新昌縣安盛礦業(yè)有限公司

盛屯礦業(yè)今日以漲停創(chuàng)新高，我記得此股我是在4月11號(hào)的時(shí)候推薦的，中間震蕩了一段時(shí)間，在5月11日的時(shí)候以漲停啟動(dòng)行情。

醫(yī)藥股還是一如既往的普漲。看個(gè)股，不看大盤(pán)。

強(qiáng)力新材在2018年2月26日啟動(dòng)行情，然后震蕩洗浮籌，今日放量上攻，標(biāo)K創(chuàng)新高，可適量參與。

凱利泰，近期或可新高，加入自選股，關(guān)注。

來(lái)源：笑看有色（ID：xiaokanyouse）

作者：楊誠(chéng)笑

鈷業(yè)新星：公司17年年報(bào)中鈷業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入23.46億元，毛利7.23億元，占公司總毛利的51.1%，無(wú)疑鈷業(yè)務(wù)已經(jīng)是公司主要利潤(rùn)來(lái)源。按照市場(chǎng)的一般理解，收入和利潤(rùn)應(yīng)該在擁有產(chǎn)能后才能實(shí)現(xiàn)，特別是由于資源供不應(yīng)求的鈷行業(yè)，有資源的企業(yè)才能更大程度的享受到價(jià)格上漲帶來(lái)的利潤(rùn)。而公司的加工產(chǎn)能18年7月才能開(kāi)始試生產(chǎn)。公司是如何做到在產(chǎn)能還沒(méi)建成前就實(shí)現(xiàn)了收入？

未雨綢繆，長(zhǎng)遠(yuǎn)布局。公司早在15年就開(kāi)始預(yù)謀，以貿(mào)易入局，形成以原料儲(chǔ)備、長(zhǎng)期租賃礦山原料供應(yīng)、與合格供應(yīng)商長(zhǎng)期原料交易協(xié)議為主的鈷資源保障體系。手中有資源再找代加工就更加簡(jiǎn)單。采用貿(mào)易+代加工的模式提前實(shí)現(xiàn)收入和利潤(rùn)。

投資自有礦山，資源控制力有望加強(qiáng)。僅靠外部資源畢竟不是長(zhǎng)久之計(jì)，公司參股CMI，三鑫礦業(yè)，增資CNM涉及的鈷資源金屬量5.9萬(wàn)噸；成立CCM推進(jìn)自有鈷礦山的收購(gòu)整合。公司的資源掌控力有望隨著自有礦山的進(jìn)展而不斷加強(qiáng)。

收購(gòu)加工新能源野心凸顯：新能源的關(guān)鍵環(huán)節(jié)除了資源以外，就是技術(shù)較好，通過(guò)各大下游認(rèn)證的鈷鹽加工產(chǎn)能。公司擬收購(gòu)技術(shù)得到優(yōu)美科認(rèn)可的科立鑫，保障鈷資源得到有效利用；大余科立鑫新建的1萬(wàn)噸鈷鹽生產(chǎn)線有望為公司未來(lái)新的鈷資源提供增量空間；規(guī)劃的10萬(wàn)噸電池回收和3000噸三元前驅(qū)體產(chǎn)能有望成為公司新能源業(yè)務(wù)新的增長(zhǎng)點(diǎn)。

蓄勢(shì)待發(fā)新能源相關(guān)鎳資源再突破：公司5月14日發(fā)布公告，擬投資3000萬(wàn)美元增資入股CNM。CNM現(xiàn)持有贊比亞南部的穆納里鎳礦的租賃權(quán)。該礦山鎳儲(chǔ)量3.76萬(wàn)噸，鈷儲(chǔ)量2034噸。穆納里鎳礦停產(chǎn)期間基礎(chǔ)設(shè)施一直得到較好維護(hù)。在本次投資到位后，預(yù)計(jì)將在6個(gè)月內(nèi)恢復(fù)生產(chǎn)，計(jì)劃產(chǎn)能4650噸鎳，360噸鈷。未來(lái)公司有望與CNM簽署包銷權(quán)或銷售協(xié)議的方式，增強(qiáng)公司鎳的保障能力。

鈷價(jià)上漲估算18年毛利有望超14億元：公司未披露2017年鈷產(chǎn)品的銷量，因此難以使用量?jī)r(jià)模型對(duì)公司鈷業(yè)務(wù)進(jìn)行測(cè)算。假設(shè)公司一半的鈷業(yè)務(wù)銷量為礦山長(zhǎng)期租賃產(chǎn)品，另一半為合格貿(mào)易商長(zhǎng)期協(xié)議采購(gòu)，按照18年1-3月MB低級(jí)鈷不含稅52.9萬(wàn)元/噸進(jìn)行測(cè)算，18年公司鈷產(chǎn)品收入有望達(dá)到34億元以上，毛利有望超過(guò)14億元。

盈利預(yù)測(cè)與評(píng)級(jí)：年初至今鈷價(jià)上漲較為明顯，KCC出現(xiàn)危機(jī)后，漲價(jià)有望延續(xù)，因此我們上調(diào)公司2018-2020年的EPS分別至0.65元，0.85元和0.99元（上調(diào)前為0.54元，0.67元和0.85元），對(duì)應(yīng)5月17日收盤(pán)價(jià)10.63元，公司的動(dòng)態(tài)P/E分別為16倍、13倍和11倍。公司以貿(mào)易入局，形成鈷資源保障體系、代加工和銷售體系；隨著公司自有資源逐步放量，冶煉產(chǎn)能落成，加工廠收購(gòu)的推進(jìn)，公司的鈷和新能源上游產(chǎn)業(yè)鏈將更為完整，利潤(rùn)有望逐步釋放。因此維持公司的“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：鈷價(jià)下跌的風(fēng)險(xiǎn)，鈷礦山放量延后的風(fēng)險(xiǎn)，科立鑫收購(gòu)延期的風(fēng)險(xiǎn)，匯率波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)，市場(chǎng)需求波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)，稅率變化的風(fēng)險(xiǎn)。

投資要點(diǎn)

核心觀點(diǎn)

公司利用貿(mào)易的方面的優(yōu)勢(shì)切入鈷行業(yè)現(xiàn)已形成以原料儲(chǔ)備、長(zhǎng)期租賃礦山原料供應(yīng)、與合格供應(yīng)商長(zhǎng)期原料交易協(xié)議為主的資源保障體系。17年公司通過(guò)貿(mào)易和代加工實(shí)現(xiàn)了7億元的毛利。在鈷源新材3500噸鈷冶煉產(chǎn)能建成，科立鑫收購(gòu)?fù)瓿珊?，公司鈷板塊就有望獲得從資源貿(mào)易、銅鈷冶煉、鈷深加工的基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)鏈。18年鈷資源增量有限，全年最大增量KCC出現(xiàn)危機(jī)，鈷的供應(yīng)可能低于預(yù)期，估價(jià)有望持續(xù)走高。按照目前估價(jià)估算，公司18年鈷板塊毛利有望達(dá)到14億元以上。大余科立鑫新建1萬(wàn)噸鈷鹽產(chǎn)能，10萬(wàn)噸汽車(chē)鋰電池回收生產(chǎn)線和3萬(wàn)噸三元前驅(qū)體生產(chǎn)線；公司參股CNM的穆納里鎳礦有望在資金到位后6個(gè)月內(nèi)恢復(fù)生產(chǎn)，預(yù)計(jì)產(chǎn)能為鎳精礦含鎳4650噸，鈷360噸。鎳礦和回收產(chǎn)能建成后，公司的鈷和新能源上游產(chǎn)業(yè)鏈將更為完整。

關(guān)鍵假設(shè)

鈷價(jià)在18-19年穩(wěn)中有升。

估值分析

我們預(yù)測(cè)，公司2018-2020年的EPS分別至0.65元，0.85元和0.99元，對(duì)應(yīng)5月17日收盤(pán)價(jià)10.63元，公司的動(dòng)態(tài)P/E分別為16倍、13倍和11倍。

與市場(chǎng)預(yù)期差

市場(chǎng)不清楚公司鈷業(yè)務(wù)的現(xiàn)狀和潛力。本報(bào)告從公司的布局開(kāi)始完整描繪了公司在鈷業(yè)務(wù)方面的情況和未來(lái)發(fā)展的藍(lán)圖。

股價(jià)催化劑

1，鈷價(jià)格繼續(xù)上漲。

2，6-7月新能源汽車(chē)產(chǎn)量平緩上升，市場(chǎng)預(yù)期反轉(zhuǎn)。

3，如果CCM海外資源收購(gòu)成功。

公司簡(jiǎn)介

公司擁有鈷產(chǎn)品、有色金屬礦山和供應(yīng)鏈金融三大業(yè)務(wù)。鈷板塊發(fā)展較塊，目前已經(jīng)形成了完整的貿(mào)易+代加工體系，隨著公司自有資源逐步放量，冶煉產(chǎn)能落成，加工廠收購(gòu)的推進(jìn)，公司的鈷和新能源上游產(chǎn)業(yè)鏈將更為完整。有色金屬礦山業(yè)務(wù)有望隨著貴州華金恢復(fù)生產(chǎn)利潤(rùn)繼續(xù)增長(zhǎng)。供應(yīng)鏈金融業(yè)務(wù)有望平穩(wěn)發(fā)展。

簡(jiǎn)要行業(yè)分析

在新能源汽車(chē)需求的推動(dòng)下，鈷資源已經(jīng)進(jìn)入供不應(yīng)求的階段。全年最大增量KCC陷入危機(jī)，全年供給可能低于預(yù)期，鈷價(jià)繼續(xù)上漲是大概率事件。

1. 脫胎換“鈷”

公司17年年報(bào)中鈷業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入23.46億元，毛利7.23億元，占公司總毛利的51.1%，無(wú)疑鈷業(yè)務(wù)已經(jīng)成為公司的主要利潤(rùn)來(lái)源。按照市場(chǎng)的一般理解，收入和利潤(rùn)應(yīng)該在擁有產(chǎn)能后才能實(shí)現(xiàn)，特別是由于資源供不應(yīng)求的鈷行業(yè)，有資源的企業(yè)才能更大程度的享受到價(jià)格上漲帶來(lái)的利潤(rùn)。根據(jù)《盛屯礦業(yè):公司債券2018年跟蹤評(píng)級(jí)報(bào)告》披露，公司的加工產(chǎn)能18年7月預(yù)計(jì)才能開(kāi)始試生產(chǎn)。公司是如何做到在產(chǎn)能還沒(méi)建成前就實(shí)現(xiàn)了收入？

資源供不應(yīng)求帶來(lái)鈷價(jià)上漲。根據(jù)USGS的統(tǒng)計(jì)鈷礦供應(yīng)結(jié)構(gòu)中，約56%的供應(yīng)來(lái)自于剛果（金）。根據(jù)剛果（金）央行的統(tǒng)計(jì)，剛果（金）2017年1-9月鈷產(chǎn)量6.19萬(wàn)噸，預(yù)計(jì)全年鈷產(chǎn)量8.26萬(wàn)噸，增長(zhǎng)1.38萬(wàn)噸，增幅為20%。從主要大礦前三季度產(chǎn)量來(lái)看，均同比下滑，預(yù)計(jì)全年產(chǎn)量同比下滑為大概率事件。說(shuō)明增量主要來(lái)自小礦山增&復(fù)產(chǎn)，從銅鈷比來(lái)看，2017年9月銅鈷比已降至11左右，為近幾年歷史低點(diǎn)，剛果（金）的彈性增量已達(dá)歷史極限。受三元電池增長(zhǎng)的影響，鈷需求急劇增加，短期內(nèi)鈷增產(chǎn)有限，鈷供不應(yīng)求的情況將逐漸加劇?？刂瀑Y源的企業(yè)有望更大程度的享受上漲的收益。公司又是如何在自有鈷資源還沒(méi)出產(chǎn)的情況夏就實(shí)現(xiàn)了7.23億毛利？

2. 未雨綢繆 貿(mào)易控制資源代加工提供產(chǎn)品

公司早在15年就開(kāi)始預(yù)謀，以貿(mào)易入局，形成以原料儲(chǔ)備、長(zhǎng)期租賃礦山原料供應(yīng)、與合格供應(yīng)商長(zhǎng)期原料交易協(xié)議為主的鈷資源保障體系。手中有資源再找代加工就順風(fēng)順?biāo)２捎觅Q(mào)易+代加工的模式提前實(shí)現(xiàn)收入和利潤(rùn)。

2.1. 深謀遠(yuǎn)慮 15年就開(kāi)始布局鈷行業(yè)

15年就開(kāi)始布局鈷業(yè)務(wù)。我們對(duì)公司的情況進(jìn)行回溯，發(fā)現(xiàn)公司早就開(kāi)始鈷行業(yè)的布局。早在本輪鈷價(jià)上漲之前的15年10月就與華友鈷業(yè)成立盛屯國(guó)際開(kāi)展相關(guān)供應(yīng)鏈增值服務(wù)業(yè)務(wù)；16年8月就成立了鈷源新材，投資在剛果建立銅鈷冶煉產(chǎn)能，項(xiàng)目主要產(chǎn)成品是電解銅和氫氧化鈷，日處理礦石1,750噸，達(dá)產(chǎn)后年產(chǎn)陰極銅10,000噸，回收粗制氫氧化鈷約10,500噸（折合鈷金屬3,500噸），預(yù)計(jì)將在2018年7月投產(chǎn)。

2.2. 貿(mào)易+代加工模式 提前實(shí)現(xiàn)收益

貿(mào)易入局，多種方式掌控資源。公司的海外貿(mào)易團(tuán)隊(duì)脫胎于原托克的鉛鋅貿(mào)易團(tuán)隊(duì)，具有豐富的國(guó)內(nèi)海外貿(mào)易經(jīng)驗(yàn)，進(jìn)行鈷貿(mào)易可謂輕車(chē)熟路。按照公司18年5月8日的公告，現(xiàn)已形成了以原料儲(chǔ)備、長(zhǎng)期租賃礦山原料供應(yīng)、與合格供應(yīng)商長(zhǎng)期原料交易協(xié)議為主的鈷資源保障體系。通過(guò)貿(mào)易等方式控制資源后，尋找代工廠進(jìn)行代加工更加簡(jiǎn)單。公司17年通過(guò) “貿(mào)易+代加工”的方式在產(chǎn)能建成前就給公司帶來(lái)了收入和利潤(rùn)。

3. 投資自有礦山 資源控制力有望加強(qiáng)

僅靠外部資源畢竟不是長(zhǎng)久之計(jì)，公司參股CMI，三鑫礦業(yè)，增資CNM涉及的鈷資源金屬量5.9萬(wàn)噸；成立CCM推進(jìn)自有鈷礦山的收購(gòu)整合。公司的資源掌控力有望隨著自有礦山的進(jìn)展而不斷加強(qiáng)。

3.1. 參股礦山，涉及鈷資源超過(guò)5.9萬(wàn)噸

參股CMI，獲得鈷鎳資源。17年12月公司以全資子公司盛屯尚輝有限公司（以下簡(jiǎn)稱“盛屯尚輝”）為主體參與聯(lián)合礦業(yè)投資有限公司（以下簡(jiǎn)稱“CMI”）的股票配售，認(rèn)購(gòu)持有CMI總股本25%。CMI持有Vulcan Mining Ltd57.9%的股權(quán)，VulcanMining Ltd持有Copper Tree Ltd 12.5%的股權(quán)，Copper Tree Ltd主要資產(chǎn)為贊比亞Kitwe銅鈷礦項(xiàng)目。該項(xiàng)目為位于贊比亞西北部省份基特韋市的四個(gè)尾礦庫(kù)，目前已經(jīng)取得三個(gè)尾礦庫(kù)的勘探許可、兩個(gè)尾礦庫(kù)的礦物加工許可，有效期為15年。總儲(chǔ)量和資源量為1.1億噸，平均品位Cu0.30%，Co0.05%。目前CMI正在準(zhǔn)備進(jìn)行項(xiàng)目最終可研的工作，項(xiàng)目總投資約2.1億美元，預(yù)計(jì)運(yùn)營(yíng)成本8.6美元/噸礦，收入16.4美元/噸礦。達(dá)產(chǎn)后項(xiàng)目預(yù)計(jì)年產(chǎn)25000噸銅、2200噸鈷。公司持股35%的三鑫礦業(yè)擁有的青羊廠銅礦同礦鈷保有量2301.5噸，CNM持有的穆納里鎳礦鈷儲(chǔ)量2034噸。

3.2. 設(shè)立CCM期待公司資源新進(jìn)展

設(shè)立CCM，后續(xù)有望繼續(xù)獲得鈷資源。公司18年5月8日發(fā)布公告盛屯尚輝有限公司擬在剛果（金）全資設(shè)立剛果（金）盛屯礦業(yè)有限公司（簡(jiǎn)稱CCM）作為剛果（金）鈷銅礦礦權(quán)整合收購(gòu)、勘探、生產(chǎn)管理的平臺(tái)，通過(guò)整合、收購(gòu)、投資、勘探等途徑儲(chǔ)備自有礦山，保障并增加未來(lái)原料供應(yīng)量，實(shí)現(xiàn)公司鈷材料業(yè)務(wù)業(yè)績(jī)目標(biāo)和產(chǎn)量目標(biāo)。目前，公司已經(jīng)有部分成熟項(xiàng)目正在推進(jìn)。公司的資源掌控力有望隨著自有礦山的進(jìn)展而不斷加強(qiáng)。

4. 收購(gòu)加工 新能源野心凸顯

新能源的關(guān)鍵環(huán)節(jié)除了資源以外，就是技術(shù)較好，通過(guò)各大下游認(rèn)證的鈷鹽加工產(chǎn)能。公司的非公開(kāi)發(fā)行預(yù)案，擬收購(gòu)技術(shù)得到優(yōu)美科認(rèn)可的科立鑫，保障鈷資源得到有效利用；大余科立鑫新建的1萬(wàn)噸鈷鹽生產(chǎn)線有望為公司未來(lái)新的鈷資源提供增量空間；規(guī)劃的10萬(wàn)噸電池回收和3000噸三元前驅(qū)體產(chǎn)能有望成為公司新能源業(yè)務(wù)新的增長(zhǎng)點(diǎn)。

4.1. 收購(gòu)技術(shù)得到認(rèn)可的鈷鹽加工企業(yè)-科立鑫

收購(gòu)鈷鹽加工企業(yè)。公司于2018年3月24日披露公告，擬通過(guò)向特定對(duì)象非公開(kāi)發(fā)行股份的方式，以7.89元/股，向關(guān)聯(lián)方發(fā)行1.52億股股份，收購(gòu)科立鑫100%的股權(quán)，交易作價(jià)暫定為12億元?？屏Ⅵ螕碛兴难趸挳a(chǎn)能4000噸（折合鈷金屬3000噸）全資子公司陽(yáng)江聯(lián)邦規(guī)劃產(chǎn)能為四氧化三鈷 2,000.00 噸（折合鈷金屬量約為 1,500.00 噸），目前產(chǎn)能為 1,000.00 噸鈷金屬量，按計(jì)劃將于 2019 年起全年達(dá)產(chǎn)?？屏Ⅵ?8-20年的業(yè)績(jī)承諾分別為1億元、2.15億元和3.5億元。

科立鑫技術(shù)領(lǐng)先，銷售渠道順暢。根據(jù)科立鑫與優(yōu)美科簽署的《加工協(xié)議》，科立鑫在2018-2020年度每年為優(yōu)美科加工的鈷化合物折合鈷金屬量后均不少于3,000噸。優(yōu)美科是全球排名靠前的正極材料巨頭之一，與NCM核心專利持有者美國(guó)3M公司結(jié)成緊密的合作關(guān)系?？屏Ⅵ文軌颢@得代工協(xié)議，意味著公司生產(chǎn)技術(shù)得到了優(yōu)美科的認(rèn)可。根據(jù)科立鑫網(wǎng)站介紹，科立鑫現(xiàn)有5000噸鈷制品的生產(chǎn)能力，產(chǎn)品包括四氧化三鈷，碳酸鈷，硫酸鈷，氧化亞鈷和氯化鈷，作為老牌鈷鹽生產(chǎn)企業(yè)，先后成為比亞迪、杉杉科技、天津巴莫、當(dāng)升科技、湖南瑞翔、中信國(guó)安等國(guó)內(nèi)大型鈷酸鋰生產(chǎn)企業(yè)的主要供應(yīng)商。收購(gòu)?fù)瓿珊螅锯挊I(yè)務(wù)部分代加工有望轉(zhuǎn)為科立鑫生產(chǎn)，并跳過(guò)三元?jiǎng)恿﹄姵剌^長(zhǎng)的認(rèn)證期。

4.2. 萬(wàn)噸擴(kuò)產(chǎn)，有望成為公司新能源業(yè)務(wù)的主要增長(zhǎng)點(diǎn)

萬(wàn)噸擴(kuò)產(chǎn)，凸顯公司鈷業(yè)野心?？屏Ⅵ稳Y子公司大余科立鑫擬開(kāi)工建設(shè)10,000噸鈷金屬新能源材料項(xiàng)目。預(yù)計(jì)項(xiàng)目建成投產(chǎn)后，科立鑫每年將增加10,000噸鈷金屬產(chǎn)能，其中包括10萬(wàn)噸動(dòng)力汽車(chē)電池回收和3萬(wàn)噸三元前驅(qū)體，整體建設(shè)期預(yù)計(jì)為38個(gè)月；屆時(shí)，科立鑫將形成廢舊鈷金屬材料回收、原料再造、材料生產(chǎn)的核心電池材料產(chǎn)業(yè)鏈。公司預(yù)計(jì)該項(xiàng)目達(dá)產(chǎn)后，將有望新增營(yíng)業(yè)收入84.25億元。

5. 蓄勢(shì)待發(fā) 新能源相關(guān)鎳資源再突破

增資CNM，布局鎳資源。公司5月14日發(fā)布公告，擬投資3000萬(wàn)美元增資入股英國(guó)聯(lián)合鎳業(yè)有限公司（Consolidated Nickel Mines Ltd，以下簡(jiǎn)稱“CNM”），獲得CNM增發(fā)后32.01%股權(quán)。加上公司之前通過(guò)持有CMI25%股權(quán)間接持有CNM的1.48%股權(quán)，增資完成后公司將持有CNM33.49%股權(quán)。CNM現(xiàn)持有贊比亞南部的穆納里鎳礦的租賃權(quán)。該礦山鎳儲(chǔ)量3.76萬(wàn)噸，鈷儲(chǔ)量2034噸。

6個(gè)月有望內(nèi)恢復(fù)生產(chǎn)。穆納里鎳礦生產(chǎn)線建成于2008年，生產(chǎn)運(yùn)營(yíng)至2011年停產(chǎn)，基礎(chǔ)設(shè)施一直得到較好維護(hù)。在本次投資到位后，預(yù)計(jì)將在6個(gè)月內(nèi)恢復(fù)生產(chǎn)，計(jì)劃產(chǎn)能4650噸鎳，360噸鈷。未來(lái)公司有望與CNM簽署包銷權(quán)或銷售協(xié)議的方式，增強(qiáng)公司鎳的保障能力，為大余科立鑫的3000噸三元前驅(qū)體項(xiàng)目?jī)?chǔ)備資源。

6. 鈷價(jià)上漲估算18年毛利有望超14億元

KCC-懸在鈷價(jià)上的達(dá)摩克里斯之劍。4月22日嘉能可KCC因未能解決自2014年以來(lái)的資金缺口問(wèn)題，被其第二大股東國(guó)家礦業(yè)公司提起訴訟，以求解散。KCC旗下的銅鈷項(xiàng)目是2018年全球鈷最大的供應(yīng)增量，根據(jù)嘉能可網(wǎng)站公告，KCC2018-2020年計(jì)劃產(chǎn)量分別1.1、3.4和3.2萬(wàn)噸，根據(jù)嘉能可一季報(bào)其產(chǎn)量為500噸，在無(wú)外界干擾下，其產(chǎn)量已低于生產(chǎn)預(yù)期。在當(dāng)前訴訟解散風(fēng)險(xiǎn)懸而未決的情況下，后續(xù)產(chǎn)量持續(xù)低于預(yù)期將是大概率事件。目前鈷行業(yè)處于由過(guò)剩到短缺的轉(zhuǎn)折點(diǎn)，新礦法的實(shí)施未來(lái)將大幅增加礦企在剛的投資成本，政策風(fēng)險(xiǎn)降低了其長(zhǎng)期投資意愿，使得未來(lái)剛果金鈷產(chǎn)量增速下滑，鈷行業(yè)短缺或?qū)⒏訃?yán)重。無(wú)論從短期還是長(zhǎng)期來(lái)看，鈷礦供應(yīng)都將受到嘉能可事件以及剛果金礦業(yè)政策的影響，未來(lái)增速或?qū)⒌玫接行б种?。在供需矛盾以及成本提升的推?dòng)下，鈷價(jià)有望繼續(xù)上漲。

公司鈷業(yè)務(wù)18年毛利有望超過(guò)14億元。公司未披露2017年鈷產(chǎn)品的銷量，因此難以使用量?jī)r(jià)模型對(duì)公司鈷業(yè)務(wù)進(jìn)行測(cè)算。假設(shè)公司一半的鈷業(yè)務(wù)銷量為礦山長(zhǎng)期租賃產(chǎn)品，另一半為合格貿(mào)易商長(zhǎng)期協(xié)議采購(gòu)，按照18年1-3月MB低級(jí)鈷不含稅52.9萬(wàn)元/噸進(jìn)行測(cè)算，18年公司鈷產(chǎn)品收入有望達(dá)到34億元以上，毛利有望超過(guò)14億元。

7. 盈利預(yù)測(cè)與評(píng)級(jí)

年初至今鈷價(jià)上漲較為明顯，KCC出現(xiàn)危機(jī)后，漲價(jià)有望延續(xù)，因此我們上調(diào)公司2018-2020年的EPS分別至0.65元，0.85元和0.99元（上調(diào)前為0.54元，0.67元和0.85元），對(duì)應(yīng)5月17日收盤(pán)價(jià)10.63元，公司的動(dòng)態(tài)P/E分別為16倍、13倍和11倍。公司以貿(mào)易入局，形成鈷資源保障體系、代加工和銷售體系；隨著公司自有資源逐步放量，冶煉產(chǎn)能落成，加工廠收購(gòu)的推進(jìn)，公司的鈷和新能源上游產(chǎn)業(yè)鏈將更為完整，利潤(rùn)有望逐步釋放。因此維持公司的“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。

8. 風(fēng)險(xiǎn)提示

鈷價(jià)下跌的風(fēng)險(xiǎn)，鈷礦山放量延后的風(fēng)險(xiǎn)，科立鑫收購(gòu)延期的風(fēng)險(xiǎn)，匯率波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)，市場(chǎng)需求波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)，稅率變化的風(fēng)險(xiǎn)。

9. 附件：公司基本金屬礦山與供應(yīng)鏈增值服務(wù)業(yè)務(wù)簡(jiǎn)介

9.1. 公司基本金屬礦業(yè)簡(jiǎn)介

截至 2017 年底，公司控股興安埃瑪?shù)V業(yè)有限公司、錫林郭勒盟銀鑫礦業(yè)有限責(zé)任公司、克什克騰旗風(fēng)馳礦業(yè)有限責(zé)任公司、云南玉溪鑫盛礦業(yè)開(kāi)發(fā)有限公司、貴州華金礦業(yè)有限公司及保山恒源鑫茂礦業(yè)有限公司6 家有色金屬精礦生產(chǎn)企業(yè)，參股大理三鑫礦業(yè)有限公司（參股比例為 35%）。

截至 2017 年底，?，?shù)V業(yè)和銀鑫礦業(yè)為公司的主要生產(chǎn)企業(yè)，?，?shù)V業(yè)和銀鑫礦業(yè)設(shè)計(jì)礦石產(chǎn)能分別為 30 萬(wàn)噸/年與 72 萬(wàn)噸/年，2017 年產(chǎn)量分別為 35.07 萬(wàn)噸和 35.21 萬(wàn)噸，銀鑫礦業(yè)產(chǎn)量增幅較大，主要系 2016 部分有色金屬價(jià)格偏低，銀鑫礦業(yè)控制產(chǎn)量，2017 年價(jià)格上漲后，產(chǎn)能有所釋放。截至 2017 年底，公司下屬 6 家控股礦業(yè)子公司合計(jì)礦石探明儲(chǔ)量達(dá)5,811.80 萬(wàn)噸，較上年增加 1,202.3 萬(wàn)噸，主要系收購(gòu)恒源鑫茂所致。公司原礦儲(chǔ)量較大，品位較高，具有一定資源優(yōu)勢(shì)。2018 年 4 月，華金礦業(yè)已完成技改并復(fù)產(chǎn)。

9.2. 供應(yīng)鏈增值服務(wù)業(yè)務(wù)簡(jiǎn)介

公司供應(yīng)鏈增值服務(wù)主要針對(duì)傳統(tǒng)金融服務(wù)力度不足的有色金屬冶煉、開(kāi)采及加工企業(yè)。公司在礦業(yè)、大宗貿(mào)易領(lǐng)域的深厚沉淀使其具備專業(yè)風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別的核心競(jìng)爭(zhēng)力。作為上市公司，盛屯礦業(yè)擁有發(fā)行可轉(zhuǎn)債、短融中票、私募票據(jù)、公司債、優(yōu)先股等多種融資方式以保障公司較低融資成本的優(yōu)勢(shì)。

公司自2013年開(kāi)始涉足供應(yīng)鏈增值服務(wù)，目前已經(jīng)形成盛屯商業(yè)保理有限公司、盛屯黃金金融有限公司、盛屯融資租賃有限公司、?，斀鹑诜?wù)有限公司，以及盛屯金屬以聚焦融資租賃、商業(yè)保理、產(chǎn)業(yè)鏈金融及黃金租賃四大供應(yīng)鏈增值服務(wù)板塊。

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