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染料及中間體漲價超預期，我們上調(diào)浙江龍盛盈利預測。當前股價對應 2018 年 PE 為 11.5 倍，維持買入評級。

支撐評級的要點

間苯二酚價格持續(xù)上漲超預期：間苯二酚主要用于染料工業(yè)、塑料工業(yè)、醫(yī)藥、橡膠等。據(jù)化工在線統(tǒng)計，間苯二酚的價格持續(xù)保持增長態(tài)勢，截止到 1 月 18 日，價格達到 87000元/噸，較 2017 年年底漲幅達 2000 元/噸。據(jù)海關數(shù)據(jù)，進出口價格自 2017 年 8 月開始明顯上漲，11月份進口均價為 4300美元/噸，出口均價為 5400美元/噸，同比分別增長 10%和 16%。

間苯二胺持續(xù)漲價：間苯二胺主要用作活性染料中間體。由于上游原料純苯價格的上漲，以及環(huán)保壓力造成的很多企業(yè)的停產(chǎn)檢修，間苯二胺近兩年持續(xù)漲價。根據(jù)公司公告，2017 年第三季度較 2016 年年初漲價20.73%，較 2017 年一季度漲價5.43%。且據(jù)我們了解，2017 年四季度及 2018 年至今，價格仍處上行通道。

公司將充分受益中間體漲價：公司目前有 3 萬噸間苯二酚產(chǎn)能，和 7.5萬噸的間苯二胺產(chǎn)能，間苯二酚未來將擴建至 5 萬噸，間苯二胺未來將擴建至 10 萬噸。此輪中間體將給公司帶來較大業(yè)績增量。從彈性角度，間苯二酚價格每上漲 10000 元/噸，公司 EPS 增厚 0.07 元。間苯二胺價格每上漲 10000 元/噸，公司 EPS 增厚 0.17 元。

染料價格淡季上漲值得重視：近期作為風向標分散黑 ECT 300%價格上調(diào)至 45 元/公斤，分散類其他產(chǎn)品同步上調(diào)。我們認為一方面環(huán)保形勢持續(xù)嚴峻，企業(yè)開工受到限制，染料供應量較少，庫存偏低，染料供應缺口已經(jīng)形成；另一方面下游印染及紡織行業(yè)經(jīng)營情況好轉。作為染料業(yè)的直接下游行業(yè)，2017 年印染行業(yè)經(jīng)營情況良好。

評級面臨的主要風險

環(huán)保放松，染料及中間體價格下降。

盈利預測與估值

染料及中間體漲價超預期，我們上調(diào)公司盈利預測。預計2017-2019 年EPS 分別為 0.79、1.14、1.01 元，當前股價對應2018 年 PE 為 11.5 倍，維持買入評級。

中銀國際證券研究所化工團隊

(投資有風險,入市須謹慎!報告詳文請參見我司2018年1 月22日研究報告)

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