。

① 收購意向

如果把收購看成是結(jié)婚的話，那收購意向就分成3個階段：說媒、正式提親、訂婚。

如果只是提出一個收購意向，還是雙方協(xié)商的階段，成功可能性就比較低。像天齊鋰業(yè)這個案子，只是傳聞階段，還沒有官方聲明。

而正式提親就相當于收購方發(fā)表了聲明，說我要收購誰。但有時這種聲明是“不具有約束性”的（non-binding），也就是說我可以隨時反悔。這種成功的可能性稍微高了一丟丟。

訂婚就不一樣了，收購方要拿出誠意來，把違約金拍在桌子上說，老子就是要娶你。這時雙方早就情投意合達成協(xié)議了，接下來一定是夫妻一條心，籌備正式結(jié)婚的事了。這種情況結(jié)婚的成功率是最高的，但也不排除中途出現(xiàn)意外，比如父母反對、情敵插足、新郎意外破產(chǎn)、新娘被發(fā)現(xiàn)財報是整容過的……等等。

② 收購比例、收購價、溢價率

這是收購案的最重要的幾個參數(shù)，就好像你娶媳婦要知道彩禮給多少一樣。就拿天齊鋰業(yè)這事來說，花43億美元買下SQM 24%的股份，意味著給了SQM約179億美元的估值，比它現(xiàn)在的市值148億美元高出22%。所以叫溢價22%收購。

③ 收購方式

收購方式主要分兩種：現(xiàn)金收購和股票收購，當然有時也是兩個一起?，F(xiàn)金收購當然顯得更有誠意，確定性高。一手交錢，一手交人。而股票收購相當于說，我要娶你，我家冰箱給你用，我家電視給你看，我家床給你睡，答應(yīng)我吧。

所以股票收購就面臨一個很重要的問題——你們家家具貶值了怎么辦？我又不能拿去賣了。

我們作為投資者，持有收購方的股票，被收購后，我們賬戶里的股票會變成收購方的股票，那我們就要衡量一下收購方股票值多少錢了，如果在收購期間他股價跌了，我們可能還要虧。

天齊鋰業(yè)收購SQM這個事，目前還沒有具體細節(jié)，所以暫且不提。

④ 監(jiān)管

兩個人結(jié)婚從來都不是兩個人的事，而是兩家人的事。所以并購雙方也得看雙方家長的臉色——監(jiān)管。

比如天齊鋰業(yè)想收購SQM，這是中國和智利兩個國家的事，甚至智利的背后還可能站著美國，非常復雜。目前智利政府是明確表示了要阻止這門婚事，借口是一旦收購，中國在獲取戰(zhàn)略資源上會“占據(jù)不公平的優(yōu)勢，從而扭曲全球鋰市場”，讓反壟斷部門開展調(diào)查。然后中國貿(mào)易代表表示智利政府被其他國家游說了（lobbied）。

總之從監(jiān)管角度看，這筆收購風險很大，不確定性太高。這也就是為什么SQM股價只象征性地漲了一點點，距離22%的溢價還差很遠。

⑤ 預期時間

還是用昨天的例子，奔馳出12塊收購10塊錢的寶馬，消息公布后寶馬價格漲到11.5塊。為什么沒直接到12呢？兩個原因，一個是因為案子的不確定性，未必真的能成功，還有一個是因為，從公布消息到成功收購還有一個期限。如果預期時間是2年的話，我們還要考慮把錢放進去2年的時間價值。

如果預期時間特別長，市場價格和收購價會有比較大的距離，隨著時間逐漸推移，完結(jié)日期越來越近，這個距離也會逐漸縮小。

⑥ 資金來源

除了像蘋果這種土豪公司，賬上隨時趴著幾千億美元，想收購誰直接幾卡車現(xiàn)金拉過去。大多數(shù)公司要收購別人都需要融資，要么貸款，要么增發(fā)股票。

增發(fā)股票這種事在美股是過街老鼠人人喊打的，所以公司需要錢一般會選擇貸款。所以，能不能借到錢當彩禮，也是很重要的一個評估項。如果一個人哭著喊著要娶你，卻根本拿不出錢來，也沒人愿意借給他，你愿意嫁嗎？愿意的話那祝福你遇到真愛。

資本市場不相信眼淚，如果沒有靠譜的資金來源，市場不會買賬的。天齊鋰業(yè)這次的收購，有外媒報道說是準備從香港搞10億美元貸款，背后還有中信集團和金沙江創(chuàng)投負責對接資金。我覺得中國這邊是不差錢的，畢竟是戰(zhàn)略資源收購，舉全國之力也得支持。不過有一點不確定的是，金沙江創(chuàng)投目前還不確定是會給天齊鋰業(yè)提供資金，還是想掏一筆錢出來自己收購SQM。這就給整件事又增加了一些不確定性。

⑦ 其他必備條件

收購這種事，至少需要雙方的管理層和股東的同意，尤其是股東，需要投票通過，否則事情就直接泡湯。所以我們必須密切關(guān)注每一次的股東大會投票結(jié)果，甚至還需要分析一下大股東的喜好。

比如，如果大股東是機構(gòu)投資者，比如PE投資人，他的目標就是把公司做大后賣掉，那只要價格合適，他一定會同意。但是，如果大股東是戰(zhàn)略持股，比如阿里收購盒馬生鮮，線下新零售剛剛開始，那是給多少錢也不會賣的。又或者，被收購方股價持續(xù)低迷很久了，股東們等得快絕望了，這時忽然有人要溢價20%收購，那這個人簡直就是騎白馬的蝙蝠俠，股東們巴不得給他打個折快點全拿走。

還有一些其他硬性條件，是因案子而異的，比如：

天齊鋰業(yè)這個案子也有一個必備條件，要考慮一個第三者——NTR。

這個NTR是SQM的大股東，占30%股份。因為一些監(jiān)管規(guī)定，他在明年3月之前必須把SQM的股份賣掉。所以這次天齊鋰業(yè)等于是從NTR手里買SQM的股份。如果真的是這樣，等于是場外大宗交易，基本沒小散什么事了。

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到這里為止，你大體知道該如何看待一個并購案了，就像你跟一個人相親，大概知道要看哪些條件，警惕哪些風險。

但是，世界之大什么鳥都有，有些人不能用既定標準去看待，每個案子也有自己的出其不意。我找了幾個過去《薅資本主義羊毛》專欄做過的真實案例，有成功的也有失敗的，讓你更近距離感受一下并購案的真實面貌。（留到下次）

昨天的《薅羊毛姿勢全科普》里講了5種特殊事件：收購、回購、私有化、清算、業(yè)務(wù)分拆。今天算是把收購詳細講了一下，后面陸續(xù)講其他的。

我寫起系列科普文也是蠻認真的吧？是不是比寫段子更有魅力？

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研究完贛鋒鋰業(yè)，再來看看他的兄弟天齊鋰業(yè)。還是從好公司、好估值和好時機三個角度來看。其實這兩個股價表現(xiàn)長期來看差不太多，關(guān)鍵還是看你是否看好新能源汽車，是否看好下游的鋰資源企業(yè)。

（一）好公司

1. 好行業(yè)

新能源汽車屬于新興行業(yè)，目前行業(yè)還處于長景氣周期的初期。鋰業(yè)處于新能源汽車行業(yè)上游，確定性較高（相比中下游）。

2．主要業(yè)務(wù)

公司是國內(nèi)最大的鋰電新能源核心材料供應(yīng)商，國內(nèi)鋰行業(yè)中技術(shù)領(lǐng)先、綜合競爭力較強的龍頭企業(yè)，全球最大的礦石提鋰生產(chǎn)商。

3．創(chuàng)始人與愿景

創(chuàng)始人：蔣衛(wèi)平。

change the world with lithium——世界因鋰而精彩！

4．歷史成長性

收入和利潤前幾年都很困難，14年開始爆發(fā)式增長。分析師預測18年利潤增長有所下滑，但將維持較高速度增長。

股權(quán)激勵計劃給的利潤要求很低啊，現(xiàn)在都遠遠超出了。

5．門檻：毛利率

13年是怎么個情況？為什么毛利率比贛鋒高那么多？毛利也太高了吧，能保持嗎？

現(xiàn)在還回答不了，后續(xù)解答。

6．十大流通股東

最新的十大流通股東顯示，社保、證金、保險、基金應(yīng)有盡有啊。而且前海人壽的姚老板剛剛買入，他那么看好新能源汽車，不可能只買幾百萬股。

前天寫的文章還沒發(fā)，就開始暴漲，姚老板真是牛。

（二）好估值

未來預計保持較高速度增長，2017預期PE28倍，2018預期PE23倍，較便宜。

PE波動較大，現(xiàn)在的估值算中等水平吧，2017年初的估值那低，為什么？（隨著市值的增大，PE可能會下行，歷史PE僅作參考）。

2017年其他高管有小量減持，實際控制人蔣衛(wèi)平除2015年5月少量減持外，最近沒有減持公司股份。

（三）好時機

跌破年線的機會幾年才出現(xiàn)一次，15年和17年都出現(xiàn)過，今年還會出現(xiàn)？不太可能吧。

關(guān)注：估值水平（PE）、交易量和K線走勢、消息面：新能源汽車政策和鋰資源價格

2010年上市以來，天齊鋰業(yè)（002466.SZ）憑借成功的資本運作和風險管控能力頻頻出手，幾年間，已經(jīng)成功控股了行業(yè)上游優(yōu)勢鋰資源，成為國內(nèi)最具國際競爭力的領(lǐng)軍企業(yè)。

市值從上市之初的40億元猛增至最高的800億。營業(yè)收入從2010年不到3億元快速增長至2016年39億元，年凈利潤從不到4000萬飆漲至15億元。

“苦日子”正在因新能源汽車產(chǎn)業(yè)的爆發(fā)而成為過去，站在風口的天齊鋰業(yè)又將如何乘風破浪？

深耕鋰行業(yè)

射洪鋰鹽廠讓天齊鋰業(yè)成為一家有“鋰”可依的企業(yè)。

天齊鋰業(yè)與射洪有著不可割裂的淵源。射洪工廠起初是一個縣屬國企，由于彼時生產(chǎn)成本高企、市場競爭激烈等一系列原因，導致企業(yè)陷入虧損泥沼，最終因經(jīng)營不善而瀕臨破產(chǎn)。

直到2004年，蔣衛(wèi)平控股的天齊集團出現(xiàn)，才令射洪工廠的危機出現(xiàn)轉(zhuǎn)機。

面對一個負凈資產(chǎn)的國企，一個前景不明的行業(yè)，蔣衛(wèi)平仍充滿信心，最終選擇將其收購?！拔沂抢砉た瞥錾恚谘芯吭刂芷诒碇械匿囋睾?認為它前景廣闊”。

最終，天齊集團通過與政府的談判整體并購了射洪鋰鹽廠。

在接受《英才》記者專訪時，蔣衛(wèi)平不止一次強調(diào)著商人與企業(yè)家的區(qū)別。企業(yè)家敢于在企業(yè)危機的時刻挺身而出且洞悉未來，也正是他敢于冒險并具有超前膽識的作風，為天齊鋰業(yè)日后的置之死地而后生埋下了伏筆。

由于蔣衛(wèi)平是一個機械迷，射洪工廠在其手中很快升級了設(shè)備，大幅提高了自動化程度，提高了勞動生產(chǎn)率，加上管理方式的轉(zhuǎn)變，員工人心穩(wěn)定，積極性高漲，全方位的改革和泰利森高品質(zhì)鋰精礦持續(xù)穩(wěn)定供應(yīng)，使得射洪工廠在2006年開始走上盈利之路。

正是從收購射洪工廠開始，蔣衛(wèi)平開始了在鋰行業(yè)的深耕。

蔣衛(wèi)平在采訪中表示，收購射洪工廠是天齊鋰業(yè)成長歷程中最具影響意義的事件之一。毫無疑問，射洪鋰鹽廠讓天齊鋰業(yè)成為一家有“鋰”可依的企業(yè)。

資本收購

通過占據(jù)行業(yè)最上游優(yōu)質(zhì)資源大幅提升了公司在行業(yè)中的話語權(quán)。

收購射洪鋰鹽廠后的平穩(wěn)過度以及企業(yè)的扭虧為盈堅定了蔣衛(wèi)平在行業(yè)深耕的決心，作為民營企業(yè)，資金瓶頸如何解決？這一問題牽制著天齊鋰業(yè)拓展產(chǎn)業(yè)鏈的能力。

為了破除資金限制，天齊鋰業(yè)選擇上市。2010年，天齊鋰業(yè)在深交所中小板上市。蔣衛(wèi)平直言，國家對新能源汽車產(chǎn)業(yè)的支持令天齊鋰業(yè)從“個體戶”轉(zhuǎn)變?yōu)樯鲜泄姽?。也因此令困擾天齊鋰業(yè)發(fā)展的資金瓶頸得以打破。初入資本市場的天齊鋰業(yè)年營收3億元，凈利潤不足4000萬元。

有了資本的“撐腰”，天齊鋰業(yè)擴張的腳步逐步加快。在鋰行業(yè)，最上游的鋰礦資源是行業(yè)發(fā)展的源泉。全球鋰行業(yè)中的“三湖一礦”正是上游資源的執(zhí)牛耳者。其中的“一礦”——澳洲泰利森擁有的格林布什鋰輝石礦更是供應(yīng)了原來國內(nèi)市場中90%以上的鋰礦。

“受制于人”是國內(nèi)鋰行業(yè)當初面臨的嚴重問題。新能源汽車是國家戰(zhàn)略發(fā)展的重點產(chǎn)業(yè)，行業(yè)最上游如果依然“受制于人”，后果可想而知。在愛國情懷和企業(yè)謀發(fā)展的本能驅(qū)使下，一舉奠定天齊鋰業(yè)國際鋰行業(yè)巨頭地位的“泰利森收購案”就此拉開序幕。

蔣衛(wèi)平最初的想法是逐步對泰利森進行收購，最終實現(xiàn)控股。但是，由于外資巨頭的強勢進入，原計劃被打亂，對泰利森收購的時間變得尤為緊迫。留給蔣衛(wèi)平和天齊鋰業(yè)的時間只有短短的3個月，而收購資金還差30億。一向謹慎的蔣衛(wèi)平堅定認為這是不可多得的機遇，盡管成功對面就潛伏著巨大的危機。

為了提高攔截性收購成功的概率，一切運作都需要嚴格保密，而天齊鋰業(yè)作為上市公司有其對外投資審核程序和信息披露的要求，無法保證保密性，且在短時間內(nèi)實現(xiàn)30億資金的籌措難度很大。為了保密和節(jié)省運作時間，蔣衛(wèi)平?jīng)Q定由其控制的天齊集團對泰利森展開收購，待收購完成后以成本加合理費用的形式將泰利森注入天齊鋰業(yè)。為籌措資金，蔣衛(wèi)平顯示出了一名愛國企業(yè)家的擔當與責任感，將個人所有資產(chǎn)進行了抵押。“其實就是為了收購泰利森傾盡自己及家庭幾十年努力獲得的所有”，蔣衛(wèi)平回憶道。

除此之外，蔣衛(wèi)平也得到了中投公司以及工商銀行等機構(gòu)的支持，泰利森最終被成功收購。收購之后，天齊鋰業(yè)通過定增收購了泰利森母公司文菲爾德51%的權(quán)益，實現(xiàn)了對泰利森的控制。

一系列的資本運作不僅令天齊鋰業(yè)贏得了資源爭奪戰(zhàn)中的勝利，結(jié)束了優(yōu)質(zhì)鋰礦資源被外國人控制的窘境，更通過占據(jù)行業(yè)最上游優(yōu)質(zhì)資源大幅提升了公司在行業(yè)中的話語權(quán)。這不僅是天齊鋰業(yè)的行業(yè)戰(zhàn)役，更令中國鋰行業(yè)不再受制于人。

產(chǎn)業(yè)鏈延伸

上游、中游的強勢出擊令天齊鋰業(yè)在行業(yè)中的競爭力愈加穩(wěn)固。

在成功收購泰利森之后，蔣衛(wèi)平繼續(xù)著夯實上游的腳步，2014年，天齊鋰業(yè)通過競拍的方式收購了西藏日喀則扎布耶鋰業(yè)高科技有限公司20％的股權(quán)。

根據(jù)公開資料顯示，西藏日喀則扎布耶鋰業(yè)高科技有限公司擁有目前世界上唯一的以天然碳酸鋰形式存在的扎布耶鹽湖的開采權(quán)，其鋰資源量達數(shù)百萬噸，為全球品質(zhì)最佳鹽湖資源之一。

除此之外，天齊鋰業(yè)的全資子公司天齊盛合還擁有亞洲最大的呷基卡鋰輝石礦區(qū)西礦段——雅江縣措拉鋰輝石礦開采權(quán)，根據(jù)當前探明情況，該礦段儲量折合氧化鋰達20余萬噸。

在占據(jù)了多處優(yōu)質(zhì)資源的同時，天齊鋰業(yè)的觸角也開始向中游延展。天齊鋰業(yè)幾乎以1年1次的頻率在資本市場出手。2015年4月，天齊鋰業(yè)完成了對銀河鋰業(yè)國際公司100％股權(quán)的收購，間接取得其旗下張家港生產(chǎn)基地1.7萬噸電池級碳酸鋰生產(chǎn)線，該生產(chǎn)線是全球首條全自動電池級碳酸鋰生產(chǎn)線。

上游、中游的強勢出擊令天齊鋰業(yè)在行業(yè)中的競爭力愈加穩(wěn)固。