升水銅

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11月下旬以來銅現(xiàn)貨由平均貼水為-130元/噸到今天升貼水均價為升水25元/噸，走出了一波貼水轉(zhuǎn)升水行情。

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SMM認(rèn)為這波貼轉(zhuǎn)升主要有兩個主要因素

進(jìn)口銅出現(xiàn)虧損導(dǎo)致的進(jìn)口窗口關(guān)閉，且本周進(jìn)入12月接近年底，各企業(yè)由于資金、外匯結(jié)算等因素，預(yù)計后續(xù)進(jìn)口銅入關(guān)將持續(xù)減少。

銅期貨盤面下滑，下游入場采購需求增加，且2018年內(nèi)貿(mào)精銅長單談判在即，基于對后市銅供應(yīng)將結(jié)束之前連續(xù)一個月的庫存連續(xù)大幅增長局面，現(xiàn)貨將更多顯現(xiàn)冶煉廠及貿(mào)易商挺價抬升水的現(xiàn)象。

此外需要注意，本周是今年最后一次的交割周期，目前隔月價差在50元/噸左右，但現(xiàn)貨升水或?qū)⒗咧疗剿?升水100元/噸。

據(jù)知情人士透露，全球最大的銅生產(chǎn)商Codelco將維持其對美國的電解銅現(xiàn)貨長單升水，結(jié)束了四年以來的持續(xù)下降的格局。

一名要求匿名的知情人士透露，智利國有銅巨頭Codelco決定將2018年運(yùn)抵美國南部港口的電解銅現(xiàn)貨長單升水控制在約每鎊2.5美分/磅，與今年水平持平。目前公司尚未就此談判發(fā)表評論。

Codelco最終的電解銅現(xiàn)貨升水通常作為美國商品交易市場上買賣雙方的基準(zhǔn)參考，下周在Dallas舉行的美國銅業(yè)協(xié)會年度會議上，各方將就2018年的電解銅現(xiàn)貨長單升水進(jìn)行談判。

去年舉行的會議上，各方曾決定將電解銅現(xiàn)貨升水下調(diào)0.5美分，但今年的期銅走勢已經(jīng)大不相同。

此前媒體報道稱，Codelco在歐洲的實物交割升水較去年的七年低谷已經(jīng)回升約7%。

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提 要

隨著國內(nèi)消費(fèi)壓力的增加，銅價繼續(xù)突破55000元/噸一線的壓力較大，后市銅價將繼續(xù)向下尋求支撐。關(guān)注消息面如銅礦長單談判等事件帶來的短期沖擊。

三季度以來,銅價多次刷新年內(nèi)新高，這主要源于廢銅進(jìn)口政策的刺激以及全球經(jīng)濟(jì)超預(yù)期的表現(xiàn)。一方面，政策正式公布廢7類禁止進(jìn)口的時間，后期重估影響高于預(yù)期。另一方面，對經(jīng)濟(jì)偏弱的預(yù)期有所糾正，歐美市場的強(qiáng)勁表現(xiàn)令風(fēng)險情緒偏向樂觀。四季度以來，國內(nèi)北方地區(qū)環(huán)保限產(chǎn)及建筑停工影響較大，短期將打壓工業(yè)市場需求。

市場掣肘仍多

最新公布的歐美10月制造業(yè)PMI維持強(qiáng)勁，而國內(nèi)數(shù)據(jù)略有承壓。歐美當(dāng)前經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)表現(xiàn)維持在高位，即使貨幣政策邊際收緊，但未對基本面造成明顯拖累，歐美需求并未明顯減弱。但是國內(nèi)市場，鐵路貨運(yùn)量及重卡銷售增速下滑，且地產(chǎn)銷售數(shù)據(jù)轉(zhuǎn)負(fù)，這些都對工業(yè)品需求構(gòu)成利空，但是對于后市需求也不宜過度悲觀，此輪全球經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇仍將保持一定的韌性。

現(xiàn)貨緊張局面緩解

市場逐漸從倫敦周的樂觀情緒中回歸到國內(nèi)需求層面上，倫敦周期間，有色品種中銅和鎳最為看好。與銅而言，一是新能源汽車未來新增用銅量的預(yù)期，二是未來銅礦缺口預(yù)期的刺激。今年以來，供應(yīng)端無論是礦的高干擾，還是國內(nèi)廢銅進(jìn)口受限，均對銅價形成較強(qiáng)提振，因為相對需求，礦與廢銅的變化對供需影響更為劇烈。而該部分已在價格中得到了充分的體現(xiàn)，四季度，市場焦點將逐漸回歸到消費(fèi)層面。

10月長假過后，由于進(jìn)口額度問題及船期的緣故，進(jìn)口貨源遲遲未流入市場，造成國內(nèi)低庫存高升水的格局，但隨著消費(fèi)轉(zhuǎn)弱及進(jìn)口逐步流入，現(xiàn)貨市場緊張的局面得到了緩解，現(xiàn)貨已逐步轉(zhuǎn)為貼水。

消費(fèi)方面，據(jù)我們調(diào)研，線纜企業(yè)消費(fèi)均有不同程度的回落，而接下來兩個月，受環(huán)保限產(chǎn)及北方建筑停工的影響，線纜消費(fèi)仍將環(huán)比回落。供需偏弱的格局，將有別于今年前三個季度，對銅價而言，短期將形成掣肘。

廢銅進(jìn)口存在變數(shù)

7月以來，廢銅問題曾2次點燃市場的做多熱情。相比精銅市場，廢銅市場信息透明度偏低，缺乏公開數(shù)據(jù)，因此市場對該類消息的反映多是圍繞預(yù)期及預(yù)期的變化。最近一次銅價大漲的時間點也恰好是廢7類金屬量從前期30萬—40萬噸左右上修至60萬—70萬噸，及廢6類雜質(zhì)含量下調(diào)至0.3%的消息。而根據(jù)我們最新參會及調(diào)研了解，廢銅進(jìn)口大幅受限的擔(dān)憂情緒有所緩解。

從7類和6類影響分別來看，首先，廢7類明年進(jìn)口收窄是較為確定性的事情，具體下降量價還未證實。短期必定存在一定的缺口，但缺口壓力可部分通過境外產(chǎn)能轉(zhuǎn)移及庫存來彌補(bǔ)。其次，前期雜質(zhì)含量降低到0.3%的標(biāo)準(zhǔn)令市場不寒而栗，這意味著如果嚴(yán)格執(zhí)行，則6類將無進(jìn)口的可能性。近期了解到該標(biāo)準(zhǔn)有望降低至1%，暫且不論該變化對量級的影響，政策的松口將一定程度上緩解市場擔(dān)憂情緒。

然而需要注意的是，即使擔(dān)憂情緒有了一定程度的緩解，但政策本身造成的影響更為重要，例如6類即便按照1%雜質(zhì)含量進(jìn)口仍是嚴(yán)格，這部分影響需要實際進(jìn)口數(shù)據(jù)的驗證。

總結(jié)來看，我們認(rèn)為，隨著國內(nèi)消費(fèi)壓力的增加，銅價繼續(xù)突破55000元/噸一線的壓力較大，后市銅價將繼續(xù)尋求下方支撐，風(fēng)險點關(guān)注消息面如銅礦長單談判等事件帶來的短期沖擊。