遼寧高祥新材有限公司

　　三祥新材(603663)

專注電熔氧化鋯及鑄造改性材料二十余年。 公司是專注于電熔氧化鋯和鑄造改性材料的行業(yè)內(nèi)領(lǐng)先企業(yè)，成立 20 多年來一直專注于電熔氧化鋯、鑄造改性材料等工業(yè)新材料的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，其產(chǎn)品下游主要包括耐火耐磨材料、陶瓷色釉料、核級(jí)鋯材、先進(jìn)陶瓷等領(lǐng)域和球墨鑄鐵等領(lǐng)域。 電熔氧化鋯是公司的主營業(yè)務(wù)，2015-2017 年毛利潤占比分別為 74%、 75%和 80%。

高新電熔鋯募投項(xiàng)目助推公司內(nèi)生增長。 2016 年 8 月公司 IPO，募投資金用于在原有 1 萬噸電熔氧化鋯產(chǎn)能的基礎(chǔ)上新增 1 萬噸的高新電熔氧化鋯產(chǎn)能，其中包括 5000 噸高純電熔氧化鋯、 2500 噸穩(wěn)定電熔氧化鋯和 2500 噸特種電熔氧化鋯。高新電熔氧化鋯符合產(chǎn)業(yè)發(fā)展趨勢(shì)， 通過加大對(duì)原有客戶的銷售、對(duì)化學(xué)氧化鋯的替代以及開發(fā)新的下游應(yīng)用領(lǐng)域，公司募投產(chǎn)能有潛力得到充足的訂單。

電熔氧化鋯提價(jià)，增厚利潤。 受全球鋯英砂巨頭 ILUKA 保價(jià)限產(chǎn)去庫存的影響，鋯英砂過剩的局面開始逐步改善， 2016 年起鋯英砂價(jià)格開始回暖，截至目前澳大利亞鋯英砂精礦價(jià)格同比 2016 年初的價(jià)格增長 40%。鋯英砂占比公司營業(yè)成本近 50%，在成本上升的推動(dòng)下，電熔氧化鋯順勢(shì)提價(jià)， 依據(jù)物料配比計(jì)算，電熔產(chǎn)品的加工費(fèi)在不斷增厚。我們認(rèn)為， 高集中度的行業(yè)格局和高產(chǎn)能利用率的現(xiàn)狀使得電熔氧化鋯行業(yè)在成本上升的情況下，有能力順勢(shì)提價(jià)轉(zhuǎn)移成本壓力甚至增厚利潤。

水電資源豐富，具有發(fā)展電爐熔煉產(chǎn)業(yè)的成本優(yōu)勢(shì)。 公司產(chǎn)品電熔氧化鋯耗電量大，其中普通氧化鋯和高純氧化鋯每噸耗電 6000KWH左右，穩(wěn)定氧化鋯每噸耗電 10000KWH 左右，特種氧化鋯每噸耗電13000-15000KWH，而公司地處閩東革命老區(qū)，位于福建省小水電十強(qiáng)縣的壽寧縣，水電資源豐富，具有發(fā)展電爐熔煉產(chǎn)業(yè)的成本優(yōu)勢(shì)。其中子公司楊梅州電力在 2013-2015 年期間為公司節(jié)約的成本金額分別為 1,496.25 萬元、 1,575.87 萬元和 1,823.74 萬元，占比稅前收入的 42%、 52%和 55%。

盈利預(yù)測(cè)和投資評(píng)級(jí)。 公司成立二十多年，一直專注于電熔氧化鋯、鑄造改性材料等工業(yè)新材料的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售。憑借著豐富的生產(chǎn)經(jīng)驗(yàn)、出色的研發(fā)實(shí)力、與下游客戶穩(wěn)定的合作關(guān)系、較強(qiáng)的客戶粘性以及自備水電廠帶來的成本優(yōu)勢(shì)，始終保持著行業(yè)的領(lǐng)先地位。目前公司著力拓展高新電熔氧化鋯的市場(chǎng)，募投項(xiàng)目全部投產(chǎn)后，公司電熔氧化鋯的產(chǎn)能將提升一倍。產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的升級(jí)及未來銷量的增長，將為公司帶來強(qiáng)勁的內(nèi)生增長。 預(yù)計(jì)公司 2018-2020 年的 EPS 分別為 0.66 元、 0.85 元、 1.07 元，對(duì)應(yīng)當(dāng)前股價(jià)的 PE分別為 27.29 倍、 20.99 倍、 16.82 倍。維持 “增持評(píng)級(jí)”。

風(fēng)險(xiǎn)提示。 宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境變化的風(fēng)險(xiǎn)、 重要原材料鋯英砂價(jià)格波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)、 行業(yè)重要技術(shù)發(fā)展變化的風(fēng)險(xiǎn)、 產(chǎn)能擴(kuò)張的市場(chǎng)銷售風(fēng)險(xiǎn)、應(yīng)收賬款無法回收的風(fēng)險(xiǎn)，募投項(xiàng)目建設(shè)進(jìn)度不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)。