長(zhǎng)沙市城投基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)項(xiàng)目管理有限公司

“城投林”搶眼2018脫貧攻堅(jiān)

——西安城投集團(tuán)赴幫扶村開展同植“城投林”植樹增綠活動(dòng)

陜西農(nóng)村網(wǎng)-陜西農(nóng)村報(bào)西安訊（張新龍/報(bào)道）3月11日，西安城投集團(tuán)黨委書記、董事長(zhǎng)張志文，黨委副書記、總經(jīng)理李振高，工會(huì)主席傅麗、財(cái)務(wù)總監(jiān)王雙文帶領(lǐng)集團(tuán)機(jī)關(guān)、秦華天然氣公司、城投置業(yè)公司、城投建設(shè)公司、城投融資租賃公司干部職工200余人赴藍(lán)田縣九間房鎮(zhèn)幫扶村開展“播種綠色希望，共建美麗鄉(xiāng)村”同植“城投林”植樹增綠活動(dòng)，共種植柿子樹200棵，幫助貧困戶種植花椒50余畝，2000余株，并為群眾免費(fèi)發(fā)放花椒樹苗1萬余株。

今天栽下一棵綠，他日林蔭蔽烈日。

在田家村的一條沿河溝道內(nèi)呈現(xiàn)出一派繁忙的植樹場(chǎng)景。狹長(zhǎng)的溝道內(nèi)雜草叢生，劃好的植樹點(diǎn)位見縫插針地布滿了溝溝坎坎。張志文董事長(zhǎng)、李振高總經(jīng)理等領(lǐng)導(dǎo)和大家一道扛起鐵锨洋鎬，合力抬著樹苗，撥開荒草，趟過小河，下到溝中大干起來。揮鍬、挖坑、栽苗、回填、壓實(shí)、澆水、封土，道道工序細(xì)致認(rèn)真、有條不紊。為了多種植一些苗木，大家累了、餓了就坐在溝中的石頭上，吃一口肉夾饃、喝一口礦泉水，接著干。“今天我的目標(biāo)是種10棵，別和我搶啊。”“不累，出出汗挺好”、“來，我?guī)湍??！薄诖蠹业凝R心協(xié)力下，經(jīng)過一天的忙碌，200棵柿子樹俊秀挺拔、錯(cuò)落有致的布滿了山溝，給荒涼的溝道增添了一抹綠意和生機(jī)。

翻溝越澗，搬運(yùn)樹木，撒播綠色，保護(hù)生態(tài)不甘人后。

貧困戶的責(zé)任田，分散在山嶺的角角落落，道路崎嶇難行，大家和貧困群眾一起帶著工具和花椒樹苗爬上山嶺，下到溝道，揮起鐮刀、鐵锨，先把一人多高的荒草清理鏟除，并按照農(nóng)業(yè)專家培訓(xùn)的種植規(guī)范，確定好株間距，掄鎬挖坑、揮鍬鏟土、提桶澆水，一個(gè)個(gè)個(gè)忙得熱火朝天，很快一株株花椒苗整整齊齊地栽種在了希望的田野上。

栽種一抹綠，助推扶貧路。

城投集團(tuán)在扶貧工作中堅(jiān)持走“綠水青山就是金山銀山”的綠色生態(tài)發(fā)展之路，結(jié)合當(dāng)?shù)貙?shí)際，發(fā)展綠色種植產(chǎn)業(yè)。去年以來，已種植1000余畝花椒，300余畝九孔貢蓮，200余畝金銀花，還著力打造了一座柿子山、一條柿子溝的“城投扶貧林”，通過打造農(nóng)旅結(jié)合的美麗鄉(xiāng)村來推動(dòng)幫扶村脫貧致富。

中國(guó)穩(wěn)增長(zhǎng)壓力巨大，城投債“起死回生”或許是個(gè)印證。按照中信建投的說法，如果嚴(yán)格按照《43號(hào)》文的要求，發(fā)改委審批的城投債將逐漸偃旗息鼓。但今年一季度穩(wěn)增長(zhǎng)壓力仍大，高層不得不應(yīng)予發(fā)改委再次創(chuàng)新以“四類專項(xiàng)債券”重出江湖。

中信建投黃文濤、楊曉磊表示，預(yù)計(jì)一季度經(jīng)濟(jì)狀況低于高層預(yù)期，因此這次“正門”“后門”融資路徑齊上，體現(xiàn)了拓寬融資渠道的政策用意：

我們判斷今年一季度經(jīng)濟(jì)下滑程度低于超出中央預(yù)期。上半年金融數(shù)據(jù)熱、經(jīng)濟(jì)需求冷的局面還將持續(xù)。在制造業(yè)投資和房地產(chǎn)投資減速的背景下，穩(wěn)增長(zhǎng)似乎還沒找到合適的抓手。雖有兩個(gè)8000億的水利和高鐵做支撐，但在融資渠道受限和民營(yíng)資本積極性不高的情況下，單靠基礎(chǔ)設(shè)施投資拉動(dòng)來實(shí)現(xiàn)穩(wěn)增長(zhǎng)的目標(biāo)，實(shí)際上也難以落實(shí)。這次“正門”“后門”融資路徑齊上體現(xiàn)了拓寬融資渠道的政策用意。

我們預(yù)計(jì)，后期各類融資渠道還將繼續(xù)放開，從而解決資金與經(jīng)濟(jì)需求之間的線路堵塞問題，但即便如此，最早也需要到二季度末才能見到經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)，全年經(jīng)濟(jì)是先降后穩(wěn)的走勢(shì)。

正如華爾街見聞所提及，周四（9日），發(fā)改委印發(fā)四類專項(xiàng)債券發(fā)行指引，分別為《城市地下綜合管廊建設(shè)專項(xiàng)債券發(fā)行指引》、《戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)專項(xiàng)債券發(fā)行指引》、《養(yǎng)老產(chǎn)業(yè)專項(xiàng)債券發(fā)行指引》、《城市停車場(chǎng)建設(shè)專項(xiàng)債券發(fā)行指引》四份。

上述專項(xiàng)債發(fā)行指引從七大類重大投資工程包和六大領(lǐng)域消費(fèi)工程，其基本涵蓋主要穩(wěn)增長(zhǎng)領(lǐng)域，特別是基建和地產(chǎn)，寬信用再進(jìn)一步。

不僅如此，發(fā)改委還放寬了發(fā)債門檻?！吨敢繁硎荆蛇m當(dāng)放寬企業(yè)債券現(xiàn)行審核政策及《關(guān)于全面加強(qiáng)企業(yè)債券風(fēng)險(xiǎn)防范的若干意見》中規(guī)定的部分準(zhǔn)入條件，鼓勵(lì)“債貸組合”增信，并優(yōu)化各類品種方案設(shè)計(jì)。對(duì)于發(fā)行主體限制有巨大突破，城投類及一般生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)性企業(yè)發(fā)行限制均有條件放開，且明確條件符合的城投類企業(yè)不受發(fā)債指標(biāo)限制。

何謂“專項(xiàng)債券”？

發(fā)改委此次推出的“專項(xiàng)債券”，是與企業(yè)債并行的新型債券品種。這是發(fā)改委針對(duì)眾多城投企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率較高、余額在GDP中的占比不超8%等限制而量身打造的新品種，主要面向“七大類重大投資工程包與六大消費(fèi)工程”專項(xiàng)提供的融資路徑。

中信建投認(rèn)為，

此次發(fā)行的專項(xiàng)債券可能包含項(xiàng)目收益?zhèn)?，由于?xiàng)目收益?zhèn)趯?shí)務(wù)操作中遇到項(xiàng)目收益認(rèn)定的難點(diǎn)，因此此次發(fā)改委跳過項(xiàng)目收益?zhèn)岢鰧ｍ?xiàng)債券。

發(fā)改委專項(xiàng)債券與與財(cái)政部專項(xiàng)債券的關(guān)系

由于監(jiān)管機(jī)構(gòu)不同，因此，兩類專項(xiàng)債券的償還來源也不同。

財(cái)政部口徑的地方政府專項(xiàng)債券是指：省、自治區(qū)、直轄市政府為有一定收益的公益性項(xiàng)目發(fā)行的，以政府性基金收入或?qū)ｍ?xiàng)收入還本付息的政府債券。

發(fā)改委口徑的專項(xiàng)債券是指：由平臺(tái)公司、企業(yè)為拉動(dòng)重點(diǎn)領(lǐng)域投資和消費(fèi)需求增長(zhǎng)，而進(jìn)行的特許融資，償還收入來自各自項(xiàng)目本身的收益，與政府預(yù)算無關(guān)。

招商固收?qǐng)F(tuán)隊(duì)表示，

四類專項(xiàng)債券是在發(fā)改委企業(yè)債框架下的局部創(chuàng)新品種，不屬于財(cái)政部專項(xiàng)債范疇，不屬于項(xiàng)目收益?zhèn)?，但可視作未來?xiàng)目收益?zhèn)膭?chuàng)新過渡。

中信建投表示，

簡(jiǎn)單來講，財(cái)政部的專項(xiàng)債券是利率債；發(fā)改委的專項(xiàng)債券是信用債，名字相仿，定位截然不同。

發(fā)改委口徑的專項(xiàng)債是否屬于政府性債務(wù)？

在中信建投看來，此問題懸而未決，

很多投資者關(guān)心發(fā)改委這次發(fā)行的債券品種是否屬于政府性債務(wù)，我們認(rèn)為這是一個(gè)無解的答案。

目前地方政府債務(wù)甄別還在進(jìn)行中，由于政府性債務(wù)的邊界無法確定，導(dǎo)致財(cái)政部無法下決心公布最后的名單。到底哪些屬于政府性債務(wù)？國(guó)有企業(yè)中公益類企業(yè)算政府性債務(wù)嗎？正是財(cái)權(quán)事權(quán)不匹配、政企未明確分開，政府性債務(wù)界定就是一個(gè)懸而未決的問題。

城投債前景如何？

在招商固收?qǐng)F(tuán)隊(duì)看來，考慮到一級(jí)發(fā)行逐步恢復(fù)和資產(chǎn)劃撥調(diào)整帶來或有風(fēng)險(xiǎn)，后續(xù)城投估值壓力依然不低：

首先，供給沖擊仍然存在。

①不單是考慮債務(wù)置換，還考慮穩(wěn)增長(zhǎng)，去年整個(gè)城投加地方債的凈融資量大概在2萬億左右，今年安排的固定資產(chǎn)投資增速和去年基本持平，大概是15%，如果從固定資產(chǎn)投資的資金來源角度看，地方政府的凈融資需求中債券部分，應(yīng)該是要增加的，至少要和去年持平，也要2萬億，今年從預(yù)算的角度看，地方債的凈增加大概是6000億，還有1.4萬億需要有其他的融資方式來安排，除地方債以外，地方政府還要從各種渠道去籌措資金，特別是債券部分，很有可能是PPP模式下用企業(yè)債的方式，PPN、項(xiàng)目收益?zhèn)①Y產(chǎn)證券化等品種都是可以考慮的。

②我們測(cè)算今年城投債的到期金額大概是9100億，納入政府負(fù)有償還責(zé)任債務(wù)的比例是極低的，這部分債券需要還本付息，需要滾續(xù)，從存量和增量的角度來講，今年地方政府的各種融資渠道的融資需求仍然是龐大。目前對(duì)地方政府比較合意的，可操作的融資安排仍然是城投債，二季度開始應(yīng)該會(huì)有恢復(fù)。

第二個(gè)負(fù)面沖擊，考慮到43號(hào)文和新預(yù)算法要求，城投主體亟需轉(zhuǎn)型重組，在轉(zhuǎn)型重組中可能存在資產(chǎn)劃撥風(fēng)險(xiǎn)。

去年以來江東控股、鎮(zhèn)江國(guó)控，包括上海的同盛投資、廣西交投都在做轉(zhuǎn)型和資產(chǎn)劃撥，目前我們看到的還是在東部地區(qū)，經(jīng)營(yíng)性資產(chǎn)的覆蓋比例還比較高，如果向中西部經(jīng)濟(jì)欠發(fā)達(dá)地區(qū)和低層級(jí)主體蔓延，如縣市區(qū)這個(gè)層級(jí)，經(jīng)營(yíng)性資產(chǎn)覆蓋比例比較低，這個(gè)時(shí)候如果出現(xiàn)資產(chǎn)無償劃撥，類似于哈城投、石河子國(guó)資，對(duì)債券持有人會(huì)有負(fù)面影響。

我們認(rèn)為，城投債的后續(xù)政策風(fēng)險(xiǎn)所引致的估值壓力依然存在，現(xiàn)在的收益率水平?jīng)]有體現(xiàn)這個(gè)不確定性，建議大家關(guān)注，所以我們維持中性的判斷。

發(fā)改委此類項(xiàng)目債看法，在同等評(píng)級(jí)和收益率條件下，建議精選后適度參與一級(jí)招標(biāo)。