第三輪量化寬松介紹

第三輪量化寬松起源

QE3: a third round of quantitative easing 的縮寫

第三次量化寬松（QE3）：自2010年6月底，美國的經(jīng)濟數(shù)據(jù)例如就業(yè)數(shù)據(jù)等已經(jīng)接近崩潰，復蘇無望，美聯(lián)儲為應對無法預期的危機而不得已展開的又一次的量化寬松：第三次量化寬松(QE3)，或是隱性的。美國人或許認為歐洲希臘債務違約可能把美國經(jīng)濟再度拖入衰退，其實性質(zhì)在于美國本身的貨幣濫發(fā)導致其國際信用降低，大量債券的發(fā)行，致使合約履行能力大打折扣，債務違約已成為可能性。

美國的印鈔刺激“無法停止”，隱性壞賬的再次暴露，將是引爆美元泡沫的導火索，經(jīng)濟在“美元毒品”的刺激下再次反復，而后又趨向于衰退，美元體系已無法支持美國長期以來的過度透支。當前，美國政府寄希望于把這個風險轉(zhuǎn)嫁出去，或是讓其他國家不斷加息，抑制通脹，再加息，反復通脹，人民幣等貨幣不斷升值，其一定程度也是美元崩潰的表現(xiàn)。

“美國還可能采取戰(zhàn)爭思維”，開動全球最強大的軍事機器，挑起爭端，攪亂世界，各種經(jīng)濟秩序?qū)⒉粡痛嬖冢锌赡芡ㄟ^它的再一次強大，建立一種有利于它的新秩序，建立又一次美元霸權(quán)。

第三輪量化寬松內(nèi)容

為了刺激經(jīng)濟復蘇和就業(yè)增長，美聯(lián)儲決定每月購買400億美元抵押貸款支持證券，但未說明總購買規(guī)模和執(zhí)行期限。同時，美聯(lián)儲將繼續(xù)執(zhí)行賣出短期國債、買入長期國債的“扭轉(zhuǎn)操作”，并繼續(xù)把到期的機構(gòu)債券和機構(gòu)抵押貸款支持證券的本金進行再投資。

另外，美聯(lián)儲決定繼續(xù)將聯(lián)邦基金利率保持在零至0.25%的超低區(qū)間，并計劃將這一水平至少保持到2015年年中。

美聯(lián)儲在聲明中說，美國經(jīng)濟在次貸危機后繼續(xù)溫和增長，但就業(yè)增長緩慢，失業(yè)率保持高位。盡管有些關鍵商品價格有所上升，但總體通脹壓力適度，長期通脹預期穩(wěn)定。

美聯(lián)儲表示，將密切關注未來幾個月的經(jīng)濟和金融數(shù)據(jù)，如果就業(yè)市場前景沒有顯著改善，美聯(lián)儲將考慮采取更多資產(chǎn)購買行動，并合理利用其他政策工具。

第三輪量化寬松背景

2012年3月26日，美聯(lián)儲前任主席伯南克在講話中表示，雖然失業(yè)率降至8.3%令他鼓舞，但取得進一步進展需要繼續(xù)寬松貨幣政策。

伯南克的講話要點：

1）失業(yè)率下降可能反映出2008年底到2009年全年的非正常大量裁員出現(xiàn)反轉(zhuǎn)。某種程度上，這種反轉(zhuǎn)已經(jīng)結(jié)束。失業(yè)率進一步明顯好轉(zhuǎn)可能需要更迅速地擴大生產(chǎn)和消費者與企業(yè)的需求，持續(xù)的寬松政策可以支持這一過程。

2）大范圍的指標顯示，就業(yè)市場正在好轉(zhuǎn)，這確實是我們歡迎的進展。但環(huán)境仍然遠未正常。例如，即使未調(diào)節(jié)勞動力增長，長期失業(yè)仍處于高水平，就業(yè)與工作時長仍然遠低于危機前的巔峰期。

3）我們還不能確定勞動力市場的改善速度是否會持久。

4）周期性與結(jié)構(gòu)性力量無疑推動了長期失業(yè)增加，但總需求持續(xù)疲弱可能是主導因素。

5）工資增長緩慢與勞動力市場疲弱一致。

6）工資不是通脹的主要擔憂，需要擔憂大宗商品價格和其他因素。

7）美聯(lián)儲必須警惕，觀察經(jīng)濟怎樣發(fā)展。

2011年8月10日，美聯(lián)儲宣布維持利率水平不變，其對美國經(jīng)濟的措辭變得更加悲觀，QE3預期升溫；在金價連續(xù)上揚后，獲利了結(jié)現(xiàn)象明顯增多。在多空因素的角力下，現(xiàn)貨金溫和收高，全天走勢極為震蕩。

2011年8月4日，紐約股市恐慌情緒蔓延，道瓊斯指數(shù)收盤暴跌500點以上，創(chuàng)下了自2008年12月金融危機以來最大跌幅。加之此前美國商務部大幅修正了2011年第一季度的經(jīng)濟增速，使“美國瀕臨再陷衰退的邊緣，推出第三輪量化寬松”的傳言再度來襲。

第三輪量化寬松過程

2011年7月14日，美聯(lián)儲主席伯南克在美國參議院就經(jīng)濟及貨幣政策發(fā)表半年一次的證詞，他在里面提到將不會有第三次量化寬松政策（QE3）。

2011年8月2日，美國參議院通過了提高債務上限協(xié)議，該協(xié)議的基本框架是立刻提高近9000億美元的債務上限，同時在十年內(nèi)削減1萬億美元左右的政府支出，其中有3250億美元來自國防開支。此后由來自參眾兩院的民主黨和共和黨人組成一個特別委員會以制定進一步削減1.5萬億美元的方案，并在年底提交國會批準。

2011年8月4日，摩根大通將美國2011年第三季度經(jīng)濟增幅預期下調(diào)1個百分點至1.5%，將第四季度經(jīng)濟增幅預期下調(diào)0.5個百分點至2.5%，同時將2012年上半年經(jīng)濟增幅預期下調(diào)0.5個百分點至2%。

摩根大通首席美國經(jīng)濟學家邁克爾-費羅利(Michael Feroli)稱，預期將出現(xiàn)的增稅和減支是調(diào)降美國未來一年經(jīng)濟增速背后的主要原因。美聯(lián)儲料將進一步出臺貨幣刺激措施，幫助經(jīng)濟復蘇，即便這些措施可能不會“非常有效”。

太平洋投資管理公司投資長比爾"_blank" href="/item/赤字">赤字削減計劃，很可能會在短期進一步阻礙經(jīng)濟增長。由于美國經(jīng)濟增長仍較脆弱，加上股市出現(xiàn)激進拋盤，美聯(lián)儲可能在8月底宣布啟動新一輪量化寬松。

美國經(jīng)濟是否會重新滑入衰退周期？從目前來看，QE3真的箭在弦上了嗎？下面是財新《新世紀》周刊國際新聞部副主任李增新的分析。

再出新的刺激政策只是權(quán)宜之計，重要的是要解決結(jié)構(gòu)性問題。

2011年8月26，美聯(lián)儲主席伯南克在全球央行年會上發(fā)表講話，表示美國經(jīng)濟復蘇進度遠不及預期，美聯(lián)儲將采取進一步的刺激政策幫助經(jīng)濟復蘇。但伯南克沒有提出明確的經(jīng)濟刺激計劃。市場對QE3預期減弱，美元指數(shù)快速反彈。 　時段內(nèi)伯南克表示，美國經(jīng)濟繼續(xù)溫和復蘇，經(jīng)濟從衰退中復蘇的步伐遠不及希望的強勁，美聯(lián)儲已下調(diào)了對未來幾個季度的增長預期，將采取任何措施幫助經(jīng)濟復蘇，美聯(lián)儲政策將受到未來經(jīng)濟數(shù)據(jù)的推動；美聯(lián)儲準備在需要時運用工具促使經(jīng)濟更強勁復蘇；美國銀行業(yè)大體上更為健康；美國有“非常高”的失業(yè)率，預計通脹將會在2%或其下方持穩(wěn)。

美國需要改善財政決策進程，美聯(lián)儲政策在改變經(jīng)濟長期趨勢方面能做的有限，美聯(lián)儲9月會議將從一天增至兩日，以考慮提供進一步貨幣刺激的工具和其他問題。

金融壓力仍將是國內(nèi)和全球經(jīng)濟的重大拖累，信貸的可獲得性提高，但對一些企業(yè)來說仍偏緊；美國經(jīng)濟復蘇受房地產(chǎn)市場、金融領域的拖累；經(jīng)濟復蘇將需要一定的時間，仍預期下半年經(jīng)濟增長速度加快 。鑒于長期失業(yè)率高企，促進經(jīng)濟短期更強勁復蘇的政策將對長期經(jīng)濟表現(xiàn)提供幫助。 將需要對包括金融風險在內(nèi)的復蘇風險保持警惕。

在通過不會損害經(jīng)濟的方式填補赤字，經(jīng)濟從下滑中復蘇的進程不應給美國經(jīng)濟遺留下重大創(chuàng)傷，

伯南克講話并未承諾采取進一步量化寬松貨幣政策，即市場所謂的QE3，與此相反的是，伯南克主要還是老生常談，重復美聯(lián)儲之前的言論，主要還是表達對經(jīng)濟復蘇的擔憂。伯南克講話后，市場遭遇大幅拋售，德債期貨刷新日高135.84，日內(nèi)上漲1個大點，歐洲泛歐績優(yōu)300指數(shù)擴大跌幅，美國三大股指下挫逾1%。美國30年期國債價格上漲2個大點，10年期國債價格上漲近1個大點?，F(xiàn)貨黃金轉(zhuǎn)跌。美元指數(shù)刷新日高至74.34

在各國投資者關注的2011年8月26日全球央行年會的講話中，伯南克明確表示，將在9月美聯(lián)儲議息會議上討論未來貨幣政策的走向。他主要向市場傳遞了三個信息，其中最重要的信息恰恰是其講話中避而不談QE3實施前景，維持了“靴子落地”前的懸念。

此前市場之所以預期會議會傳出QE3的消息，是因為伯南克正是在2010年的年會上首次透露可能啟動QE2。如今一年時間過去了，QE2已經(jīng)如期結(jié)束，而美國經(jīng)濟卻再現(xiàn)疲態(tài)，美聯(lián)儲會不會選擇在同樣的場合復制新一輪量化寬松政策自然成為人們關注的焦點，中國現(xiàn)代國際關系研究院世界經(jīng)濟研究所所長陳鳳英認為，伯南克沒有在年會中提及QE3，一方面可能是美聯(lián)儲自身對于經(jīng)濟判斷尚未形成結(jié)論，另一方面可能也是避免過分復制QE2的痕跡。

“但是，伯南克的緘默并不能排除推出QE3的可能。”她說，客觀看待QE2的實施效力，美聯(lián)儲推出QE3的動機仍然存在。

QE2在給外部市場帶來很多負面影響且刺激實體經(jīng)濟效果有限的同時，也發(fā)揮了三方面作用。

首先就是提振股市。美股自QE2推出以來一路上行至2012年4月觸頂，表明QE2在釋放出真金白銀流動性的同時也極大提振了市場信心。股市的良好表現(xiàn)一方面能夠帶來美國家庭的財富增加，進而帶動消費上揚；另一方面也有利于企業(yè)直接融資，這在大銀行惜貸的大環(huán)境下有其積極意義。

其次是擊退通縮風險。QE2推出之時，美國核心通脹率僅為0.2%左右，這一數(shù)字已升至2%。雖然有人質(zhì)疑容忍通脹上升是否過于冒險，但更多的人認同伯南克提出的在經(jīng)濟低迷時期通縮比通脹更可怕的觀點。

最后是美元貶值。毫無疑問，由QE2帶來的美元幣值一路下行令非美國家承受了不該承受的壓力，但如果沒有美元貶值，美國經(jīng)濟很可能更加慘淡。最新數(shù)據(jù)表明，在美國乏善可陳的經(jīng)濟亮點中，出口增長赫然在列，這其中美元貶值功不可沒。

當然，人們對于QE2提振實體經(jīng)濟的最主要期待最終沒能成為現(xiàn)實，QE2釋放的大量流動性被囤積在大銀行中，或者直接流向新興經(jīng)濟體，從而引發(fā)人們對于美國正在經(jīng)歷日本式流動性陷阱的質(zhì)疑，這也是不少經(jīng)濟學家反對推出QE3的主要原因，特別是在美國通脹已有所抬頭的當下。

美國實體經(jīng)濟正在經(jīng)歷的并不是人們過去所熟悉的周期性衰退之后的復蘇，而是后危機時代的一種長期低迷狀態(tài)。在這種情況下，寄望QE2或者QE3直接拉動實體經(jīng)濟并不現(xiàn)實，但也不能因此全部抹煞其積極作用。對于眼下的美國來說，至少在股市和美元這兩個QE2發(fā)揮效力的領域還需要政策刺激。與此同時，包括摩根士丹利在內(nèi)越來越多的分析機構(gòu)也認為，美國可能需要容忍較之原來更高一些的通脹目標來支持經(jīng)濟增長，這也為QE3的推出減小了阻力。綜合這幾方面因素考慮，陳鳳英認為，美聯(lián)儲推出QE3的可能仍然存在。

伯南克在年會上傳達的第二個信息就是重申美國經(jīng)濟復蘇弱于預期。當天，美國商務部公布的數(shù)據(jù)顯示，2012年二季度美國國內(nèi)生產(chǎn)總值第二次預估值按年率增長1.0%，低于上月公布的首次預估值1.3%。伯南克認為，雖然美國經(jīng)濟復蘇很緩慢，但已進入第九個季度，銀行體系更加健康，信貸條件也大為改善。不過隨后他話鋒一轉(zhuǎn)，強調(diào)美國經(jīng)濟從危機中復蘇的力度“顯然”不夠強勁，遠弱于美聯(lián)儲預期?！皬慕衲晟习肽杲?jīng)濟增長可以看出，經(jīng)濟不景氣情況甚至更加深化，復蘇更加疲弱，美國總產(chǎn)出仍未恢復到危機前的水平?！彼f，很重要的一點是，經(jīng)濟增速在很大程度上不足以讓失業(yè)率持續(xù)下降，并且還在9%的高位浮動。此外，商品價格上漲以及日本大地震對全球供應鏈和生產(chǎn)的影響等臨時性因素也是美國經(jīng)濟上半年疲弱的原因。

第三個信息是美聯(lián)儲將在9月議息會議上重點探討經(jīng)濟形勢以及貨幣政策問題。伯南克表示，貨幣政策必須適應經(jīng)濟出現(xiàn)的變化，特別是增長前景和通貨膨脹的變化。在其8月議息會后，美聯(lián)儲首次明確延續(xù)超寬松貨幣政策的時間點，承諾將零至0.25%的聯(lián)邦基金利率至少維持到2013年中期。面對外界對于美聯(lián)儲所余彈藥的質(zhì)疑，伯南克回應稱其還擁有“很多工具”來提供額外貨幣刺激，將會繼續(xù)評估經(jīng)濟前景，并準備實施合適的措施來推動經(jīng)濟更強勁增長。伯南克還透露，美聯(lián)儲已決定將9月會議的日程由原定的一天擴大到兩天，即9月20和21日，以對贊成和反對進一步寬松政策的兩方面意見進行充分評估。分析人士認為，在決定推出QE3之前，美聯(lián)儲尚可動用諸如降低甚至取消銀行在美聯(lián)儲存放資金的超額準備金利率，或者將手頭所持短期債券更換為長期債券等較溫和方法試水刺激效果和市場反應。

2012年9月14號凌晨00：30分的 “ 美國9月央行利率決議” 結(jié)束后，美聯(lián)儲宣布啟動新一輪“開放式”的資產(chǎn)購買計劃(QE3)，表示將自14日開始以每月400億美元規(guī)模購入機構(gòu)抵押貸款支持債券(MBS)，維持6月實施的延長“扭轉(zhuǎn)操作”至今年年底操作不變。上述兩項措施并行將令美聯(lián)儲在年底前每月增持長期債券規(guī)模達850億美元。美聯(lián)儲宣布將超低利率指引期限從此前的“至2014年末”進一步延長到“至2015年中”。

中國人民大學貨幣研究所副所長向松祚：

2007年進入危機之后，美聯(lián)儲主席伯南克打破美聯(lián)儲近百年歷史的所有先例，采取了幾乎所有形式的量化寬松貨幣政策。嚴格而言，量化寬松從來就沒有退出過，所以其實不存在何時再啟動量化寬松政策的問題。而人們關心的是美聯(lián)儲是否會再度宣布購買美國公債的數(shù)量。

過去幾年的經(jīng)驗證明，量化寬松貨幣政策對于刺激實體經(jīng)濟復蘇幾乎沒有任何持久的效果。它所釋放的貨幣和信用大多數(shù)都流入到金融經(jīng)濟或虛擬經(jīng)濟里面去了，家庭個人的投資和消費信貸需求一直低速增長甚至負增長，因為去杠桿化過程遠遠沒有結(jié)束，私人部門信用需求萎靡。

貨幣和信用大量流入虛擬經(jīng)濟和金融經(jīng)濟體系，進一步加劇虛擬經(jīng)濟和真實經(jīng)濟的背離，此次全球股市因美國主權(quán)信用級別下調(diào)而大幅度縮水，本質(zhì)上就是虛擬經(jīng)濟與真實經(jīng)濟嚴重背離的必然后果。QE3只會再度加劇全球經(jīng)濟不穩(wěn)定性，對于刺激真實經(jīng)濟復蘇不會有實際效果。

北京大學金融與證券研究中心主任曹鳳岐：

對美國來說，QE3其實無所謂“推出”或者“不推出”，因為類似QE3的政策實際上一直在被執(zhí)行著。只要美元霸權(quán)依然存在，美國就依然會將這種近似于“無賴”的政策持續(xù)下去，迫使其他國家的“節(jié)儉”為美國人自己的“奢侈”買單。

瑞穗證券經(jīng)理Kengo Suzuki：

美聯(lián)儲實施的QE2是大宗商品價格上漲的重要原因之一，因此，如果美聯(lián)儲推出QE3，也將產(chǎn)生同樣的效果。隨著風險偏好改善，市場資金正在流向大宗商品、股市及高收益貨幣，澳元、紐元從中受益。

德國9月制造業(yè)采購經(jīng)理人指數(shù)終值調(diào)整為47.4，好于預期值和初值47.3，前值44.7；歐元區(qū)9月制造業(yè)PMI終值調(diào)整為46.1，稍高于預期值和初值為46.0，前值45.1；歐元區(qū)8月失業(yè)率為11.4%，符合市場預期，7月小幅調(diào)高至11.4%，該值錄得歷史新高。

美國9月Markit制造業(yè)采購經(jīng)理人指數(shù)終值向下調(diào)整為51.1（51.5），李鴻軼認為該值錄得2009年9月以來最低水平，前值51.5，該值顯示美制造業(yè)存在萎縮危機。美聯(lián)儲主席伯南克發(fā)表講話捍衛(wèi)美聯(lián)儲備購債刺激計劃，認為該行動對支撐疲弱的經(jīng)濟十分必要。

越來越多的跡象顯示出美聯(lián)儲(Federal Reserve)正準備推出新一輪刺激措施，外匯黃金投資者可能需要為此做好準備。美國的量化寬松政策往往會造成亞洲價格上漲，也是提示外匯投資者購買大宗商品或硬通貨以求避險的信號。由于香港實行與美元掛鉤的聯(lián)系匯率制度，美國的量化寬松無疑會導致香港出現(xiàn)通貨膨脹和資產(chǎn)價格上漲──在房地產(chǎn)價格保持在歷史高位之際，這無疑是雪上加霜。

據(jù)嘉匯國際外匯喊單專家預計，美聯(lián)儲將在2012年9月的會議上推出一項規(guī)模約6,000億美元的量化寬松計劃。外匯喊單專家認為，對于亞洲來說，美國量化寬松政策對通脹水平的影響遠比對經(jīng)濟增長的影響要明顯，而且基本上是通過大宗商品價格上漲推高了通脹。美銀美林還指出，由于實施了前幾輪的量化寬松，臺幣、韓圓和新加坡元等亞洲貨幣已經(jīng)呈現(xiàn)出對美元升值的趨勢。盡管對美聯(lián)儲是否會推出第三輪量化寬松政策(QE3)仍然存在一些疑問，市場似乎已經(jīng)拋開中國經(jīng)濟增長放緩帶來的恐慌，而是關注起實施新刺激政策的前景。例如，澳元匯率長期以來被視作中國經(jīng)濟狀況的可靠反應。2012年澳元已經(jīng)從6月的低點反彈逾7%，同時石油、銅和黃金等大宗商品的價格也出現(xiàn)了反彈。中國似乎也在考慮實施刺激。上周，長沙市出人意料地推出了規(guī)模人民幣8,290億元（約合1,300億美元）的投資計劃，人們不禁預計其他地區(qū)會采取同樣做法。盡管在晚些時候領導層換屆前夕，中國中央政府增加支出的步伐一直較緩慢，但一些地方政府顯然已經(jīng)做好了行動的準備。QE3的前景很可能會讓亞洲的決策者和投資者停下來思索一番。對于中國來說，美元貶值的前景可能會為萎靡不振的出口業(yè)提供一個求之不得的支撐，因為盯住美元的匯率制度決定了人民幣也會貶值。然而，中國央行可能會密切關注通貨膨脹抬頭的可能，盡管最新的數(shù)據(jù)顯示，6月份消費者價格指數(shù)漲幅降至2.2%。糧食價格上漲是個再次值得擔憂的問題，尤其是考慮到美國中西部的干旱可能推高全球糧食價格。

中國政府對美國推出量化寬松措施常見的抱怨是，這項政策令中國持有的3.3萬億美元的外匯儲備貶值。中國大部分外儲以美國國債的形式持有。這已經(jīng)促使北京將其持有的外匯儲備分散到其它貨幣和硬資產(chǎn)中。受中國政府控制的中海油(Cnooc)斥資151億美元收購加拿大石油生產(chǎn)商Nexen就是反映這一政策的最新例子。就香港而言，由于實行聯(lián)系匯率制度，美國量化寬松給香港造成的典型影響是資產(chǎn)價格走高以及其它商品通貨膨脹。在當前這個時點這尤其不受歡迎，因為隨著經(jīng)濟放緩，很多企業(yè)和個人已經(jīng)因物價高企而怨聲載道。雖然香港的通貨膨脹率在2010年攀上7%的高峰后回落至3.7%，但仍有大量證據(jù)表明存在通脹壓力。評級機構(gòu)惠譽(Fitch)說，2012年以來零售店面租金上漲了大約20%，已經(jīng)超過了2008年的峰值水平。商業(yè)地產(chǎn)尤為強勁。2011年特區(qū)政府推出一項特殊印花稅，專門針對那些購入住宅物業(yè)不滿一定年限就進行轉(zhuǎn)售的業(yè)主，將對他們額外征收樓價5%至15%的印花稅。一些分析師認為，這項政策產(chǎn)生了一個意想不到的后果，即將投機性資金引入商業(yè)地產(chǎn)。所以，針對美聯(lián)儲政策給香港樓市帶來的影響，如果你想進行短期交易的話，最好買入一間辦公室而不是一套公寓。從股市投資的角度看，很明顯應該選擇投資那些業(yè)績穩(wěn)定的大盤地產(chǎn)股，比如香港置地(Hongkong Land)、太古地產(chǎn)(Swire Properties)以及希慎興業(yè)。資產(chǎn)價格膨脹再加上租金上漲滯后將令此類股票受益。雖然香港的業(yè)主可能歡迎第三輪量化寬松政策，但這卻·令新上任的香港特區(qū)政府頭痛。本屆政府將發(fā)現(xiàn)香港的匯率政策重新受到關注。

美聯(lián)儲(FED)北京時間周五(9月14日)凌晨公布利率決議宣布，推出第三輪量化寬松政策(QE3)——每月購買400億美元機構(gòu)抵押貸款支持債券(MBS)。同時美聯(lián)儲宣布延長維持超低利率的時間至少至2015年中期。受此利好推動，隔夜風險資產(chǎn)大幅上揚，美元指數(shù)則再度刷新4個多月低點。美聯(lián)儲此前兩輪的QE，均對匯市波動產(chǎn)生了極大的影響。而此次的QE3，能否一如既往，在歐債逐漸出現(xiàn)轉(zhuǎn)機的助推下，令匯市迎來新紀元，已成為留給市場新的懸念。

對于全球經(jīng)濟的發(fā)展形勢，國際貨幣基金組織副總裁朱民表示，世界經(jīng)濟仍面臨四大風險。朱民指出，第一大風險是歐洲經(jīng)濟問題，歐元區(qū)是世界各主要經(jīng)濟體重要出口市場，歐洲經(jīng)濟問題不僅僅是歐洲人的問題，而是事關整個世界經(jīng)濟的大問題。歐元區(qū)情況如果繼續(xù)惡化，歐元區(qū)經(jīng)濟增長會下滑6%，美國下滑2%，中國下滑1.5%。

第二個風險就是美國的財政問題，因為美國的財政赤字已經(jīng)占到GDP的4.3%了，這是巨大的財政赤字，4.3%的赤字在大選之后不解決的話，美國就會陷入經(jīng)濟衰退，美國衰退了，全球經(jīng)濟就會陷入衰退。作為全球第一大經(jīng)濟體的美國，作為美國的預算赤字問題已經(jīng)成為造成全球經(jīng)濟不確定性的一個重要因素。

第三大風險是構(gòu)造新興市場的硬著陸風險。在新興經(jīng)濟體中，中國的經(jīng)濟增長從10.4%下滑到2011年的9.5%，預計今年會進一步下降到8%，印度的經(jīng)濟在2010年從10.8下降到2011年的7.8，巴西也是從6.2%下降到2011年預計2%。而新興經(jīng)濟體和低收入經(jīng)濟體已經(jīng)會占全球經(jīng)濟總量的一半。因此，新興經(jīng)濟體硬著陸風險也應該高度關注。

第四大風險是食品價格的上升，我們看到玉米價格2011年已經(jīng)上升了28%，大米價格上升了8%，大豆價格也大幅度上升，如果大豆價格進一步上升馬上就達到最高峰了，總體看食品價格的上升對全球經(jīng)濟都會產(chǎn)生巨大的打擊，尤其打擊那些低收入國家。所以，我們要做的就是要謹慎的監(jiān)測金融市場，要防止金融市場出現(xiàn)任何操控，操控市場投機的行為。

美聯(lián)儲按兵不動

2013年9月，大量市場人士預測美國聯(lián)邦儲備委員會宣布削減第三輪量化寬松貨幣政策（QE3）規(guī)模之際，美聯(lián)儲當天選擇按兵不動，美聯(lián)儲主席伯南克表示還需要進一步觀察美國經(jīng)濟走強的信號，并稱美國抵押貸款利率走高和政府財政政策給經(jīng)濟增長帶來逆風。專家認為，關于QE3縮減規(guī)模的猜測將繼續(xù)成為主導全球資本市場走勢的重要因素。

美國QE3“印鈔票”或?qū)⑹怪袊媾R通貨膨脹風險

如果美國啟動QE3，必然會使大宗商品價格上漲。由于中國是大宗商品的主要進口國，大宗商品價格上漲肯定會帶動中國的物價上漲。

美聯(lián)儲在2012年9月12日和13日舉行兩天的例會。美聯(lián)儲的這次會議，在美國國內(nèi)和海外都受到很大的關注。因為市場普遍預期，美聯(lián)儲將在本次會議上推出量化寬松貨幣政策(QE3)。

QE3推出后的主要影響是什么"_blank" href="/item/大宗商品市場/2183223" data-lemmaid="2183223">大宗商品市場和貴金屬市場已經(jīng)反映了出來。美國道瓊斯指數(shù)又創(chuàng)了階段性的新高，原油價格逼近100美元一桶，黃金價格再次節(jié)節(jié)走高。當然，QE3能否對于實體經(jīng)濟有什么幫助就難說了，正負兩方面的作用都會有，綜合結(jié)果反而可能為負。

可以肯定的是，如果美國啟動QE3，對于中國民生肯定是有負面影響的。由于中國是大宗商品的主要進口國，大宗商品價格上漲肯定會讓中國進口價格上漲，帶動中國的物價上漲。

2011年，中國進口原油接近2000億美元，如果未來半年內(nèi)原油價格上漲10%，那么就意味著中國至少要多花100億美元左右的財力進口原油。中國的零售汽油價格重新回到“8”時代，再漲10%的話，可能要進入“9”時代了。那么新一輪中國的物價上漲不可避免。

QE3還會通過中國外匯占款的方式影響中國的民生。由于人民幣匯率一攬子貨幣中，美元具有絕對的優(yōu)勢權(quán)重，那么QE3的推出，無疑會使得美元面臨下跌壓力，而人民幣綜合匯率必然也會跟著美元走低，那么中國的貿(mào)易順差可能會擴大。

問題是，多年以來外匯占款的增加是中國貨幣增加的主要渠道，貿(mào)易順差的再次擴大，除了繼續(xù)固化中國經(jīng)濟不平衡的缺陷以外，再次讓中國的貨幣面臨膨脹的風險。

2012年中國的M2余額的增長率多數(shù)在13%以上，考慮到前些年貨幣大膨脹投放的天量存量，這個比例實在不低。如果未來外匯占款再膨脹，這一比例可能也膨脹。那么中國經(jīng)濟結(jié)構(gòu)的調(diào)整更難了。

所以，QE3將會因為中國的貨幣政策與出口機制的作用等，對于中國民生有一定的影響。因此，下半年的貨幣政策不能再放松，出口也不宜再刺激，經(jīng)濟增長要切實的轉(zhuǎn)換到依靠內(nèi)需方面來。同時，對于輸入性的物價壓力，要讓“二桶油”和財政更多地承擔和消化，不宜都全部轉(zhuǎn)嫁給消費者。

美國QE3令中國經(jīng)濟再添壓力

QE3出臺，在美國資本市場、金融市場以及大宗商品市場都引起了劇烈反響，股指、美元、石油期貨都出現(xiàn)了暴漲。美國市場的這種表現(xiàn)迅速擴散到全球市場，不僅歐債危機之下難以紓解的歐洲股市出現(xiàn)反彈行情，而且對中國A股市場正在出現(xiàn)的“維穩(wěn)行情”也起到了正面的支持作用。

之所以出臺寬松政策，是因為金融危機爆發(fā)以來美國經(jīng)濟一直未能走出低迷。美國的債務信用甚至被國際評級機構(gòu)降級，值此美國進入總統(tǒng)大選的緊張階段，奧巴馬政府必須以寬松政策來向經(jīng)濟注入活躍因子。但是，這種以增加貨幣供應為特征的QE政策，一個直接的后果便是可能會導致通貨膨脹的加劇，由于美國在全球經(jīng)濟循環(huán)中仍然占據(jù)著牢不可破的龍頭地位，因此它的這種行動不可避免地影響到全球。正是由于這個原因，在美國前兩次出臺寬松政策的時候，遭到了幾乎來自全球的質(zhì)疑。但是此次QE3政策出臺，包括中國在內(nèi)的其他國家反對的聲音卻弱了許多，這表明世界各國普遍存在的一種復雜心理，大家都希望美國經(jīng)濟能夠借此政策活躍起來，帶領全球走出困境。在這方面，中國同樣抱有一種期待的心理。

進入2011年二季度以來，中國官方公布的各項經(jīng)濟數(shù)據(jù)出現(xiàn)了令人不安的下降，盡管中央政府迅速提出了“穩(wěn)增長”的目標，但這種下降趨勢到目前為止尚未有效扭轉(zhuǎn)。中國經(jīng)濟出現(xiàn)這種狀況，從遠期來看是因為過往以擴大投資為主導的經(jīng)濟模式已經(jīng)難以持續(xù)，而對2011年來說，則與美國為首的全球市場陷于低谷有直接的關系，由于外部需求的不足，在我國GDP構(gòu)成中占有重要地位的外貿(mào)在近幾個月出現(xiàn)了嚴重的下降，盡管日前召開的國務院常務會議確定了扶持外貿(mào)的一些政策，但由于各種原因的限制，這些政策的力度并不像外貿(mào)企業(yè)所期待的那樣給力。很顯然，中國外貿(mào)走出低谷有待于美國等外部市場的復蘇，因此，我們可以對美國此次出臺的QE3政策表示謹慎的肯定。

但是，美國此次推出的QE3政策，與前兩次出臺的類似政策一樣，本質(zhì)上都是基于其內(nèi)部利益的考慮。這種貨幣寬松最直接的一個結(jié)果便是造成美元貶值，對我國的外匯儲備會造成直接的貶值壓力。最近幾年，我國以美元為主體的外匯儲備急劇增加，美元出現(xiàn)貶值壓力，使我國外匯儲備的保值難度也相應增加。由于國際市場的不景氣，外匯儲備在國際市場上的直接投資出師不利，因此中國不得不購買大量美國國債。而美國不斷推出QE政策“加印美元”，利用其美元在國際市場上的強勢地位，將國內(nèi)的危機轉(zhuǎn)嫁到國際上，實際上是在變相地減輕其債務壓力。因此，QE3對中國的直接危害便是使我國持有的美國國債貶值。而美元的貶值又會造成人民幣的升值，這對我國正在努力推進的擴大外貿(mào)也是極為不利的。在美元貶值、人民幣升值的環(huán)境中，外貿(mào)企業(yè)的出口將遭受難以化解的匯率壓力。

我國正在積極推進的“穩(wěn)增長”目標對國內(nèi)現(xiàn)行的貨幣政策也形成了壓力。貨幣政策是繼續(xù)執(zhí)行從緊政策還是適當放寬，貨幣政策管理當局表現(xiàn)得很謹慎。如果放寬貨幣政策，很可能實體經(jīng)濟未曾受益，資產(chǎn)泡沫卻先行泛濫起來，剛剛壓下去的通貨膨脹卷土重來。正是由于這樣的擔心，因此盡管經(jīng)濟下行的壓力很重，但是貨幣政策管理當局卻未像一些人所想像的那樣，以降低銀行存款準備金率來向市場釋放資金，而是以頻密的逆回購手段來增加市場資金的流轉(zhuǎn)。但是，美國 QE3政策的推出，直接對國際市場上石油、鐵礦石等大宗商品形成炒作效應，近幾天國際市場上石油期貨價格暴漲，很快就會傳導至我國市場，從而對成品油價格再次造成上漲動力，并進一步對我國整個市場的物價形成拉抬作用。

美QE3對中國影響利弊參半

美經(jīng)濟恢復對中國是利好

“QE3對中國影響利弊參半?！睂ν饨?jīng)濟貿(mào)易大學中國國際貨幣研究中心主任孫華妤對本報記者說，QE3是為促進美國經(jīng)濟增長和就業(yè)而出臺的，若真能起到恢復美國經(jīng)濟的作用，對中國自然有好處，因美國是中國出口的一個大市場，美國經(jīng)濟恢復、需求提升對中國出口是利好。

從美聯(lián)儲在貨幣政策例會后發(fā)表的聲明可以看出，美國希望通過QE3刺激經(jīng)濟復蘇和就業(yè)增長。美聯(lián)儲稱，將每月購買400億美元抵押支持債券。只要通脹依然受到遏制，將持續(xù)實施資產(chǎn)購買行動，直到就業(yè)前景明顯改善。

談到QE3的好處，中國社科院金融所國際金融與國際經(jīng)濟研究室副主任閆小娜在接受本報記者采訪時說，在經(jīng)濟全球化的今天，美國經(jīng)濟的持續(xù)衰退對全世界經(jīng)濟都不是利好消息。因此，此次推出QE3，對于中國經(jīng)濟來說有很大好處。

但QE3能否如愿刺激經(jīng)濟還是個未知數(shù)。有分析人士指出，美聯(lián)儲實施量化寬松政策雖可以降低借貸成本，但借貸成本下降能在多大程度上轉(zhuǎn)化為實體經(jīng)濟的改善，仍有待觀察。指望美國經(jīng)濟恢復提升中國出口，如今也被打了問號。孫華妤分析說，美國有制造業(yè)回流的要求，這將對中國出口產(chǎn)品形成新的競爭。

與“利”相比，很多專家更看到QE3帶來的“弊”。

首先將導致全球原料價格上漲。德國媒體指出，在美聯(lián)儲宣布實施第三輪貨幣寬松政策的當天，工業(yè)冶金的價格就上漲了4%，達到數(shù)月以來的最高點。

“中國的通貨膨脹很大一塊來自輸入性通脹，比如進口的石油、原材料等。”孫華妤指出。亞太城市房地產(chǎn)研究院院長謝逸楓認為，美聯(lián)儲推QE3將推動中國房價上漲，將加劇大宗商品價格上漲，美元將進一步貶值，致使人民幣升值，全球通脹壓力加劇，中國出口面臨新挑戰(zhàn)。

除通脹外，熱錢流入是另一大影響。閆小娜指出，QE3將使美元和美元資產(chǎn)的價格面臨下跌壓力，國際投資者可能會加大對新興經(jīng)濟體資產(chǎn)的投資，熱錢流入規(guī)模和速度或?qū)⑸?，從而推高部分新興經(jīng)濟體的物價水平，甚至形成資產(chǎn)價格泡沫。

QE3帶來的通脹隱憂將直接沖擊中國當前穩(wěn)經(jīng)濟增長的政策，增加宏觀調(diào)控的難度。專家指出，中國疲弱的實體經(jīng)濟需要寬松的政策支持，而QE3會形成輸入性通脹，將干擾宏觀政策調(diào)控。如果房價、物價上漲與國內(nèi)經(jīng)濟低迷共存，宏觀調(diào)控將陷入兩難境地。孫華妤表示，控制通脹就要用緊縮的貨幣政策，而緊縮的貨幣政策刺激不了經(jīng)濟發(fā)展，這讓未來貨幣政策是松是緊很難做。

專家稱QE3恐引起滯脹

多名中國財經(jīng)專家認為，美國推出第三輪貨幣寬松政策（QE3），短期內(nèi)對中國股市場形成利好。但長期來看，中國實體經(jīng)濟必須警惕QE3帶來的停滯性通膨壓力。

騰訊財經(jīng)報道，國海證券研究所所長馬金良表示，QE3的推出有短期的刺激效果，長期看并不是解決問題的根本方式；尤其會導致大宗商品價格往上走，企業(yè)的成本就更高，通貨膨脹也會跟著來，對實體經(jīng)濟沒有好處。

新華網(wǎng)引述東吳證券研究所首席策略分析師寇建勛指出，QE3推出后美元貶值壓力較大，人民幣將面臨更大的升值壓力，對于原本就有些困難的中國出口來說，將進一步形成打壓。

國家信息中心經(jīng)濟預測部主任范劍平指出，長遠看QE3對中國出口有利，但美元貶值人民幣走高又對中國出口不利。但不利影響來得快，有利影響要等到美國經(jīng)濟好轉(zhuǎn)后才顯現(xiàn)出來，很難說是不是利大于弊。

隨著大宗商品價格推高，輸入性通貨膨脹會給大陸物價帶來上漲壓力。上海財經(jīng)大學現(xiàn)代金融研究中心副主任奚君羊認為，美元可能向中國流動，央行為避免人民幣升值，可能會出現(xiàn)人民幣被迫過多投放，進一步推漲CPI水平。

中國政法大學資本研究中心主任劉紀鵬認為，中國作為美國的最大債權(quán)人，將為QE3將帶來的美元貶值而埋單。安信證券分析師李永曜指出，美元作為中國的主要儲備貨幣，QE3超發(fā)貨幣，將使得中國的美元外匯儲備資產(chǎn)縮水。

國務院發(fā)展研究中心金融研究所副所長巴曙松分析，QE3在短期內(nèi)會推高資源價格，有人擔心會對大陸經(jīng)濟不利，但如果全球經(jīng)濟疲弱，缺乏包括中國在內(nèi)的新興經(jīng)濟體的實際需求，資源價格可推高的空間有限。

美聯(lián)儲不僅下調(diào)了2012年經(jīng)濟的成長預估，年末的財政懸崖問題也是美聯(lián)儲面臨的困局之一。兩黨分歧依舊存在，談判各方表示最終結(jié)果可能要拖到圣誕節(jié)后。2011年，全球經(jīng)濟受到了美國財政懸崖和歐債危機所帶來的負面影響。

野村證券中國首席經(jīng)濟學家張智威預計，作為世界第二大經(jīng)濟體，中國在拉動全球經(jīng)濟增長方面將起到至關重要的作用。

既然美聯(lián)儲有了新動作，我國的貨幣政策是否會跟進呢？民生證券研究院副院長管清友判斷，中國將繼續(xù)保持宏觀政策的連續(xù)性，貨幣政策或?qū)⒈３址€(wěn)健，至少不能偏緊。

中國人民銀行黃岡市中心支行的湯亞鍵在接受記者采訪時指出，盡管這次美聯(lián)儲采取的措施對經(jīng)濟的拉動可能并不顯著，但對中國央行有幾方面的借鑒意義：

一是，經(jīng)濟困難的時候，應該明示貨幣政策的目標，放棄不透明的、模糊性的貨幣政策目標。此次美聯(lián)儲明確設定了政策目標區(qū)間值，可以借鑒。

二是，美元作為世界性的貨幣，其貨幣政策受制于世界經(jīng)濟大局，貨幣政策的效用也有所削弱。這一挑戰(zhàn)，給國際化進程中的人民幣帶來啟示——國際貨幣意味著央行貨幣政策需要全球共冷暖，獨立性會受到一定影響。

美聯(lián)儲QE3如何發(fā)揮效力及面臨風險

何為量化寬松以及如何發(fā)揮效力。

量化寬松

央行買入大規(guī)模的資產(chǎn)--就美聯(lián)儲來看是買入房屋抵押支持債券--旨在壓低利率并推動經(jīng)濟.美聯(lián)儲此前已兩度實施量化寬松政策,本輪是第三輪即QE3.

發(fā)揮效力

購買債券，美聯(lián)儲實質(zhì)上就是憑空創(chuàng)造貨幣:從銀行買入債券,然後貸記這些銀行的賬戶,以此支付購買債券的款項.這就是QE3如何發(fā)揮作用的線索--銀行在美聯(lián)儲開設的賬戶資金不斷積累,但美聯(lián)儲僅支付25個基點的利率,因此銀行可能更愿意向企業(yè)和個人放貸.如果企業(yè)利用這些貸款購買設備,且家庭將貸款用以購買房屋和汽車,經(jīng)濟將獲得提振.

美聯(lián)儲購債還通過壓低借款成本助益經(jīng)濟。大規(guī)模購買任何種類資產(chǎn)都會推升該資產(chǎn)的價格，鑒於債券市場的運轉(zhuǎn)方式，價格上漲迫使收益率(殖利率)下跌。由於美聯(lián)儲將購買抵押貸款支持債券，此舉將直接降低購房的借款成本。另外，由於美聯(lián)儲所買進債券的價格上升，一些投資者將轉(zhuǎn)向其他資產(chǎn)如公司債。這樣一來將推升公司債價格，降低這些債券的收益率,使得企業(yè)的借款成本下降，從而鼓勵支出。

美聯(lián)儲何用

通過降低借款成本及刺激銀行增加放貸，美聯(lián)儲希望推動企業(yè)增加支出,最終為增加雇聘奠定基礎。這次，美聯(lián)儲明確將購債計劃與就業(yè)掛鉤，稱其將持續(xù)買進債券直至看到就業(yè)市場出現(xiàn)明顯改善。

以往效果

多數(shù)研究結(jié)果顯示,以10年期美國公債收益率來衡量,量化寬松確實降低了借款成本.但借款成本下降在多大程度上轉(zhuǎn)化為實體經(jīng)濟的改善,例如創(chuàng)造更多就業(yè)崗位,研究結(jié)論不是很明確.舊金山聯(lián)邦儲備銀行總裁威廉姆斯(John Williams)開發(fā)的一個模型顯示，美聯(lián)儲6,000億美元的第二輪購債方案新創(chuàng)造了70萬個就業(yè)崗位.

風險

購債將擴大美聯(lián)儲資產(chǎn)負債表規(guī)模.雖然美聯(lián)儲表示，將來能夠在不引發(fā)通脹的情況下縮小其巨大的資產(chǎn)負債表,但美聯(lián)儲以往還沒這麼干過.在周五開始最新一輪購債前，美聯(lián)儲資產(chǎn)負債表規(guī)模為2.85萬億(兆)美元.

批評者也表示,對國會和總統(tǒng)而言，購債計劃為其提供了一個現(xiàn)成的買家，來購買該國不斷增加的債務，從而使他們可以不必應對日益迫近的財政問題。

其它國家的政治人物抱怨，美國量化寬松政策令美元貶值，損害這些國家的出口,還令資金大量涌入這些國家的經(jīng)濟,很難被吸收.

這個史無前例的刺激措施也可能招致對美聯(lián)儲越權(quán)的指責，一旦立法者采取行動限制其權(quán)力，最終將威脅到美聯(lián)儲的獨立性。

2013年12月19日 美聯(lián)儲決策機構(gòu)聯(lián)邦公開市場委員會發(fā)布聲明，從2014年1月開始，每個月購買美國國債的規(guī)模將從450億美元削減至400億美元。

美聯(lián)儲退出量化寬松的貨幣政策具有必然性。量化寬松的本質(zhì)是用流動性的過度供給，抬升資產(chǎn)價格，造成一定的股市和房市泡沫，以此帶動投資和購房消費。量化寬松固然可在短期內(nèi)提升經(jīng)濟，但長遠看對美國經(jīng)濟有害。它不支持、不利于實體經(jīng)濟和技術(shù)創(chuàng)新，會推遲經(jīng)濟內(nèi)在性強勁增長的到來。如果養(yǎng)成經(jīng)濟對量化寬松的依賴，將有嚴重后果。美聯(lián)儲清楚這一點，不會長久推行這一政策。 2100433B

第二次量化寬松（QE2）：自2010年4月份美國的經(jīng)濟數(shù)據(jù)開始令人失望，進入步履蹣跚的復蘇以來，美聯(lián)儲一直受壓于需要推出另一次的量化寬松：第二次量化寬松(QE2)。伯南克在當年八月份在杰克遜霍爾的聯(lián)儲官員聚會中為第二次量化寬松打開了大門。但他同時謹慎地指出，量化寬松不是一個成熟的補救辦法。而且，也不是所有的人都支持量化寬松政策。美國聯(lián)邦儲備委員會公開市場委員會(FOMC)宣布，將再次實施6000億美元的“量化寬松”計劃，美聯(lián)儲發(fā)貨幣購買財政部發(fā)行的長期債券，每個月購買額為750億，直到2011年第二季度。這就是QE2，即所謂美聯(lián)儲的第二次量化寬松政策。QE2的目的是通過大量購買美國國債，壓低長期利率，借此提振美國經(jīng)濟，特別是避免通貨緊縮，并降低高達9.6%的失業(yè)率。

至于第二次量化寬松的影響，基本上可以理解為美聯(lián)儲為了美國經(jīng)濟復蘇所作的努力，但最終的效果只有時間來證明。也預示美元將再次泛濫，將會對其他國家?guī)韰R率波動、資產(chǎn)泡沫等沖擊。

QE1: a first round of quantitative easing 的縮寫

第一次量化寬松：在雷曼兄弟于2008年9月倒閉后，美聯(lián)儲就趕忙推出了量化寬松政策。在隨后的三個月中，美聯(lián)儲創(chuàng)造了超過一萬億美元的儲備，主要是通過將儲備貸給它們的附屬機構(gòu)，然后通過直接購買抵押貸款支持證券。

QE3: a third round of quantitative easing 的縮寫

第三次量化寬松（QE3）：自2010年6月底，美國的經(jīng)濟數(shù)據(jù)例如就業(yè)數(shù)據(jù)等已經(jīng)接近崩潰，復蘇無望，美聯(lián)儲為應對無法預期中的危機而不得已展開的又一次的量化寬松：第三次量化寬松(QE3)，或是隱性的。美國人或許認為是歐洲希臘債違約可能把美國經(jīng)濟再度拖入衰退，其實性質(zhì)在于美國本身的貨幣濫發(fā)導致其國際信用降低，大量債券的發(fā)行，致使合約履行能力大打折扣，債務違約已成為可能性。

美國的印鈔刺激“無法停止”，隱性壞賬的再次暴露，將是引爆美元泡沫的導火索，經(jīng)濟在“美元毒品”的刺激下再次反復，而后又趨向于衰退，美元體系已無法支持美國長期以來的過度透支。當前，美國政府寄希望于把這個風險轉(zhuǎn)嫁出去，或是讓其他國家不斷加息，抑制通脹，再加息，反復通脹，人民幣等貨幣不斷升值，其一定程度也是美元崩潰的表現(xiàn)。

當然，美國還可能采取更為匪夷所思的想法--“戰(zhàn)爭思維”，它可以開動全球最強大的軍事機器，挑起爭端，攪亂世界，各種經(jīng)濟秩序?qū)⒉粡痛嬖?，而它有可能通過它的再一次強大，建立一種有利于它的新秩序，建立又一次美元霸權(quán)。

QE4: a fourth round of quantitative easing 的縮寫

第四次量化寬松，2012年12月12日，美聯(lián)儲宣布了第四輪量化寬松貨幣政策，每月采購450億美元國債，替代扭曲操作，加上第三輪量化寬松每月400億美元的的寬松額度，聯(lián)儲每月資產(chǎn)采購額達到850億美元，并用量化數(shù)據(jù)指標來明確超低利率期限。該政策目標是進一步支持經(jīng)濟復蘇和勞工市場。2100433B