PPP項(xiàng)目落地率計(jì)算

9月23日，東寶區(qū)電路板產(chǎn)業(yè)園污水處理廠PPP項(xiàng)目與武漢森泰環(huán)保股份有限公司正式簽訂合同，成為東寶區(qū)首個(gè)正式落地開工的PPP項(xiàng)目。

該項(xiàng)目于2016年列入荊門市PPP備選項(xiàng)目庫(kù)，位于東寶區(qū)電路板產(chǎn)業(yè)園內(nèi)，占地面積8畝，總投資約3104.17萬元。該項(xiàng)目采用BOT模式運(yùn)作，即：政府參股30%和社會(huì)資本合作共同組建項(xiàng)目公司，項(xiàng)目公司負(fù)責(zé)污水處理廠的建設(shè)、運(yùn)營(yíng)，合作期滿后移交政府。項(xiàng)目建設(shè)內(nèi)容為污染物廢水預(yù)處理工程；高有機(jī)污染物廢水和強(qiáng)酸廢水的預(yù)處理工程；綜合廢水處理工程等。

為保障項(xiàng)目順利實(shí)施，東寶區(qū)高度重視，嚴(yán)格按照PPP項(xiàng)目模式規(guī)范運(yùn)作，全力投入項(xiàng)目前期工作。目前，正在組建項(xiàng)目公司，同時(shí)進(jìn)行設(shè)備的采購(gòu)及管網(wǎng)的設(shè)計(jì)、預(yù)埋等工作。

2017年P(guān)PP穩(wěn)健運(yùn)行，看好低估值的大建筑及園林設(shè)計(jì)

2017年P(guān)PP新增落地2.37萬億元，略低于我們年初預(yù)期的2.5萬億元，同比增長(zhǎng)6.28%。2017年末全國(guó)PPP項(xiàng)目累計(jì)落地4.6萬億元，占PPP管理庫(kù)比重42.75%，開工項(xiàng)目數(shù)占比42.50%。待落地項(xiàng)目單體規(guī)模趨于下降，2017年下半年穩(wěn)定在14億元左右，且內(nèi)蒙古、遼寧等部分省份已開始清庫(kù)，預(yù)計(jì)2018年P(guān)PP落地率和開工率將繼續(xù)提升。我們認(rèn)為當(dāng)前市場(chǎng)對(duì)PPP政策和融資風(fēng)險(xiǎn)已有較充分預(yù)期，看好相對(duì)低估值的大建筑中國(guó)建筑、葛洲壩和成長(zhǎng)性突出的設(shè)計(jì)中設(shè)集團(tuán)和園林嶺南園林。

2017年P(guān)PP落地率持續(xù)提升，回報(bào)率小幅下行

2017年P(guān)PP累計(jì)凈增項(xiàng)目落地1378個(gè)，總投資額2.37萬億元，同比增長(zhǎng)2%、6.28%，PPP項(xiàng)目穩(wěn)健落地；而明樹數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)2017年累計(jì)新增3269個(gè)PPP項(xiàng)目落地，總投資4.73萬億元，同比增長(zhǎng)46.44%，顯著低于2016年236.92%的增速。生態(tài)、市政和交通工程PPP項(xiàng)目落地仍然較快，內(nèi)蒙古等部分地區(qū)已開始清理PPP庫(kù)。民企中標(biāo)PPP項(xiàng)目金額同比增長(zhǎng)30%以上，但在全部中標(biāo)社會(huì)資本中占比仍下降3pct至23%。受利率上行影響，2017年P(guān)PP平均回報(bào)率下行0.18pct至6.44%，其中中小型短期類項(xiàng)目回報(bào)率下行較為明顯，利好PPP龍頭。

2018年P(guān)PP預(yù)計(jì)新增落地2.5萬億元，融資風(fēng)險(xiǎn)或有所緩解

經(jīng)歷了2017年的規(guī)范實(shí)施年，2018年P(guān)PP主旋律預(yù)計(jì)仍以規(guī)范為主，入庫(kù)速度預(yù)計(jì)繼續(xù)放緩，但落地率和開工率仍將繼續(xù)提升，全年中性假設(shè)下預(yù)計(jì)新增項(xiàng)目落地2.5萬億元，拉動(dòng)社會(huì)資本約9400億元。央企建筑重點(diǎn)參與的交通、市政、城鎮(zhèn)綜合開發(fā)等領(lǐng)域競(jìng)爭(zhēng)格局相對(duì)穩(wěn)定，有望帶動(dòng)PPP整體回報(bào)率保持穩(wěn)健，PPP平均回報(bào)率與企業(yè)5年期利差或維持在1.5%-2%的水平。待落地PPP項(xiàng)目單體投資預(yù)計(jì)穩(wěn)定在14億元，且考慮利率進(jìn)一步抬升風(fēng)險(xiǎn)較小，融資風(fēng)險(xiǎn)或有所緩解。后續(xù)催化主要關(guān)注第四批PPP示范項(xiàng)目公布及2018年3月31日PPP清庫(kù)情況。

大建筑相對(duì)低估，園林設(shè)計(jì)成長(zhǎng)性突出

2017年廣義基建投資增速15%，我們預(yù)計(jì)2018年規(guī)劃口徑下的廣義基建投資增速14%，融資來源口徑下的基建投資中性增速13%。新簽訂單的正常轉(zhuǎn)化和營(yíng)改增因素消除，大建筑收入和毛利率同比有望實(shí)現(xiàn)穩(wěn)健增長(zhǎng)。截至2018年1月26日收盤，建筑相對(duì)滬深300 PE估值比接近1倍，Wind顯示2017Q4末公募基金重倉(cāng)倉(cāng)位接近2014Q1低位，重點(diǎn)推薦中國(guó)建筑、葛洲壩。類似2017Q2，當(dāng)前市場(chǎng)對(duì)高成長(zhǎng)的園林及設(shè)計(jì)仍擔(dān)憂PPP清庫(kù)及融資到位，我們認(rèn)為園林設(shè)計(jì)板塊的絕對(duì)PE已處低位，具備中長(zhǎng)期配置價(jià)值，適當(dāng)關(guān)注園林設(shè)計(jì)板塊，重點(diǎn)推薦中設(shè)集團(tuán)，關(guān)注嶺南園林。

風(fēng)險(xiǎn)提示：PPP融資全面收緊，PPP管理庫(kù)清理超出預(yù)期，地方政府去杠桿導(dǎo)致PPP項(xiàng)目落地大幅放緩等。

資料來源：華泰證券研究所