錨定與調(diào)整法則實驗研究

當投資者們預測未來價值時，他們的預測可能會受到被他們視為初姑值的那個量的影響，即使他們并不相信這個初始值的準確性而進行不斷的調(diào)整和完善。當要求投資者按照自己的想法將概率預測值之間給出一定的置信區(qū)間，他們設定的區(qū)間通常都過于狹窄，這種現(xiàn)象被歸咎于存在著錨定效應。心理學一個重要的發(fā)現(xiàn)是，因為首先將預測定位在了一個初始值上，所以就導致以后所進行的調(diào)整不夠充分。結(jié)果，不同的初始值帶來了不同的預測結(jié)果，這些結(jié)果都是對初始值的一定偏離。

托夫爾斯基和卡尼曼進行了一個闡明錨定效應的實驗，他們讓一組人員在五秒鐘內(nèi)說出l×2×3×4×5×6×7×8(81)的積為多少，而讓另外一組人員在五秒鐘內(nèi)回答8×7×6×5×4×3×2×l的積為多少。結(jié)果第一組的答案遠遠低于第二組的答案。估計的答案分別為512和2250，而正確的答案應該是40320。顯然，第一個估計值被當作了定位器，而后來進行的調(diào)整并不足夠充分。那么，初始的定位值越低，后面進行的調(diào)整就越不充分。

托夫爾斯基和卡尼曼也討論到，對于數(shù)字的主觀估計之所以不同是依賴于這些估計值是如何得到的。例如，由于使用了不同的估計程序，對于某一天道瓊斯指數(shù)的估計值就可能完全不同。有兩種方法可以得到估計值：①讓人們選擇不同的道瓊斯指數(shù)的估計值，這些估計值是與百分比表示的概率分配互相對應的；②讓人們估計一下，道瓊斯的真實市值超過某個特殊值的可能性有多大。既然不同的方法限定了對不同定價器的不同類型的調(diào)整，結(jié)果必然是不同的。

在一個德國實驗中，以專業(yè)的投資者作為研究對象，Stephan和Nell(2000)深入調(diào)查了一些啟發(fā)法的作用，包括錨定和調(diào)整過程。他們給被測試者一個圖表，上面記錄了德國DAx股價指數(shù)在近21個月內(nèi)的變化情況，然后讓其中的一組人回答，在12個月以后，DAx的指數(shù)是否會低于4500點。而另一組回答，是否會高于6500點。然后，讓這些人員對同一時期的指數(shù)變化給出具體的預測值來。由于定位值的指示方向不同，得到的預測結(jié)果也相差很多。在第一組中，平均的預測值達到5765，而第二組中則達到5930。

Stephan(1999)對錨定與調(diào)整法則進行了一個系統(tǒng)性的回顧，認為這種啟發(fā)法可以創(chuàng)造出“過分自信”的心態(tài)，意思是投資者們通常對自己精心考慮得到的預測值過于自信。先將自己的判斷定位在某一初始位置上，然后進行調(diào)整。這個簡單的事實就可以激發(fā)人們的信心。在5tephan和他的合作者共同進行的實驗中，他清楚解釋了錨定效應。被測試者被要求進行一個7周的預測，估計出美國的匯率i德國的DAX股價指數(shù)以及黃金的價格。被測試者可以得到一個圖表，記載了近6個月來上述各項指標的變化情況。在得出具體的預測值之前，要求他們先進行一下粗略的估計，即美元對德國馬克的匯率是否會低于或者高于1．50(低水平的錨定值)，是否會低于或者高于1．70(高水平的錨定值)；同理，DAX的值是否會低于或高于1600和1800，以及黃金的價格是否會低于或高于16000馬克和18000馬克。

用于研究錨定與調(diào)整效應的問題

上表表示了其中的一個實驗結(jié)果，在試驗中“錨定效應”的作用非常明顯：在粗略估計的練習中，粗略估計值越高，得到的具體預測值就越高；粗略估計值越低，得到的具體預測值就越低。在沒有進行粗略估計的參照組中，他們的估計值介于兩組之間。通過實驗得出的結(jié)論是，錨定值(粗略估計值)距離未受影響的參照組的估計值越遠，錨定值對于具體預測的導向作用就越強。Stephan(1999)同樣發(fā)現(xiàn)，在那些與關鍵預測毫無關系的任務中，也同樣存在錨定效應。熒屏上不斷閃現(xiàn)出一連串的數(shù)字，讓被測試者挑選出某一個特定的數(shù)字。當讓這些人在不同的實驗條件和背景中預測未來的DAX值時，他們就表現(xiàn)出了錨定和調(diào)整效應。這些研究表明定位和調(diào)整對未來預測是一個重要的影響因素。

由于錨定效應的存在，一家公司的股票很可能被錯誤定價。當公司的效益突然增長的時候，由于金融分析師將太多的注意力放在了他們的原始估計值上，他們需要很長時間才能夠提高他們的預測值。股票市場中許多投資者虧損的—“個潛在原因就是他們過高地估計了利好條件可能出現(xiàn)的概率。在這樣的錨定效應下，投資者定位值可能過高，特別是對那些在一路牛市中成長起來的年輕投資者而言。

懂得了錨定與調(diào)整效應的存在，投資者可以防止輕易地接受購買股票的建議。一個不夠負責的客戶經(jīng)理可能會向他的客戶推薦一些超過客戶購買能力的股票。當客戶提出不同意見時，客戶經(jīng)理就會推薦一個價格相對合理的投資組合。以第一次推薦作為錨定標準，第二次的推薦似乎更加吸引人一些。由于互惠需求的存在，客戶自身也承擔著要接受這第二次推薦的壓力。當客戶經(jīng)理放棄第一次的推薦而推出第二種低價格方案的時候，他已經(jīng)在某種程度上作出了一定的讓步，這就要求作為客戶方的投資者也作出合理程度的讓步。如果沒有前面高價格的推薦，他可能就不會購買這些股票了。

股民在預測股價時，往往會先對股票的價格作出一個粗略的估計(錨定)，亦即錨定值；然后根據(jù)進一步的信息進行調(diào)整，形成比較理想的判斷。這就是所謂的錨定和調(diào)整啟發(fā)法。最初作為錨定價的可能是心理價位，也可能是朋友的看法或投資專家的意見。股民自己的態(tài)度也會影響到錨定價格，如“看?！钡娜送O定的錨定價比較高；而“看熊”的人往往設定的錨定價比較低。有些預測看似荒唐，但也仍然可能具有錨定作用。

比如，2001年股市大漲之時，有人預測大盤會突破2000點，當時不少人認為這是天方夜譚；但到后來，股市果真跨越2000點時，很多人也就見怪不怪了。因為事先的2000點其實已經(jīng)深深地刻入了這些人的腦海中，2000點已經(jīng)起了錨定作用。要恰當利用錨定與調(diào)整啟發(fā)法，投資者最好能進行復合錨定，亦即，在作出最終的估計前，多選幾個錨定價（比如說最樂觀和最悲觀的估計）分別進行調(diào)整，然后綜合起來考慮，得出一個最終的估計。2100433B

錨定結(jié)構，屬于學科專屬名詞。

中文名稱

錨定結(jié)構

英文名稱

anchoring structure

定　　義

埋設在板樁墻拉桿后端土內(nèi)、依靠土抗力平衡拉桿拉力以保持板樁墻穩(wěn)定的結(jié) 構。

應用學科

水利科技（一級學科），航道與港口（二級學科），碼頭（水利）（三級學科）

學科：工程地質(zhì)學

詞目：錨定式墻

英文：anchor type wall

釋文：錨定式墻是指用水泥砂漿或樹脂等把鋼拉桿或鋼索錨固在巖土體中，作為抗拉構件以保持墻身穩(wěn)定支擋巖土體的墻。 2100433B