第三輪量化寬松風(fēng)險(xiǎn)

美聯(lián)儲(chǔ)QE3如何發(fā)揮效力及面臨風(fēng)險(xiǎn)

何為量化寬松以及如何發(fā)揮效力。

量化寬松

央行買(mǎi)入大規(guī)模的資產(chǎn)--就美聯(lián)儲(chǔ)來(lái)看是買(mǎi)入房屋抵押支持債券--旨在壓低利率并推動(dòng)經(jīng)濟(jì).美聯(lián)儲(chǔ)此前已兩度實(shí)施量化寬松政策,本輪是第三輪即QE3.

發(fā)揮效力

購(gòu)買(mǎi)債券，美聯(lián)儲(chǔ)實(shí)質(zhì)上就是憑空創(chuàng)造貨幣:從銀行買(mǎi)入債券,然後貸記這些銀行的賬戶,以此支付購(gòu)買(mǎi)債券的款項(xiàng).這就是QE3如何發(fā)揮作用的線索--銀行在美聯(lián)儲(chǔ)開(kāi)設(shè)的賬戶資金不斷積累,但美聯(lián)儲(chǔ)僅支付25個(gè)基點(diǎn)的利率,因此銀行可能更愿意向企業(yè)和個(gè)人放貸.如果企業(yè)利用這些貸款購(gòu)買(mǎi)設(shè)備,且家庭將貸款用以購(gòu)買(mǎi)房屋和汽車(chē),經(jīng)濟(jì)將獲得提振.

美聯(lián)儲(chǔ)購(gòu)債還通過(guò)壓低借款成本助益經(jīng)濟(jì)。大規(guī)模購(gòu)買(mǎi)任何種類資產(chǎn)都會(huì)推升該資產(chǎn)的價(jià)格，鑒於債券市場(chǎng)的運(yùn)轉(zhuǎn)方式，價(jià)格上漲迫使收益率(殖利率)下跌。由於美聯(lián)儲(chǔ)將購(gòu)買(mǎi)抵押貸款支持債券，此舉將直接降低購(gòu)房的借款成本。另外，由於美聯(lián)儲(chǔ)所買(mǎi)進(jìn)債券的價(jià)格上升，一些投資者將轉(zhuǎn)向其他資產(chǎn)如公司債。這樣一來(lái)將推升公司債價(jià)格，降低這些債券的收益率,使得企業(yè)的借款成本下降，從而鼓勵(lì)支出。

美聯(lián)儲(chǔ)何用

通過(guò)降低借款成本及刺激銀行增加放貸，美聯(lián)儲(chǔ)希望推動(dòng)企業(yè)增加支出,最終為增加雇聘奠定基礎(chǔ)。這次，美聯(lián)儲(chǔ)明確將購(gòu)債計(jì)劃與就業(yè)掛鉤，稱其將持續(xù)買(mǎi)進(jìn)債券直至看到就業(yè)市場(chǎng)出現(xiàn)明顯改善。

以往效果

多數(shù)研究結(jié)果顯示,以10年期美國(guó)公債收益率來(lái)衡量,量化寬松確實(shí)降低了借款成本.但借款成本下降在多大程度上轉(zhuǎn)化為實(shí)體經(jīng)濟(jì)的改善,例如創(chuàng)造更多就業(yè)崗位,研究結(jié)論不是很明確.舊金山聯(lián)邦儲(chǔ)備銀行總裁威廉姆斯(John Williams)開(kāi)發(fā)的一個(gè)模型顯示，美聯(lián)儲(chǔ)6,000億美元的第二輪購(gòu)債方案新創(chuàng)造了70萬(wàn)個(gè)就業(yè)崗位.

風(fēng)險(xiǎn)

購(gòu)債將擴(kuò)大美聯(lián)儲(chǔ)資產(chǎn)負(fù)債表規(guī)模.雖然美聯(lián)儲(chǔ)表示，將來(lái)能夠在不引發(fā)通脹的情況下縮小其巨大的資產(chǎn)負(fù)債表,但美聯(lián)儲(chǔ)以往還沒(méi)這麼干過(guò).在周五開(kāi)始最新一輪購(gòu)債前，美聯(lián)儲(chǔ)資產(chǎn)負(fù)債表規(guī)模為2.85萬(wàn)億(兆)美元.

批評(píng)者也表示,對(duì)國(guó)會(huì)和總統(tǒng)而言，購(gòu)債計(jì)劃為其提供了一個(gè)現(xiàn)成的買(mǎi)家，來(lái)購(gòu)買(mǎi)該國(guó)不斷增加的債務(wù)，從而使他們可以不必應(yīng)對(duì)日益迫近的財(cái)政問(wèn)題。

其它國(guó)家的政治人物抱怨，美國(guó)量化寬松政策令美元貶值，損害這些國(guó)家的出口,還令資金大量涌入這些國(guó)家的經(jīng)濟(jì),很難被吸收.

這個(gè)史無(wú)前例的刺激措施也可能招致對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)越權(quán)的指責(zé)，一旦立法者采取行動(dòng)限制其權(quán)力，最終將威脅到美聯(lián)儲(chǔ)的獨(dú)立性。

美聯(lián)儲(chǔ)不僅下調(diào)了2012年經(jīng)濟(jì)的成長(zhǎng)預(yù)估，年末的財(cái)政懸崖問(wèn)題也是美聯(lián)儲(chǔ)面臨的困局之一。兩黨分歧依舊存在，談判各方表示最終結(jié)果可能要拖到圣誕節(jié)后。2011年，全球經(jīng)濟(jì)受到了美國(guó)財(cái)政懸崖和歐債危機(jī)所帶來(lái)的負(fù)面影響。

野村證券中國(guó)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家張智威預(yù)計(jì)，作為世界第二大經(jīng)濟(jì)體，中國(guó)在拉動(dòng)全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)方面將起到至關(guān)重要的作用。

既然美聯(lián)儲(chǔ)有了新動(dòng)作，我國(guó)的貨幣政策是否會(huì)跟進(jìn)呢？民生證券研究院副院長(zhǎng)管清友判斷，中國(guó)將繼續(xù)保持宏觀政策的連續(xù)性，貨幣政策或?qū)⒈３址€(wěn)健，至少不能偏緊。

中國(guó)人民銀行黃岡市中心支行的湯亞鍵在接受記者采訪時(shí)指出，盡管這次美聯(lián)儲(chǔ)采取的措施對(duì)經(jīng)濟(jì)的拉動(dòng)可能并不顯著，但對(duì)中國(guó)央行有幾方面的借鑒意義：

一是，經(jīng)濟(jì)困難的時(shí)候，應(yīng)該明示貨幣政策的目標(biāo)，放棄不透明的、模糊性的貨幣政策目標(biāo)。此次美聯(lián)儲(chǔ)明確設(shè)定了政策目標(biāo)區(qū)間值，可以借鑒。

二是，美元作為世界性的貨幣，其貨幣政策受制于世界經(jīng)濟(jì)大局，貨幣政策的效用也有所削弱。這一挑戰(zhàn)，給國(guó)際化進(jìn)程中的人民幣帶來(lái)啟示——國(guó)際貨幣意味著央行貨幣政策需要全球共冷暖，獨(dú)立性會(huì)受到一定影響。

美國(guó)QE3“印鈔票”或?qū)⑹怪袊?guó)面臨通貨膨脹風(fēng)險(xiǎn)

如果美國(guó)啟動(dòng)QE3，必然會(huì)使大宗商品價(jià)格上漲。由于中國(guó)是大宗商品的主要進(jìn)口國(guó)，大宗商品價(jià)格上漲肯定會(huì)帶動(dòng)中國(guó)的物價(jià)上漲。

美聯(lián)儲(chǔ)在2012年9月12日和13日舉行兩天的例會(huì)。美聯(lián)儲(chǔ)的這次會(huì)議，在美國(guó)國(guó)內(nèi)和海外都受到很大的關(guān)注。因?yàn)槭袌?chǎng)普遍預(yù)期，美聯(lián)儲(chǔ)將在本次會(huì)議上推出量化寬松貨幣政策(QE3)。

QE3推出后的主要影響是什么"_blank" href="/item/大宗商品市場(chǎng)/2183223" data-lemmaid="2183223">大宗商品市場(chǎng)和貴金屬市場(chǎng)已經(jīng)反映了出來(lái)。美國(guó)道瓊斯指數(shù)又創(chuàng)了階段性的新高，原油價(jià)格逼近100美元一桶，黃金價(jià)格再次節(jié)節(jié)走高。當(dāng)然，QE3能否對(duì)于實(shí)體經(jīng)濟(jì)有什么幫助就難說(shuō)了，正負(fù)兩方面的作用都會(huì)有，綜合結(jié)果反而可能為負(fù)。

可以肯定的是，如果美國(guó)啟動(dòng)QE3，對(duì)于中國(guó)民生肯定是有負(fù)面影響的。由于中國(guó)是大宗商品的主要進(jìn)口國(guó)，大宗商品價(jià)格上漲肯定會(huì)讓中國(guó)進(jìn)口價(jià)格上漲，帶動(dòng)中國(guó)的物價(jià)上漲。

2011年，中國(guó)進(jìn)口原油接近2000億美元，如果未來(lái)半年內(nèi)原油價(jià)格上漲10%，那么就意味著中國(guó)至少要多花100億美元左右的財(cái)力進(jìn)口原油。中國(guó)的零售汽油價(jià)格重新回到“8”時(shí)代，再漲10%的話，可能要進(jìn)入“9”時(shí)代了。那么新一輪中國(guó)的物價(jià)上漲不可避免。

QE3還會(huì)通過(guò)中國(guó)外匯占款的方式影響中國(guó)的民生。由于人民幣匯率一攬子貨幣中，美元具有絕對(duì)的優(yōu)勢(shì)權(quán)重，那么QE3的推出，無(wú)疑會(huì)使得美元面臨下跌壓力，而人民幣綜合匯率必然也會(huì)跟著美元走低，那么中國(guó)的貿(mào)易順差可能會(huì)擴(kuò)大。

問(wèn)題是，多年以來(lái)外匯占款的增加是中國(guó)貨幣增加的主要渠道，貿(mào)易順差的再次擴(kuò)大，除了繼續(xù)固化中國(guó)經(jīng)濟(jì)不平衡的缺陷以外，再次讓中國(guó)的貨幣面臨膨脹的風(fēng)險(xiǎn)。

2012年中國(guó)的M2余額的增長(zhǎng)率多數(shù)在13%以上，考慮到前些年貨幣大膨脹投放的天量存量，這個(gè)比例實(shí)在不低。如果未來(lái)外匯占款再膨脹，這一比例可能也膨脹。那么中國(guó)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的調(diào)整更難了。

所以，QE3將會(huì)因?yàn)橹袊?guó)的貨幣政策與出口機(jī)制的作用等，對(duì)于中國(guó)民生有一定的影響。因此，下半年的貨幣政策不能再放松，出口也不宜再刺激，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)要切實(shí)的轉(zhuǎn)換到依靠?jī)?nèi)需方面來(lái)。同時(shí)，對(duì)于輸入性的物價(jià)壓力，要讓“二桶油”和財(cái)政更多地承擔(dān)和消化，不宜都全部轉(zhuǎn)嫁給消費(fèi)者。

美國(guó)QE3令中國(guó)經(jīng)濟(jì)再添壓力

QE3出臺(tái)，在美國(guó)資本市場(chǎng)、金融市場(chǎng)以及大宗商品市場(chǎng)都引起了劇烈反響，股指、美元、石油期貨都出現(xiàn)了暴漲。美國(guó)市場(chǎng)的這種表現(xiàn)迅速擴(kuò)散到全球市場(chǎng)，不僅歐債危機(jī)之下難以紓解的歐洲股市出現(xiàn)反彈行情，而且對(duì)中國(guó)A股市場(chǎng)正在出現(xiàn)的“維穩(wěn)行情”也起到了正面的支持作用。

之所以出臺(tái)寬松政策，是因?yàn)榻鹑谖C(jī)爆發(fā)以來(lái)美國(guó)經(jīng)濟(jì)一直未能走出低迷。美國(guó)的債務(wù)信用甚至被國(guó)際評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)降級(jí)，值此美國(guó)進(jìn)入總統(tǒng)大選的緊張階段，奧巴馬政府必須以寬松政策來(lái)向經(jīng)濟(jì)注入活躍因子。但是，這種以增加貨幣供應(yīng)為特征的QE政策，一個(gè)直接的后果便是可能會(huì)導(dǎo)致通貨膨脹的加劇，由于美國(guó)在全球經(jīng)濟(jì)循環(huán)中仍然占據(jù)著牢不可破的龍頭地位，因此它的這種行動(dòng)不可避免地影響到全球。正是由于這個(gè)原因，在美國(guó)前兩次出臺(tái)寬松政策的時(shí)候，遭到了幾乎來(lái)自全球的質(zhì)疑。但是此次QE3政策出臺(tái)，包括中國(guó)在內(nèi)的其他國(guó)家反對(duì)的聲音卻弱了許多，這表明世界各國(guó)普遍存在的一種復(fù)雜心理，大家都希望美國(guó)經(jīng)濟(jì)能夠借此政策活躍起來(lái)，帶領(lǐng)全球走出困境。在這方面，中國(guó)同樣抱有一種期待的心理。

進(jìn)入2011年二季度以來(lái)，中國(guó)官方公布的各項(xiàng)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)出現(xiàn)了令人不安的下降，盡管中央政府迅速提出了“穩(wěn)增長(zhǎng)”的目標(biāo)，但這種下降趨勢(shì)到目前為止尚未有效扭轉(zhuǎn)。中國(guó)經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)這種狀況，從遠(yuǎn)期來(lái)看是因?yàn)檫^(guò)往以擴(kuò)大投資為主導(dǎo)的經(jīng)濟(jì)模式已經(jīng)難以持續(xù)，而對(duì)2011年來(lái)說(shuō)，則與美國(guó)為首的全球市場(chǎng)陷于低谷有直接的關(guān)系，由于外部需求的不足，在我國(guó)GDP構(gòu)成中占有重要地位的外貿(mào)在近幾個(gè)月出現(xiàn)了嚴(yán)重的下降，盡管日前召開(kāi)的國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)議確定了扶持外貿(mào)的一些政策，但由于各種原因的限制，這些政策的力度并不像外貿(mào)企業(yè)所期待的那樣給力。很顯然，中國(guó)外貿(mào)走出低谷有待于美國(guó)等外部市場(chǎng)的復(fù)蘇，因此，我們可以對(duì)美國(guó)此次出臺(tái)的QE3政策表示謹(jǐn)慎的肯定。

但是，美國(guó)此次推出的QE3政策，與前兩次出臺(tái)的類似政策一樣，本質(zhì)上都是基于其內(nèi)部利益的考慮。這種貨幣寬松最直接的一個(gè)結(jié)果便是造成美元貶值，對(duì)我國(guó)的外匯儲(chǔ)備會(huì)造成直接的貶值壓力。最近幾年，我國(guó)以美元為主體的外匯儲(chǔ)備急劇增加，美元出現(xiàn)貶值壓力，使我國(guó)外匯儲(chǔ)備的保值難度也相應(yīng)增加。由于國(guó)際市場(chǎng)的不景氣，外匯儲(chǔ)備在國(guó)際市場(chǎng)上的直接投資出師不利，因此中國(guó)不得不購(gòu)買(mǎi)大量美國(guó)國(guó)債。而美國(guó)不斷推出QE政策“加印美元”，利用其美元在國(guó)際市場(chǎng)上的強(qiáng)勢(shì)地位，將國(guó)內(nèi)的危機(jī)轉(zhuǎn)嫁到國(guó)際上，實(shí)際上是在變相地減輕其債務(wù)壓力。因此，QE3對(duì)中國(guó)的直接危害便是使我國(guó)持有的美國(guó)國(guó)債貶值。而美元的貶值又會(huì)造成人民幣的升值，這對(duì)我國(guó)正在努力推進(jìn)的擴(kuò)大外貿(mào)也是極為不利的。在美元貶值、人民幣升值的環(huán)境中，外貿(mào)企業(yè)的出口將遭受難以化解的匯率壓力。

我國(guó)正在積極推進(jìn)的“穩(wěn)增長(zhǎng)”目標(biāo)對(duì)國(guó)內(nèi)現(xiàn)行的貨幣政策也形成了壓力。貨幣政策是繼續(xù)執(zhí)行從緊政策還是適當(dāng)放寬，貨幣政策管理當(dāng)局表現(xiàn)得很謹(jǐn)慎。如果放寬貨幣政策，很可能實(shí)體經(jīng)濟(jì)未曾受益，資產(chǎn)泡沫卻先行泛濫起來(lái)，剛剛壓下去的通貨膨脹卷土重來(lái)。正是由于這樣的擔(dān)心，因此盡管經(jīng)濟(jì)下行的壓力很重，但是貨幣政策管理當(dāng)局卻未像一些人所想像的那樣，以降低銀行存款準(zhǔn)備金率來(lái)向市場(chǎng)釋放資金，而是以頻密的逆回購(gòu)手段來(lái)增加市場(chǎng)資金的流轉(zhuǎn)。但是，美國(guó) QE3政策的推出，直接對(duì)國(guó)際市場(chǎng)上石油、鐵礦石等大宗商品形成炒作效應(yīng)，近幾天國(guó)際市場(chǎng)上石油期貨價(jià)格暴漲，很快就會(huì)傳導(dǎo)至我國(guó)市場(chǎng)，從而對(duì)成品油價(jià)格再次造成上漲動(dòng)力，并進(jìn)一步對(duì)我國(guó)整個(gè)市場(chǎng)的物價(jià)形成拉抬作用。

美QE3對(duì)中國(guó)影響利弊參半

美經(jīng)濟(jì)恢復(fù)對(duì)中國(guó)是利好

“QE3對(duì)中國(guó)影響利弊參半?！睂?duì)外經(jīng)濟(jì)貿(mào)易大學(xué)中國(guó)國(guó)際貨幣研究中心主任孫華妤對(duì)本報(bào)記者說(shuō)，QE3是為促進(jìn)美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和就業(yè)而出臺(tái)的，若真能起到恢復(fù)美國(guó)經(jīng)濟(jì)的作用，對(duì)中國(guó)自然有好處，因美國(guó)是中國(guó)出口的一個(gè)大市場(chǎng)，美國(guó)經(jīng)濟(jì)恢復(fù)、需求提升對(duì)中國(guó)出口是利好。

從美聯(lián)儲(chǔ)在貨幣政策例會(huì)后發(fā)表的聲明可以看出，美國(guó)希望通過(guò)QE3刺激經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇和就業(yè)增長(zhǎng)。美聯(lián)儲(chǔ)稱，將每月購(gòu)買(mǎi)400億美元抵押支持債券。只要通脹依然受到遏制，將持續(xù)實(shí)施資產(chǎn)購(gòu)買(mǎi)行動(dòng)，直到就業(yè)前景明顯改善。

談到QE3的好處，中國(guó)社科院金融所國(guó)際金融與國(guó)際經(jīng)濟(jì)研究室副主任閆小娜在接受本報(bào)記者采訪時(shí)說(shuō)，在經(jīng)濟(jì)全球化的今天，美國(guó)經(jīng)濟(jì)的持續(xù)衰退對(duì)全世界經(jīng)濟(jì)都不是利好消息。因此，此次推出QE3，對(duì)于中國(guó)經(jīng)濟(jì)來(lái)說(shuō)有很大好處。

但QE3能否如愿刺激經(jīng)濟(jì)還是個(gè)未知數(shù)。有分析人士指出，美聯(lián)儲(chǔ)實(shí)施量化寬松政策雖可以降低借貸成本，但借貸成本下降能在多大程度上轉(zhuǎn)化為實(shí)體經(jīng)濟(jì)的改善，仍有待觀察。指望美國(guó)經(jīng)濟(jì)恢復(fù)提升中國(guó)出口，如今也被打了問(wèn)號(hào)。孫華妤分析說(shuō)，美國(guó)有制造業(yè)回流的要求，這將對(duì)中國(guó)出口產(chǎn)品形成新的競(jìng)爭(zhēng)。

與“利”相比，很多專家更看到QE3帶來(lái)的“弊”。

首先將導(dǎo)致全球原料價(jià)格上漲。德國(guó)媒體指出，在美聯(lián)儲(chǔ)宣布實(shí)施第三輪貨幣寬松政策的當(dāng)天，工業(yè)冶金的價(jià)格就上漲了4%，達(dá)到數(shù)月以來(lái)的最高點(diǎn)。

“中國(guó)的通貨膨脹很大一塊來(lái)自輸入性通脹，比如進(jìn)口的石油、原材料等。”孫華妤指出。亞太城市房地產(chǎn)研究院院長(zhǎng)謝逸楓認(rèn)為，美聯(lián)儲(chǔ)推QE3將推動(dòng)中國(guó)房?jī)r(jià)上漲，將加劇大宗商品價(jià)格上漲，美元將進(jìn)一步貶值，致使人民幣升值，全球通脹壓力加劇，中國(guó)出口面臨新挑戰(zhàn)。

除通脹外，熱錢(qián)流入是另一大影響。閆小娜指出，QE3將使美元和美元資產(chǎn)的價(jià)格面臨下跌壓力，國(guó)際投資者可能會(huì)加大對(duì)新興經(jīng)濟(jì)體資產(chǎn)的投資，熱錢(qián)流入規(guī)模和速度或?qū)⑸?jí)，從而推高部分新興經(jīng)濟(jì)體的物價(jià)水平，甚至形成資產(chǎn)價(jià)格泡沫。

QE3帶來(lái)的通脹隱憂將直接沖擊中國(guó)當(dāng)前穩(wěn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的政策，增加宏觀調(diào)控的難度。專家指出，中國(guó)疲弱的實(shí)體經(jīng)濟(jì)需要寬松的政策支持，而QE3會(huì)形成輸入性通脹，將干擾宏觀政策調(diào)控。如果房?jī)r(jià)、物價(jià)上漲與國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)低迷共存，宏觀調(diào)控將陷入兩難境地。孫華妤表示，控制通脹就要用緊縮的貨幣政策，而緊縮的貨幣政策刺激不了經(jīng)濟(jì)發(fā)展，這讓未來(lái)貨幣政策是松是緊很難做。

專家稱QE3恐引起滯脹

多名中國(guó)財(cái)經(jīng)專家認(rèn)為，美國(guó)推出第三輪貨幣寬松政策（QE3），短期內(nèi)對(duì)中國(guó)股市場(chǎng)形成利好。但長(zhǎng)期來(lái)看，中國(guó)實(shí)體經(jīng)濟(jì)必須警惕QE3帶來(lái)的停滯性通膨壓力。

騰訊財(cái)經(jīng)報(bào)道，國(guó)海證券研究所所長(zhǎng)馬金良表示，QE3的推出有短期的刺激效果，長(zhǎng)期看并不是解決問(wèn)題的根本方式；尤其會(huì)導(dǎo)致大宗商品價(jià)格往上走，企業(yè)的成本就更高，通貨膨脹也會(huì)跟著來(lái)，對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)沒(méi)有好處。

新華網(wǎng)引述東吳證券研究所首席策略分析師寇建勛指出，QE3推出后美元貶值壓力較大，人民幣將面臨更大的升值壓力，對(duì)于原本就有些困難的中國(guó)出口來(lái)說(shuō)，將進(jìn)一步形成打壓。

國(guó)家信息中心經(jīng)濟(jì)預(yù)測(cè)部主任范劍平指出，長(zhǎng)遠(yuǎn)看QE3對(duì)中國(guó)出口有利，但美元貶值人民幣走高又對(duì)中國(guó)出口不利。但不利影響來(lái)得快，有利影響要等到美國(guó)經(jīng)濟(jì)好轉(zhuǎn)后才顯現(xiàn)出來(lái)，很難說(shuō)是不是利大于弊。

隨著大宗商品價(jià)格推高，輸入性通貨膨脹會(huì)給大陸物價(jià)帶來(lái)上漲壓力。上海財(cái)經(jīng)大學(xué)現(xiàn)代金融研究中心副主任奚君羊認(rèn)為，美元可能向中國(guó)流動(dòng)，央行為避免人民幣升值，可能會(huì)出現(xiàn)人民幣被迫過(guò)多投放，進(jìn)一步推漲CPI水平。

中國(guó)政法大學(xué)資本研究中心主任劉紀(jì)鵬認(rèn)為，中國(guó)作為美國(guó)的最大債權(quán)人，將為QE3將帶來(lái)的美元貶值而埋單。安信證券分析師李永曜指出，美元作為中國(guó)的主要儲(chǔ)備貨幣，QE3超發(fā)貨幣，將使得中國(guó)的美元外匯儲(chǔ)備資產(chǎn)縮水。

國(guó)務(wù)院發(fā)展研究中心金融研究所副所長(zhǎng)巴曙松分析，QE3在短期內(nèi)會(huì)推高資源價(jià)格，有人擔(dān)心會(huì)對(duì)大陸經(jīng)濟(jì)不利，但如果全球經(jīng)濟(jì)疲弱，缺乏包括中國(guó)在內(nèi)的新興經(jīng)濟(jì)體的實(shí)際需求，資源價(jià)格可推高的空間有限。

越來(lái)越多的跡象顯示出美聯(lián)儲(chǔ)(Federal Reserve)正準(zhǔn)備推出新一輪刺激措施，外匯黃金投資者可能需要為此做好準(zhǔn)備。美國(guó)的量化寬松政策往往會(huì)造成亞洲價(jià)格上漲，也是提示外匯投資者購(gòu)買(mǎi)大宗商品或硬通貨以求避險(xiǎn)的信號(hào)。由于香港實(shí)行與美元掛鉤的聯(lián)系匯率制度，美國(guó)的量化寬松無(wú)疑會(huì)導(dǎo)致香港出現(xiàn)通貨膨脹和資產(chǎn)價(jià)格上漲──在房地產(chǎn)價(jià)格保持在歷史高位之際，這無(wú)疑是雪上加霜。

據(jù)嘉匯國(guó)際外匯喊單專家預(yù)計(jì)，美聯(lián)儲(chǔ)將在2012年9月的會(huì)議上推出一項(xiàng)規(guī)模約6,000億美元的量化寬松計(jì)劃。外匯喊單專家認(rèn)為，對(duì)于亞洲來(lái)說(shuō)，美國(guó)量化寬松政策對(duì)通脹水平的影響遠(yuǎn)比對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的影響要明顯，而且基本上是通過(guò)大宗商品價(jià)格上漲推高了通脹。美銀美林還指出，由于實(shí)施了前幾輪的量化寬松，臺(tái)幣、韓圓和新加坡元等亞洲貨幣已經(jīng)呈現(xiàn)出對(duì)美元升值的趨勢(shì)。盡管對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)是否會(huì)推出第三輪量化寬松政策(QE3)仍然存在一些疑問(wèn)，市場(chǎng)似乎已經(jīng)拋開(kāi)中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩帶來(lái)的恐慌，而是關(guān)注起實(shí)施新刺激政策的前景。例如，澳元匯率長(zhǎng)期以來(lái)被視作中國(guó)經(jīng)濟(jì)狀況的可靠反應(yīng)。2012年澳元已經(jīng)從6月的低點(diǎn)反彈逾7%，同時(shí)石油、銅和黃金等大宗商品的價(jià)格也出現(xiàn)了反彈。中國(guó)似乎也在考慮實(shí)施刺激。上周，長(zhǎng)沙市出人意料地推出了規(guī)模人民幣8,290億元（約合1,300億美元）的投資計(jì)劃，人們不禁預(yù)計(jì)其他地區(qū)會(huì)采取同樣做法。盡管在晚些時(shí)候領(lǐng)導(dǎo)層換屆前夕，中國(guó)中央政府增加支出的步伐一直較緩慢，但一些地方政府顯然已經(jīng)做好了行動(dòng)的準(zhǔn)備。QE3的前景很可能會(huì)讓亞洲的決策者和投資者停下來(lái)思索一番。對(duì)于中國(guó)來(lái)說(shuō)，美元貶值的前景可能會(huì)為萎靡不振的出口業(yè)提供一個(gè)求之不得的支撐，因?yàn)槎⒆∶涝膮R率制度決定了人民幣也會(huì)貶值。然而，中國(guó)央行可能會(huì)密切關(guān)注通貨膨脹抬頭的可能，盡管最新的數(shù)據(jù)顯示，6月份消費(fèi)者價(jià)格指數(shù)漲幅降至2.2%。糧食價(jià)格上漲是個(gè)再次值得擔(dān)憂的問(wèn)題，尤其是考慮到美國(guó)中西部的干旱可能推高全球糧食價(jià)格。

中國(guó)政府對(duì)美國(guó)推出量化寬松措施常見(jiàn)的抱怨是，這項(xiàng)政策令中國(guó)持有的3.3萬(wàn)億美元的外匯儲(chǔ)備貶值。中國(guó)大部分外儲(chǔ)以美國(guó)國(guó)債的形式持有。這已經(jīng)促使北京將其持有的外匯儲(chǔ)備分散到其它貨幣和硬資產(chǎn)中。受中國(guó)政府控制的中海油(Cnooc)斥資151億美元收購(gòu)加拿大石油生產(chǎn)商N(yùn)exen就是反映這一政策的最新例子。就香港而言，由于實(shí)行聯(lián)系匯率制度，美國(guó)量化寬松給香港造成的典型影響是資產(chǎn)價(jià)格走高以及其它商品通貨膨脹。在當(dāng)前這個(gè)時(shí)點(diǎn)這尤其不受歡迎，因?yàn)殡S著經(jīng)濟(jì)放緩，很多企業(yè)和個(gè)人已經(jīng)因物價(jià)高企而怨聲載道。雖然香港的通貨膨脹率在2010年攀上7%的高峰后回落至3.7%，但仍有大量證據(jù)表明存在通脹壓力。評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)惠譽(yù)(Fitch)說(shuō)，2012年以來(lái)零售店面租金上漲了大約20%，已經(jīng)超過(guò)了2008年的峰值水平。商業(yè)地產(chǎn)尤為強(qiáng)勁。2011年特區(qū)政府推出一項(xiàng)特殊印花稅，專門(mén)針對(duì)那些購(gòu)入住宅物業(yè)不滿一定年限就進(jìn)行轉(zhuǎn)售的業(yè)主，將對(duì)他們額外征收樓價(jià)5%至15%的印花稅。一些分析師認(rèn)為，這項(xiàng)政策產(chǎn)生了一個(gè)意想不到的后果，即將投機(jī)性資金引入商業(yè)地產(chǎn)。所以，針對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)政策給香港樓市帶來(lái)的影響，如果你想進(jìn)行短期交易的話，最好買(mǎi)入一間辦公室而不是一套公寓。從股市投資的角度看，很明顯應(yīng)該選擇投資那些業(yè)績(jī)穩(wěn)定的大盤(pán)地產(chǎn)股，比如香港置地(Hongkong Land)、太古地產(chǎn)(Swire Properties)以及希慎興業(yè)。資產(chǎn)價(jià)格膨脹再加上租金上漲滯后將令此類股票受益。雖然香港的業(yè)主可能歡迎第三輪量化寬松政策，但這卻·令新上任的香港特區(qū)政府頭痛。本屆政府將發(fā)現(xiàn)香港的匯率政策重新受到關(guān)注。

美聯(lián)儲(chǔ)(FED)北京時(shí)間周五(9月14日)凌晨公布利率決議宣布，推出第三輪量化寬松政策(QE3)——每月購(gòu)買(mǎi)400億美元機(jī)構(gòu)抵押貸款支持債券(MBS)。同時(shí)美聯(lián)儲(chǔ)宣布延長(zhǎng)維持超低利率的時(shí)間至少至2015年中期。受此利好推動(dòng)，隔夜風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)大幅上揚(yáng)，美元指數(shù)則再度刷新4個(gè)多月低點(diǎn)。美聯(lián)儲(chǔ)此前兩輪的QE，均對(duì)匯市波動(dòng)產(chǎn)生了極大的影響。而此次的QE3，能否一如既往，在歐債逐漸出現(xiàn)轉(zhuǎn)機(jī)的助推下，令匯市迎來(lái)新紀(jì)元，已成為留給市場(chǎng)新的懸念。

對(duì)于全球經(jīng)濟(jì)的發(fā)展形勢(shì)，國(guó)際貨幣基金組織副總裁朱民表示，世界經(jīng)濟(jì)仍面臨四大風(fēng)險(xiǎn)。朱民指出，第一大風(fēng)險(xiǎn)是歐洲經(jīng)濟(jì)問(wèn)題，歐元區(qū)是世界各主要經(jīng)濟(jì)體重要出口市場(chǎng)，歐洲經(jīng)濟(jì)問(wèn)題不僅僅是歐洲人的問(wèn)題，而是事關(guān)整個(gè)世界經(jīng)濟(jì)的大問(wèn)題。歐元區(qū)情況如果繼續(xù)惡化，歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)會(huì)下滑6%，美國(guó)下滑2%，中國(guó)下滑1.5%。

第二個(gè)風(fēng)險(xiǎn)就是美國(guó)的財(cái)政問(wèn)題，因?yàn)槊绹?guó)的財(cái)政赤字已經(jīng)占到GDP的4.3%了，這是巨大的財(cái)政赤字，4.3%的赤字在大選之后不解決的話，美國(guó)就會(huì)陷入經(jīng)濟(jì)衰退，美國(guó)衰退了，全球經(jīng)濟(jì)就會(huì)陷入衰退。作為全球第一大經(jīng)濟(jì)體的美國(guó)，作為美國(guó)的預(yù)算赤字問(wèn)題已經(jīng)成為造成全球經(jīng)濟(jì)不確定性的一個(gè)重要因素。

第三大風(fēng)險(xiǎn)是構(gòu)造新興市場(chǎng)的硬著陸風(fēng)險(xiǎn)。在新興經(jīng)濟(jì)體中，中國(guó)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)從10.4%下滑到2011年的9.5%，預(yù)計(jì)今年會(huì)進(jìn)一步下降到8%，印度的經(jīng)濟(jì)在2010年從10.8下降到2011年的7.8，巴西也是從6.2%下降到2011年預(yù)計(jì)2%。而新興經(jīng)濟(jì)體和低收入經(jīng)濟(jì)體已經(jīng)會(huì)占全球經(jīng)濟(jì)總量的一半。因此，新興經(jīng)濟(jì)體硬著陸風(fēng)險(xiǎn)也應(yīng)該高度關(guān)注。

第四大風(fēng)險(xiǎn)是食品價(jià)格的上升，我們看到玉米價(jià)格2011年已經(jīng)上升了28%，大米價(jià)格上升了8%，大豆價(jià)格也大幅度上升，如果大豆價(jià)格進(jìn)一步上升馬上就達(dá)到最高峰了，總體看食品價(jià)格的上升對(duì)全球經(jīng)濟(jì)都會(huì)產(chǎn)生巨大的打擊，尤其打擊那些低收入國(guó)家。所以，我們要做的就是要謹(jǐn)慎的監(jiān)測(cè)金融市場(chǎng)，要防止金融市場(chǎng)出現(xiàn)任何操控，操控市場(chǎng)投機(jī)的行為。

美聯(lián)儲(chǔ)按兵不動(dòng)

2013年9月，大量市場(chǎng)人士預(yù)測(cè)美國(guó)聯(lián)邦儲(chǔ)備委員會(huì)宣布削減第三輪量化寬松貨幣政策（QE3）規(guī)模之際，美聯(lián)儲(chǔ)當(dāng)天選擇按兵不動(dòng)，美聯(lián)儲(chǔ)主席伯南克表示還需要進(jìn)一步觀察美國(guó)經(jīng)濟(jì)走強(qiáng)的信號(hào)，并稱美國(guó)抵押貸款利率走高和政府財(cái)政政策給經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)帶來(lái)逆風(fēng)。專家認(rèn)為，關(guān)于QE3縮減規(guī)模的猜測(cè)將繼續(xù)成為主導(dǎo)全球資本市場(chǎng)走勢(shì)的重要因素。

中國(guó)人民大學(xué)貨幣研究所副所長(zhǎng)向松祚：

2007年進(jìn)入危機(jī)之后，美聯(lián)儲(chǔ)主席伯南克打破美聯(lián)儲(chǔ)近百年歷史的所有先例，采取了幾乎所有形式的量化寬松貨幣政策。嚴(yán)格而言，量化寬松從來(lái)就沒(méi)有退出過(guò)，所以其實(shí)不存在何時(shí)再啟動(dòng)量化寬松政策的問(wèn)題。而人們關(guān)心的是美聯(lián)儲(chǔ)是否會(huì)再度宣布購(gòu)買(mǎi)美國(guó)公債的數(shù)量。

過(guò)去幾年的經(jīng)驗(yàn)證明，量化寬松貨幣政策對(duì)于刺激實(shí)體經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇幾乎沒(méi)有任何持久的效果。它所釋放的貨幣和信用大多數(shù)都流入到金融經(jīng)濟(jì)或虛擬經(jīng)濟(jì)里面去了，家庭個(gè)人的投資和消費(fèi)信貸需求一直低速增長(zhǎng)甚至負(fù)增長(zhǎng)，因?yàn)槿ジ軛U化過(guò)程遠(yuǎn)遠(yuǎn)沒(méi)有結(jié)束，私人部門(mén)信用需求萎靡。

貨幣和信用大量流入虛擬經(jīng)濟(jì)和金融經(jīng)濟(jì)體系，進(jìn)一步加劇虛擬經(jīng)濟(jì)和真實(shí)經(jīng)濟(jì)的背離，此次全球股市因美國(guó)主權(quán)信用級(jí)別下調(diào)而大幅度縮水，本質(zhì)上就是虛擬經(jīng)濟(jì)與真實(shí)經(jīng)濟(jì)嚴(yán)重背離的必然后果。QE3只會(huì)再度加劇全球經(jīng)濟(jì)不穩(wěn)定性，對(duì)于刺激真實(shí)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇不會(huì)有實(shí)際效果。

北京大學(xué)金融與證券研究中心主任曹鳳岐：

對(duì)美國(guó)來(lái)說(shuō)，QE3其實(shí)無(wú)所謂“推出”或者“不推出”，因?yàn)轭愃芉E3的政策實(shí)際上一直在被執(zhí)行著。只要美元霸權(quán)依然存在，美國(guó)就依然會(huì)將這種近似于“無(wú)賴”的政策持續(xù)下去，迫使其他國(guó)家的“節(jié)儉”為美國(guó)人自己的“奢侈”買(mǎi)單。

瑞穗證券經(jīng)理Kengo Suzuki：

美聯(lián)儲(chǔ)實(shí)施的QE2是大宗商品價(jià)格上漲的重要原因之一，因此，如果美聯(lián)儲(chǔ)推出QE3，也將產(chǎn)生同樣的效果。隨著風(fēng)險(xiǎn)偏好改善，市場(chǎng)資金正在流向大宗商品、股市及高收益貨幣，澳元、紐元從中受益。

德國(guó)9月制造業(yè)采購(gòu)經(jīng)理人指數(shù)終值調(diào)整為47.4，好于預(yù)期值和初值47.3，前值44.7；歐元區(qū)9月制造業(yè)PMI終值調(diào)整為46.1，稍高于預(yù)期值和初值為46.0，前值45.1；歐元區(qū)8月失業(yè)率為11.4%，符合市場(chǎng)預(yù)期，7月小幅調(diào)高至11.4%，該值錄得歷史新高。

美國(guó)9月Markit制造業(yè)采購(gòu)經(jīng)理人指數(shù)終值向下調(diào)整為51.1（51.5），李鴻軼認(rèn)為該值錄得2009年9月以來(lái)最低水平，前值51.5，該值顯示美制造業(yè)存在萎縮危機(jī)。美聯(lián)儲(chǔ)主席伯南克發(fā)表講話捍衛(wèi)美聯(lián)儲(chǔ)備購(gòu)債刺激計(jì)劃，認(rèn)為該行動(dòng)對(duì)支撐疲弱的經(jīng)濟(jì)十分必要。

第三輪量化寬松起源

QE3: a third round of quantitative easing 的縮寫(xiě)

第三次量化寬松（QE3）：自2010年6月底，美國(guó)的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)例如就業(yè)數(shù)據(jù)等已經(jīng)接近崩潰，復(fù)蘇無(wú)望，美聯(lián)儲(chǔ)為應(yīng)對(duì)無(wú)法預(yù)期的危機(jī)而不得已展開(kāi)的又一次的量化寬松：第三次量化寬松(QE3)，或是隱性的。美國(guó)人或許認(rèn)為歐洲希臘債務(wù)違約可能把美國(guó)經(jīng)濟(jì)再度拖入衰退，其實(shí)性質(zhì)在于美國(guó)本身的貨幣濫發(fā)導(dǎo)致其國(guó)際信用降低，大量債券的發(fā)行，致使合約履行能力大打折扣，債務(wù)違約已成為可能性。

美國(guó)的印鈔刺激“無(wú)法停止”，隱性壞賬的再次暴露，將是引爆美元泡沫的導(dǎo)火索，經(jīng)濟(jì)在“美元毒品”的刺激下再次反復(fù)，而后又趨向于衰退，美元體系已無(wú)法支持美國(guó)長(zhǎng)期以來(lái)的過(guò)度透支。當(dāng)前，美國(guó)政府寄希望于把這個(gè)風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)嫁出去，或是讓其他國(guó)家不斷加息，抑制通脹，再加息，反復(fù)通脹，人民幣等貨幣不斷升值，其一定程度也是美元崩潰的表現(xiàn)。

“美國(guó)還可能采取戰(zhàn)爭(zhēng)思維”，開(kāi)動(dòng)全球最強(qiáng)大的軍事機(jī)器，挑起爭(zhēng)端，攪亂世界，各種經(jīng)濟(jì)秩序?qū)⒉粡?fù)存在，而它有可能通過(guò)它的再一次強(qiáng)大，建立一種有利于它的新秩序，建立又一次美元霸權(quán)。

第三輪量化寬松內(nèi)容

為了刺激經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇和就業(yè)增長(zhǎng)，美聯(lián)儲(chǔ)決定每月購(gòu)買(mǎi)400億美元抵押貸款支持證券，但未說(shuō)明總購(gòu)買(mǎi)規(guī)模和執(zhí)行期限。同時(shí)，美聯(lián)儲(chǔ)將繼續(xù)執(zhí)行賣(mài)出短期國(guó)債、買(mǎi)入長(zhǎng)期國(guó)債的“扭轉(zhuǎn)操作”，并繼續(xù)把到期的機(jī)構(gòu)債券和機(jī)構(gòu)抵押貸款支持證券的本金進(jìn)行再投資。

另外，美聯(lián)儲(chǔ)決定繼續(xù)將聯(lián)邦基金利率保持在零至0.25%的超低區(qū)間，并計(jì)劃將這一水平至少保持到2015年年中。

美聯(lián)儲(chǔ)在聲明中說(shuō)，美國(guó)經(jīng)濟(jì)在次貸危機(jī)后繼續(xù)溫和增長(zhǎng)，但就業(yè)增長(zhǎng)緩慢，失業(yè)率保持高位。盡管有些關(guān)鍵商品價(jià)格有所上升，但總體通脹壓力適度，長(zhǎng)期通脹預(yù)期穩(wěn)定。

美聯(lián)儲(chǔ)表示，將密切關(guān)注未來(lái)幾個(gè)月的經(jīng)濟(jì)和金融數(shù)據(jù)，如果就業(yè)市場(chǎng)前景沒(méi)有顯著改善，美聯(lián)儲(chǔ)將考慮采取更多資產(chǎn)購(gòu)買(mǎi)行動(dòng)，并合理利用其他政策工具。

第三輪量化寬松背景

2012年3月26日，美聯(lián)儲(chǔ)前任主席伯南克在講話中表示，雖然失業(yè)率降至8.3%令他鼓舞，但取得進(jìn)一步進(jìn)展需要繼續(xù)寬松貨幣政策。

伯南克的講話要點(diǎn)：

1）失業(yè)率下降可能反映出2008年底到2009年全年的非正常大量裁員出現(xiàn)反轉(zhuǎn)。某種程度上，這種反轉(zhuǎn)已經(jīng)結(jié)束。失業(yè)率進(jìn)一步明顯好轉(zhuǎn)可能需要更迅速地?cái)U(kuò)大生產(chǎn)和消費(fèi)者與企業(yè)的需求，持續(xù)的寬松政策可以支持這一過(guò)程。

2）大范圍的指標(biāo)顯示，就業(yè)市場(chǎng)正在好轉(zhuǎn)，這確實(shí)是我們歡迎的進(jìn)展。但環(huán)境仍然遠(yuǎn)未正常。例如，即使未調(diào)節(jié)勞動(dòng)力增長(zhǎng)，長(zhǎng)期失業(yè)仍處于高水平，就業(yè)與工作時(shí)長(zhǎng)仍然遠(yuǎn)低于危機(jī)前的巔峰期。

3）我們還不能確定勞動(dòng)力市場(chǎng)的改善速度是否會(huì)持久。

4）周期性與結(jié)構(gòu)性力量無(wú)疑推動(dòng)了長(zhǎng)期失業(yè)增加，但總需求持續(xù)疲弱可能是主導(dǎo)因素。

5）工資增長(zhǎng)緩慢與勞動(dòng)力市場(chǎng)疲弱一致。

6）工資不是通脹的主要擔(dān)憂，需要擔(dān)憂大宗商品價(jià)格和其他因素。

7）美聯(lián)儲(chǔ)必須警惕，觀察經(jīng)濟(jì)怎樣發(fā)展。

2011年8月10日，美聯(lián)儲(chǔ)宣布維持利率水平不變，其對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)的措辭變得更加悲觀，QE3預(yù)期升溫；在金價(jià)連續(xù)上揚(yáng)后，獲利了結(jié)現(xiàn)象明顯增多。在多空因素的角力下，現(xiàn)貨金溫和收高，全天走勢(shì)極為震蕩。

2011年8月4日，紐約股市恐慌情緒蔓延，道瓊斯指數(shù)收盤(pán)暴跌500點(diǎn)以上，創(chuàng)下了自2008年12月金融危機(jī)以來(lái)最大跌幅。加之此前美國(guó)商務(wù)部大幅修正了2011年第一季度的經(jīng)濟(jì)增速，使“美國(guó)瀕臨再陷衰退的邊緣，推出第三輪量化寬松”的傳言再度來(lái)襲。

第三輪量化寬松過(guò)程

2011年7月14日，美聯(lián)儲(chǔ)主席伯南克在美國(guó)參議院就經(jīng)濟(jì)及貨幣政策發(fā)表半年一次的證詞，他在里面提到將不會(huì)有第三次量化寬松政策（QE3）。

2011年8月2日，美國(guó)參議院通過(guò)了提高債務(wù)上限協(xié)議，該協(xié)議的基本框架是立刻提高近9000億美元的債務(wù)上限，同時(shí)在十年內(nèi)削減1萬(wàn)億美元左右的政府支出，其中有3250億美元來(lái)自國(guó)防開(kāi)支。此后由來(lái)自參眾兩院的民主黨和共和黨人組成一個(gè)特別委員會(huì)以制定進(jìn)一步削減1.5萬(wàn)億美元的方案，并在年底提交國(guó)會(huì)批準(zhǔn)。

2011年8月4日，摩根大通將美國(guó)2011年第三季度經(jīng)濟(jì)增幅預(yù)期下調(diào)1個(gè)百分點(diǎn)至1.5%，將第四季度經(jīng)濟(jì)增幅預(yù)期下調(diào)0.5個(gè)百分點(diǎn)至2.5%，同時(shí)將2012年上半年經(jīng)濟(jì)增幅預(yù)期下調(diào)0.5個(gè)百分點(diǎn)至2%。

摩根大通首席美國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)家邁克爾-費(fèi)羅利(Michael Feroli)稱，預(yù)期將出現(xiàn)的增稅和減支是調(diào)降美國(guó)未來(lái)一年經(jīng)濟(jì)增速背后的主要原因。美聯(lián)儲(chǔ)料將進(jìn)一步出臺(tái)貨幣刺激措施，幫助經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，即便這些措施可能不會(huì)“非常有效”。

太平洋投資管理公司投資長(zhǎng)比爾"_blank" href="/item/赤字">赤字削減計(jì)劃，很可能會(huì)在短期進(jìn)一步阻礙經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。由于美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)仍較脆弱，加上股市出現(xiàn)激進(jìn)拋盤(pán)，美聯(lián)儲(chǔ)可能在8月底宣布啟動(dòng)新一輪量化寬松。

美國(guó)經(jīng)濟(jì)是否會(huì)重新滑入衰退周期？從目前來(lái)看，QE3真的箭在弦上了嗎？下面是財(cái)新《新世紀(jì)》周刊國(guó)際新聞部副主任李增新的分析。

再出新的刺激政策只是權(quán)宜之計(jì)，重要的是要解決結(jié)構(gòu)性問(wèn)題。

2011年8月26，美聯(lián)儲(chǔ)主席伯南克在全球央行年會(huì)上發(fā)表講話，表示美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇進(jìn)度遠(yuǎn)不及預(yù)期，美聯(lián)儲(chǔ)將采取進(jìn)一步的刺激政策幫助經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇。但伯南克沒(méi)有提出明確的經(jīng)濟(jì)刺激計(jì)劃。市場(chǎng)對(duì)QE3預(yù)期減弱，美元指數(shù)快速反彈。 　時(shí)段內(nèi)伯南克表示，美國(guó)經(jīng)濟(jì)繼續(xù)溫和復(fù)蘇，經(jīng)濟(jì)從衰退中復(fù)蘇的步伐遠(yuǎn)不及希望的強(qiáng)勁，美聯(lián)儲(chǔ)已下調(diào)了對(duì)未來(lái)幾個(gè)季度的增長(zhǎng)預(yù)期，將采取任何措施幫助經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，美聯(lián)儲(chǔ)政策將受到未來(lái)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的推動(dòng)；美聯(lián)儲(chǔ)準(zhǔn)備在需要時(shí)運(yùn)用工具促使經(jīng)濟(jì)更強(qiáng)勁復(fù)蘇；美國(guó)銀行業(yè)大體上更為健康；美國(guó)有“非常高”的失業(yè)率，預(yù)計(jì)通脹將會(huì)在2%或其下方持穩(wěn)。

美國(guó)需要改善財(cái)政決策進(jìn)程，美聯(lián)儲(chǔ)政策在改變經(jīng)濟(jì)長(zhǎng)期趨勢(shì)方面能做的有限，美聯(lián)儲(chǔ)9月會(huì)議將從一天增至兩日，以考慮提供進(jìn)一步貨幣刺激的工具和其他問(wèn)題。

金融壓力仍將是國(guó)內(nèi)和全球經(jīng)濟(jì)的重大拖累，信貸的可獲得性提高，但對(duì)一些企業(yè)來(lái)說(shuō)仍偏緊；美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇受房地產(chǎn)市場(chǎng)、金融領(lǐng)域的拖累；經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇將需要一定的時(shí)間，仍預(yù)期下半年經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度加快 。鑒于長(zhǎng)期失業(yè)率高企，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)短期更強(qiáng)勁復(fù)蘇的政策將對(duì)長(zhǎng)期經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)提供幫助。 將需要對(duì)包括金融風(fēng)險(xiǎn)在內(nèi)的復(fù)蘇風(fēng)險(xiǎn)保持警惕。

在通過(guò)不會(huì)損害經(jīng)濟(jì)的方式填補(bǔ)赤字，經(jīng)濟(jì)從下滑中復(fù)蘇的進(jìn)程不應(yīng)給美國(guó)經(jīng)濟(jì)遺留下重大創(chuàng)傷，

伯南克講話并未承諾采取進(jìn)一步量化寬松貨幣政策，即市場(chǎng)所謂的QE3，與此相反的是，伯南克主要還是老生常談，重復(fù)美聯(lián)儲(chǔ)之前的言論，主要還是表達(dá)對(duì)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的擔(dān)憂。伯南克講話后，市場(chǎng)遭遇大幅拋售，德債期貨刷新日高135.84，日內(nèi)上漲1個(gè)大點(diǎn)，歐洲泛歐績(jī)優(yōu)300指數(shù)擴(kuò)大跌幅，美國(guó)三大股指下挫逾1%。美國(guó)30年期國(guó)債價(jià)格上漲2個(gè)大點(diǎn)，10年期國(guó)債價(jià)格上漲近1個(gè)大點(diǎn)?，F(xiàn)貨黃金轉(zhuǎn)跌。美元指數(shù)刷新日高至74.34

在各國(guó)投資者關(guān)注的2011年8月26日全球央行年會(huì)的講話中，伯南克明確表示，將在9月美聯(lián)儲(chǔ)議息會(huì)議上討論未來(lái)貨幣政策的走向。他主要向市場(chǎng)傳遞了三個(gè)信息，其中最重要的信息恰恰是其講話中避而不談QE3實(shí)施前景，維持了“靴子落地”前的懸念。

此前市場(chǎng)之所以預(yù)期會(huì)議會(huì)傳出QE3的消息，是因?yàn)椴峡苏窃?010年的年會(huì)上首次透露可能啟動(dòng)QE2。如今一年時(shí)間過(guò)去了，QE2已經(jīng)如期結(jié)束，而美國(guó)經(jīng)濟(jì)卻再現(xiàn)疲態(tài)，美聯(lián)儲(chǔ)會(huì)不會(huì)選擇在同樣的場(chǎng)合復(fù)制新一輪量化寬松政策自然成為人們關(guān)注的焦點(diǎn)，中國(guó)現(xiàn)代國(guó)際關(guān)系研究院世界經(jīng)濟(jì)研究所所長(zhǎng)陳鳳英認(rèn)為，伯南克沒(méi)有在年會(huì)中提及QE3，一方面可能是美聯(lián)儲(chǔ)自身對(duì)于經(jīng)濟(jì)判斷尚未形成結(jié)論，另一方面可能也是避免過(guò)分復(fù)制QE2的痕跡。

“但是，伯南克的緘默并不能排除推出QE3的可能?！彼f(shuō)，客觀看待QE2的實(shí)施效力，美聯(lián)儲(chǔ)推出QE3的動(dòng)機(jī)仍然存在。

QE2在給外部市場(chǎng)帶來(lái)很多負(fù)面影響且刺激實(shí)體經(jīng)濟(jì)效果有限的同時(shí)，也發(fā)揮了三方面作用。

首先就是提振股市。美股自QE2推出以來(lái)一路上行至2012年4月觸頂，表明QE2在釋放出真金白銀流動(dòng)性的同時(shí)也極大提振了市場(chǎng)信心。股市的良好表現(xiàn)一方面能夠帶來(lái)美國(guó)家庭的財(cái)富增加，進(jìn)而帶動(dòng)消費(fèi)上揚(yáng)；另一方面也有利于企業(yè)直接融資，這在大銀行惜貸的大環(huán)境下有其積極意義。

其次是擊退通縮風(fēng)險(xiǎn)。QE2推出之時(shí)，美國(guó)核心通脹率僅為0.2%左右，這一數(shù)字已升至2%。雖然有人質(zhì)疑容忍通脹上升是否過(guò)于冒險(xiǎn)，但更多的人認(rèn)同伯南克提出的在經(jīng)濟(jì)低迷時(shí)期通縮比通脹更可怕的觀點(diǎn)。

最后是美元貶值。毫無(wú)疑問(wèn)，由QE2帶來(lái)的美元幣值一路下行令非美國(guó)家承受了不該承受的壓力，但如果沒(méi)有美元貶值，美國(guó)經(jīng)濟(jì)很可能更加慘淡。最新數(shù)據(jù)表明，在美國(guó)乏善可陳的經(jīng)濟(jì)亮點(diǎn)中，出口增長(zhǎng)赫然在列，這其中美元貶值功不可沒(méi)。

當(dāng)然，人們對(duì)于QE2提振實(shí)體經(jīng)濟(jì)的最主要期待最終沒(méi)能成為現(xiàn)實(shí)，QE2釋放的大量流動(dòng)性被囤積在大銀行中，或者直接流向新興經(jīng)濟(jì)體，從而引發(fā)人們對(duì)于美國(guó)正在經(jīng)歷日本式流動(dòng)性陷阱的質(zhì)疑，這也是不少經(jīng)濟(jì)學(xué)家反對(duì)推出QE3的主要原因，特別是在美國(guó)通脹已有所抬頭的當(dāng)下。

美國(guó)實(shí)體經(jīng)濟(jì)正在經(jīng)歷的并不是人們過(guò)去所熟悉的周期性衰退之后的復(fù)蘇，而是后危機(jī)時(shí)代的一種長(zhǎng)期低迷狀態(tài)。在這種情況下，寄望QE2或者QE3直接拉動(dòng)實(shí)體經(jīng)濟(jì)并不現(xiàn)實(shí)，但也不能因此全部抹煞其積極作用。對(duì)于眼下的美國(guó)來(lái)說(shuō)，至少在股市和美元這兩個(gè)QE2發(fā)揮效力的領(lǐng)域還需要政策刺激。與此同時(shí)，包括摩根士丹利在內(nèi)越來(lái)越多的分析機(jī)構(gòu)也認(rèn)為，美國(guó)可能需要容忍較之原來(lái)更高一些的通脹目標(biāo)來(lái)支持經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，這也為QE3的推出減小了阻力。綜合這幾方面因素考慮，陳鳳英認(rèn)為，美聯(lián)儲(chǔ)推出QE3的可能仍然存在。

伯南克在年會(huì)上傳達(dá)的第二個(gè)信息就是重申美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇弱于預(yù)期。當(dāng)天，美國(guó)商務(wù)部公布的數(shù)據(jù)顯示，2012年二季度美國(guó)國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值第二次預(yù)估值按年率增長(zhǎng)1.0%，低于上月公布的首次預(yù)估值1.3%。伯南克認(rèn)為，雖然美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇很緩慢，但已進(jìn)入第九個(gè)季度，銀行體系更加健康，信貸條件也大為改善。不過(guò)隨后他話鋒一轉(zhuǎn)，強(qiáng)調(diào)美國(guó)經(jīng)濟(jì)從危機(jī)中復(fù)蘇的力度“顯然”不夠強(qiáng)勁，遠(yuǎn)弱于美聯(lián)儲(chǔ)預(yù)期?！皬慕衲晟习肽杲?jīng)濟(jì)增長(zhǎng)可以看出，經(jīng)濟(jì)不景氣情況甚至更加深化，復(fù)蘇更加疲弱，美國(guó)總產(chǎn)出仍未恢復(fù)到危機(jī)前的水平?！彼f(shuō)，很重要的一點(diǎn)是，經(jīng)濟(jì)增速在很大程度上不足以讓失業(yè)率持續(xù)下降，并且還在9%的高位浮動(dòng)。此外，商品價(jià)格上漲以及日本大地震對(duì)全球供應(yīng)鏈和生產(chǎn)的影響等臨時(shí)性因素也是美國(guó)經(jīng)濟(jì)上半年疲弱的原因。

第三個(gè)信息是美聯(lián)儲(chǔ)將在9月議息會(huì)議上重點(diǎn)探討經(jīng)濟(jì)形勢(shì)以及貨幣政策問(wèn)題。伯南克表示，貨幣政策必須適應(yīng)經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)的變化，特別是增長(zhǎng)前景和通貨膨脹的變化。在其8月議息會(huì)后，美聯(lián)儲(chǔ)首次明確延續(xù)超寬松貨幣政策的時(shí)間點(diǎn)，承諾將零至0.25%的聯(lián)邦基金利率至少維持到2013年中期。面對(duì)外界對(duì)于美聯(lián)儲(chǔ)所余彈藥的質(zhì)疑，伯南克回應(yīng)稱其還擁有“很多工具”來(lái)提供額外貨幣刺激，將會(huì)繼續(xù)評(píng)估經(jīng)濟(jì)前景，并準(zhǔn)備實(shí)施合適的措施來(lái)推動(dòng)經(jīng)濟(jì)更強(qiáng)勁增長(zhǎng)。伯南克還透露，美聯(lián)儲(chǔ)已決定將9月會(huì)議的日程由原定的一天擴(kuò)大到兩天，即9月20和21日，以對(duì)贊成和反對(duì)進(jìn)一步寬松政策的兩方面意見(jiàn)進(jìn)行充分評(píng)估。分析人士認(rèn)為，在決定推出QE3之前，美聯(lián)儲(chǔ)尚可動(dòng)用諸如降低甚至取消銀行在美聯(lián)儲(chǔ)存放資金的超額準(zhǔn)備金利率，或者將手頭所持短期債券更換為長(zhǎng)期債券等較溫和方法試水刺激效果和市場(chǎng)反應(yīng)。

2012年9月14號(hào)凌晨00：30分的 “ 美國(guó)9月央行利率決議” 結(jié)束后，美聯(lián)儲(chǔ)宣布啟動(dòng)新一輪“開(kāi)放式”的資產(chǎn)購(gòu)買(mǎi)計(jì)劃(QE3)，表示將自14日開(kāi)始以每月400億美元規(guī)模購(gòu)入機(jī)構(gòu)抵押貸款支持債券(MBS)，維持6月實(shí)施的延長(zhǎng)“扭轉(zhuǎn)操作”至今年年底操作不變。上述兩項(xiàng)措施并行將令美聯(lián)儲(chǔ)在年底前每月增持長(zhǎng)期債券規(guī)模達(dá)850億美元。美聯(lián)儲(chǔ)宣布將超低利率指引期限從此前的“至2014年末”進(jìn)一步延長(zhǎng)到“至2015年中”。

2013年12月19日 美聯(lián)儲(chǔ)決策機(jī)構(gòu)聯(lián)邦公開(kāi)市場(chǎng)委員會(huì)發(fā)布聲明，從2014年1月開(kāi)始，每個(gè)月購(gòu)買(mǎi)美國(guó)國(guó)債的規(guī)模將從450億美元削減至400億美元。

美聯(lián)儲(chǔ)退出量化寬松的貨幣政策具有必然性。量化寬松的本質(zhì)是用流動(dòng)性的過(guò)度供給，抬升資產(chǎn)價(jià)格，造成一定的股市和房市泡沫，以此帶動(dòng)投資和購(gòu)房消費(fèi)。量化寬松固然可在短期內(nèi)提升經(jīng)濟(jì)，但長(zhǎng)遠(yuǎn)看對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)有害。它不支持、不利于實(shí)體經(jīng)濟(jì)和技術(shù)創(chuàng)新，會(huì)推遲經(jīng)濟(jì)內(nèi)在性強(qiáng)勁增長(zhǎng)的到來(lái)。如果養(yǎng)成經(jīng)濟(jì)對(duì)量化寬松的依賴，將有嚴(yán)重后果。美聯(lián)儲(chǔ)清楚這一點(diǎn)，不會(huì)長(zhǎng)久推行這一政策。 2100433B

第二次量化寬松（QE2）：自2010年4月份美國(guó)的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)開(kāi)始令人失望，進(jìn)入步履蹣跚的復(fù)蘇以來(lái)，美聯(lián)儲(chǔ)一直受壓于需要推出另一次的量化寬松：第二次量化寬松(QE2)。伯南克在當(dāng)年八月份在杰克遜霍爾的聯(lián)儲(chǔ)官員聚會(huì)中為第二次量化寬松打開(kāi)了大門(mén)。但他同時(shí)謹(jǐn)慎地指出，量化寬松不是一個(gè)成熟的補(bǔ)救辦法。而且，也不是所有的人都支持量化寬松政策。美國(guó)聯(lián)邦儲(chǔ)備委員會(huì)公開(kāi)市場(chǎng)委員會(huì)(FOMC)宣布，將再次實(shí)施6000億美元的“量化寬松”計(jì)劃，美聯(lián)儲(chǔ)發(fā)貨幣購(gòu)買(mǎi)財(cái)政部發(fā)行的長(zhǎng)期債券，每個(gè)月購(gòu)買(mǎi)額為750億，直到2011年第二季度。這就是QE2，即所謂美聯(lián)儲(chǔ)的第二次量化寬松政策。QE2的目的是通過(guò)大量購(gòu)買(mǎi)美國(guó)國(guó)債，壓低長(zhǎng)期利率，借此提振美國(guó)經(jīng)濟(jì)，特別是避免通貨緊縮，并降低高達(dá)9.6%的失業(yè)率。

至于第二次量化寬松的影響，基本上可以理解為美聯(lián)儲(chǔ)為了美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇所作的努力，但最終的效果只有時(shí)間來(lái)證明。也預(yù)示美元將再次泛濫，將會(huì)對(duì)其他國(guó)家?guī)?lái)匯率波動(dòng)、資產(chǎn)泡沫等沖擊。

QE1: a first round of quantitative easing 的縮寫(xiě)

第一次量化寬松：在雷曼兄弟于2008年9月倒閉后，美聯(lián)儲(chǔ)就趕忙推出了量化寬松政策。在隨后的三個(gè)月中，美聯(lián)儲(chǔ)創(chuàng)造了超過(guò)一萬(wàn)億美元的儲(chǔ)備，主要是通過(guò)將儲(chǔ)備貸給它們的附屬機(jī)構(gòu)，然后通過(guò)直接購(gòu)買(mǎi)抵押貸款支持證券。

QE3: a third round of quantitative easing 的縮寫(xiě)

第三次量化寬松（QE3）：自2010年6月底，美國(guó)的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)例如就業(yè)數(shù)據(jù)等已經(jīng)接近崩潰，復(fù)蘇無(wú)望，美聯(lián)儲(chǔ)為應(yīng)對(duì)無(wú)法預(yù)期中的危機(jī)而不得已展開(kāi)的又一次的量化寬松：第三次量化寬松(QE3)，或是隱性的。美國(guó)人或許認(rèn)為是歐洲希臘債違約可能把美國(guó)經(jīng)濟(jì)再度拖入衰退，其實(shí)性質(zhì)在于美國(guó)本身的貨幣濫發(fā)導(dǎo)致其國(guó)際信用降低，大量債券的發(fā)行，致使合約履行能力大打折扣，債務(wù)違約已成為可能性。

美國(guó)的印鈔刺激“無(wú)法停止”，隱性壞賬的再次暴露，將是引爆美元泡沫的導(dǎo)火索，經(jīng)濟(jì)在“美元毒品”的刺激下再次反復(fù)，而后又趨向于衰退，美元體系已無(wú)法支持美國(guó)長(zhǎng)期以來(lái)的過(guò)度透支。當(dāng)前，美國(guó)政府寄希望于把這個(gè)風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)嫁出去，或是讓其他國(guó)家不斷加息，抑制通脹，再加息，反復(fù)通脹，人民幣等貨幣不斷升值，其一定程度也是美元崩潰的表現(xiàn)。

當(dāng)然，美國(guó)還可能采取更為匪夷所思的想法--“戰(zhàn)爭(zhēng)思維”，它可以開(kāi)動(dòng)全球最強(qiáng)大的軍事機(jī)器，挑起爭(zhēng)端，攪亂世界，各種經(jīng)濟(jì)秩序?qū)⒉粡?fù)存在，而它有可能通過(guò)它的再一次強(qiáng)大，建立一種有利于它的新秩序，建立又一次美元霸權(quán)。

QE4: a fourth round of quantitative easing 的縮寫(xiě)

第四次量化寬松，2012年12月12日，美聯(lián)儲(chǔ)宣布了第四輪量化寬松貨幣政策，每月采購(gòu)450億美元國(guó)債，替代扭曲操作，加上第三輪量化寬松每月400億美元的的寬松額度，聯(lián)儲(chǔ)每月資產(chǎn)采購(gòu)額達(dá)到850億美元，并用量化數(shù)據(jù)指標(biāo)來(lái)明確超低利率期限。該政策目標(biāo)是進(jìn)一步支持經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇和勞工市場(chǎng)。2100433B