混合燃料油

自2004年8月25日上市以來,上海燃料油期貨價格和黃埔燃料油現(xiàn)貨價格、新加坡燃料油現(xiàn)貨價格、美國WTI原油期貨價格的走勢保持了較強的相關(guān)性。但近兩年來,由于國內(nèi)電力行業(yè)對燃料油的需求降低、華南地?zé)拸S開工率處于較低水平使燃料油進口量下降，國內(nèi)外燃料油期貨價格相關(guān)性略有降低。由于成品油消費稅改革導(dǎo)致的國內(nèi)外燃料油價格倒掛擴大，使得國內(nèi)燃料油進口急速下滑，內(nèi)外盤的期貨套利盤也隨之減少。

由于180CST燃料油期貨合約流動性較差，我國從事燃料油現(xiàn)貨貿(mào)易的企業(yè)僅僅在現(xiàn)貨市場進行單一買入或賣出，抵抗系統(tǒng)性和非系統(tǒng)性風(fēng)險的能力較弱。建立并完善燃料油期貨市場，有助于為國內(nèi)燃料油生產(chǎn)商、貿(mào)易商乃至終端用戶提供一種公開、公平、公正、透明、合理的定價機制和避險工具。

我國燃料油進口數(shù)量及累計同比值

保稅380燃料油期貨合約設(shè)計更便于投資者參與。首先，報價不含關(guān)稅、增值稅和消費稅，一方面可抵御稅收政策變化對燃料油期貨價格的沖擊，另一方面保稅交割便于套利商跨地區(qū)套利。其次，作為場內(nèi)交易品種，其交易活躍時間遠(yuǎn)多于新加坡紙貨市場。目前普氏窗口交易時間是每天下午4:00—4:30，在普氏公開報價系統(tǒng)(PAGE190)上進行公開現(xiàn)貨交易，保稅380燃料油期貨交易時間基本能覆蓋整個工作日。再次，保稅380燃料油期貨相比于之前的180燃料油期貨合約，交易單位由50噸/手降為10噸/手，與瀝青期貨一致，降低了中小投資者的參與成本，有利于提高合約的流動性。最后，該合約交割品級修改為硫含量Ⅰ、 Ⅱ或者質(zhì)量優(yōu)于該標(biāo)準(zhǔn)的船用燃料油，符合實際需求，同時與國際接軌。

合約修改主要內(nèi)容：

主要將交易單位、交割品級、交割日期等進行了修改，可以看出此次修改將之前所訴的與現(xiàn)貨市場相背離與交易單位過大均進行修正。具體如下：

? 將交易單位“50噸/手”修改為“10噸/手”。

? 將報價單位“元（人民幣）/噸”修改為“元（人民幣）/噸（交易報價為不含稅價格）”。

? 將“合約交割月份”修改為“合約月份”，并將“1-12月（春節(jié)月份除外）”修改為“1-12月”，保持合約的連續(xù)性。

? 將交割品級“180CST燃料油（具體質(zhì)量規(guī)定見附件）或質(zhì)量優(yōu)于該標(biāo)準(zhǔn)的其他燃料油”修改為：“RMG 380船用燃料油（硫含量為I級、II級）或者質(zhì)量優(yōu)于該標(biāo)準(zhǔn)的船用燃料油（具體質(zhì)量規(guī)定見附件）”。

? 將交易時間“上午9:00-11:30，下午1:30-3:00”修改為“上午9:00-11:30，下午1:30-3:00和交易所規(guī)定的其他交易時間”。

?將最后交易日“合約交割月份前一月份的最后一個交易日”修改為“合約月份前一月份的最后一個交易日；交易所可以根據(jù)國家法定節(jié)假日調(diào)整最后交易日”。

免責(zé)聲明

本報告版權(quán)僅為方正中期研究院所有，未經(jīng)書面許可，任何機構(gòu)和個人不得以任何形式翻版、復(fù)制發(fā)布，如引用、轉(zhuǎn)載、刊發(fā)，須注明出處為方正中期期貨有限公司。

消費需求情況

亞洲主要是燃料油最大的缺口地區(qū)，燃料油每年的產(chǎn)量約為5億噸，3到4億噸是貿(mào)易市場上可以流通的。歐美是主要的資源地，據(jù)有關(guān)咨詢機構(gòu)預(yù)測，2020年亞洲市場將達到7800萬噸的缺口。

從消費量來看，2013年我國的燃料油消費量達到了峰值3625萬噸，2017年我國的消費量是2892萬噸，與2015年基本持平。從燃料油的進口來源地來看，新加坡在2016年已經(jīng)超過了委內(nèi)瑞拉，取得了我國燃料油進口的第一位，從新加坡進口353萬噸，位居第二的是委內(nèi)瑞拉，進口281萬噸，第三名是俄羅斯，進口約116萬噸。燃料油消費主要集中在交通運輸、煉化、工業(yè)、電力四個領(lǐng)域， 2012年交通運輸?shù)娜剂嫌拖M為40%，交通行業(yè)基本上是在船用，到了2016年在船用燃料油已經(jīng)接近70%。

據(jù)BP的統(tǒng)計數(shù)據(jù)，全球燃料油的消費正在呈現(xiàn)逐年下滑的態(tài)勢，其中歐洲地區(qū)消費下滑量最大。另外從統(tǒng)計上看，亞太地區(qū)絕對是全球燃料油消費的主力軍，而中東地區(qū)的燃料油消費則是增長的主要來源。而在船用油方面2005年至2020年，船用油需求基本保持穩(wěn)定，消費量大概在1.5億噸/年，預(yù)計2025年至2040年，船用油的需求穩(wěn)步上升，最終回達到2億噸/年。

燃料油消費增長率

燃料油表觀消費量

產(chǎn)量供給情況

燃料油月度產(chǎn)量情況

自2007年開始，國內(nèi)燃料油的月度產(chǎn)量基本維持在150-250萬噸之間。2011-2012年，燃料油產(chǎn)量下滑至歷史低點，僅有140萬噸不到的產(chǎn)量。但隨后，供給的降低也使得市場供需出現(xiàn)不平衡，燃料油產(chǎn)量再次回升。進入2018年燃料油產(chǎn)量出現(xiàn)下滑，2018年5月，燃料油的全國總產(chǎn)量為191萬噸。

中國燃料油庫存情況

中國燃料油月度庫存

我國燃料油庫存在2015年初達到高峰300萬噸左右，隨即國際油價開始暴跌，燃料油過剩，需求不景氣，庫存也開始下降，2017年我國燃料油庫存維持在100萬噸左右。

4.燃料油價格與國際油價關(guān)系

國內(nèi)燃料油價格（含稅）與布倫特原油價格走勢基本一致，但價格波動具有滯后性，整體與原油市場仍保持著較好的相關(guān)性。目前市場上主流的價格為華東的進口高硫380和華東混調(diào)的380，由于直餾燃料油價格一般偏高，所以市場上的需求量相對較少一些。

在2015年2月布倫特原油與燃料油裂解價差最低，平均達到82.85美元/噸，因原油價格大幅下跌后，日韓電廠開始轉(zhuǎn)為便宜的燃料油作為原料，需求良好，此外當(dāng)時船用燃料油銷售量堅挺，支撐了燃料油價格。在2015年9月份時裂解價差最高，平均達116.37美元/噸，燃料油供應(yīng)持續(xù)過剩，9月為亞洲燃料油需求的傳統(tǒng)淡季。

燃料油現(xiàn)貨價格和布倫特原油價格對比

燃料油與布倫特原油價差

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