PPP項目落地率狀況

9月23日，東寶區(qū)電路板產(chǎn)業(yè)園污水處理廠PPP項目與武漢森泰環(huán)保股份有限公司正式簽訂合同，成為東寶區(qū)首個正式落地開工的PPP項目。

該項目于2016年列入荊門市PPP備選項目庫，位于東寶區(qū)電路板產(chǎn)業(yè)園內(nèi)，占地面積8畝，總投資約3104.17萬元。該項目采用BOT模式運作，即：政府參股30%和社會資本合作共同組建項目公司，項目公司負責污水處理廠的建設(shè)、運營，合作期滿后移交政府。項目建設(shè)內(nèi)容為污染物廢水預處理工程；高有機污染物廢水和強酸廢水的預處理工程；綜合廢水處理工程等。

為保障項目順利實施，東寶區(qū)高度重視，嚴格按照PPP項目模式規(guī)范運作，全力投入項目前期工作。目前，正在組建項目公司，同時進行設(shè)備的采購及管網(wǎng)的設(shè)計、預埋等工作。

2017年P(guān)PP穩(wěn)健運行，看好低估值的大建筑及園林設(shè)計

2017年P(guān)PP新增落地2.37萬億元，略低于我們年初預期的2.5萬億元，同比增長6.28%。2017年末全國PPP項目累計落地4.6萬億元，占PPP管理庫比重42.75%，開工項目數(shù)占比42.50%。待落地項目單體規(guī)模趨于下降，2017年下半年穩(wěn)定在14億元左右，且內(nèi)蒙古、遼寧等部分省份已開始清庫，預計2018年P(guān)PP落地率和開工率將繼續(xù)提升。我們認為當前市場對PPP政策和融資風險已有較充分預期，看好相對低估值的大建筑中國建筑、葛洲壩和成長性突出的設(shè)計中設(shè)集團和園林嶺南園林。

2017年P(guān)PP落地率持續(xù)提升，回報率小幅下行

2017年P(guān)PP累計凈增項目落地1378個，總投資額2.37萬億元，同比增長2%、6.28%，PPP項目穩(wěn)健落地；而明樹數(shù)據(jù)統(tǒng)計2017年累計新增3269個PPP項目落地，總投資4.73萬億元，同比增長46.44%，顯著低于2016年236.92%的增速。生態(tài)、市政和交通工程PPP項目落地仍然較快，內(nèi)蒙古等部分地區(qū)已開始清理PPP庫。民企中標PPP項目金額同比增長30%以上，但在全部中標社會資本中占比仍下降3pct至23%。受利率上行影響，2017年P(guān)PP平均回報率下行0.18pct至6.44%，其中中小型短期類項目回報率下行較為明顯，利好PPP龍頭。

2018年P(guān)PP預計新增落地2.5萬億元，融資風險或有所緩解

經(jīng)歷了2017年的規(guī)范實施年，2018年P(guān)PP主旋律預計仍以規(guī)范為主，入庫速度預計繼續(xù)放緩，但落地率和開工率仍將繼續(xù)提升，全年中性假設(shè)下預計新增項目落地2.5萬億元，拉動社會資本約9400億元。央企建筑重點參與的交通、市政、城鎮(zhèn)綜合開發(fā)等領(lǐng)域競爭格局相對穩(wěn)定，有望帶動PPP整體回報率保持穩(wěn)健，PPP平均回報率與企業(yè)5年期利差或維持在1.5%-2%的水平。待落地PPP項目單體投資預計穩(wěn)定在14億元，且考慮利率進一步抬升風險較小，融資風險或有所緩解。后續(xù)催化主要關(guān)注第四批PPP示范項目公布及2018年3月31日PPP清庫情況。

大建筑相對低估，園林設(shè)計成長性突出

2017年廣義基建投資增速15%，我們預計2018年規(guī)劃口徑下的廣義基建投資增速14%，融資來源口徑下的基建投資中性增速13%。新簽訂單的正常轉(zhuǎn)化和營改增因素消除，大建筑收入和毛利率同比有望實現(xiàn)穩(wěn)健增長。截至2018年1月26日收盤，建筑相對滬深300 PE估值比接近1倍，Wind顯示2017Q4末公募基金重倉倉位接近2014Q1低位，重點推薦中國建筑、葛洲壩。類似2017Q2，當前市場對高成長的園林及設(shè)計仍擔憂PPP清庫及融資到位，我們認為園林設(shè)計板塊的絕對PE已處低位，具備中長期配置價值，適當關(guān)注園林設(shè)計板塊，重點推薦中設(shè)集團，關(guān)注嶺南園林。

風險提示：PPP融資全面收緊，PPP管理庫清理超出預期，地方政府去杠桿導致PPP項目落地大幅放緩等。

資料來源：華泰證券研究所