風(fēng)險均衡策略

《風(fēng)險均衡投資策略》是現(xiàn)代投資組合理論最新發(fā)展的成果。該理論最早由磐安公司的錢恩平博士（本書作者）提出。它的特點是風(fēng)險均衡，即將組合分成幾個核心組成部分如股票、債券等，根據(jù)各自在組合中的風(fēng)險動態(tài)平均分配權(quán)重, 而非簡單平衡資產(chǎn)的投資金額，這將使那些在經(jīng)濟(jì)增長、經(jīng)濟(jì)收縮等各種不同環(huán)境中表現(xiàn)良好的資產(chǎn)都能夠為投資組合風(fēng)險做出相似的貢獻(xiàn)，從而使組合收益變得更穩(wěn)健，追求長期更優(yōu)的夏普比率。本書在金融理論基礎(chǔ)上對投資組合的資產(chǎn)配置給出了一個嶄新視角，并且進(jìn)一步完善了馬科維茨的投資組合理論。

第1章 風(fēng)險均衡原理簡介 1

1.1 風(fēng)險貢獻(xiàn)及其金融含義 3

1.1.1 風(fēng)險貢獻(xiàn) 3

1.1.2 三類資產(chǎn)示例 4

1.1.3 風(fēng)險貢獻(xiàn)的金融解釋 5

1.1.4 風(fēng)險貢獻(xiàn)與虧損貢獻(xiàn) 7

1.2 風(fēng)險均衡 9

1.2.1 風(fēng)險均衡投資組合的構(gòu)建 9

1.2.2 含有三類資產(chǎn)的風(fēng)險均衡組合 10

1.3 真正有效的多元化投資組合 12

1.3.1 在一個籃子里的雞蛋 12

1.3.2 從風(fēng)險貢獻(xiàn)到虧損貢獻(xiàn) 13

1.3.3 風(fēng)險均衡投資組合 13

1.3.4 風(fēng)險均衡投資的“最優(yōu)化” 15

1.3.5 運用適當(dāng)杠桿達(dá)到目標(biāo)風(fēng)險/收益水平 16

1.3.6 風(fēng)險均衡投資組合的應(yīng)用 16

第2章 風(fēng)險溢價的“顏色” 18

2.1 高收益?zhèn)鳛橐粋€資產(chǎn)類別：披著債券外衣的股票 20

2.1.1 高收益?zhèn)c股票的直接關(guān)系 21

2.1.2 初識高收益?zhèn)?21

2.1.3 高收益?zhèn)钠渌伙@著特征 23

2.1.4 高收益?zhèn)鳛楣蓹?quán)資產(chǎn) 24

2.1.5 年化收益波動率 24

2.1.6 高收益?zhèn)牧鲃有?25

2.1.7 相關(guān)性分析 26

2.1.8 小結(jié) 27

2.2 展期收益、價格與商品收益 28

2.2.1 展期收益與三年級數(shù)學(xué) 29

2.2.2 展期收益不是價值 30

2.2.3 收益貢獻(xiàn) 31

2.2.4 黃金與銅 31

2.2.5 橫截面分析 34

2.2.6 小結(jié) 38

2.3 貨幣是否具有風(fēng)險溢價 38

2.3.1 風(fēng)險溢價101 39

2.3.2 貨幣風(fēng)險溢價不存在的原因 40

2.3.3 貨幣風(fēng)險溢價在哪里 40

2.3.4 貨幣風(fēng)險溢價的持續(xù)研究 42

2.3.5 套利交易風(fēng)險溢價 44

2.3.6 小結(jié) 46

第3章 利率風(fēng)險溢價的消亡 48

3.1 債券的收益率是否太低 49

3.1.1 答案是“Yes” 50

3.1.2 答案或許是“Not” 51

3.1.3 答案的確是“No” 52

3.1.4 答案是“不一定” 54

3.2 久期、收益波動與債券敞口 54

3.2.1 利率下降時的久期 55

3.2.2 美國國債收益率與收益率波動 56

3.2.3 風(fēng)險均衡的債券敞口 60

3.2.4 全球收益率與收益率波動的趨勢 60

3.2.5 小結(jié) 63

3.3 遠(yuǎn)期利率與未來利率存在什么關(guān)系 64

3.3.1 “預(yù)測非常困難，特別是關(guān)于未來的預(yù)測” 64

3.3.2 遠(yuǎn)期利率 65

3.3.3 遠(yuǎn)期利率的經(jīng)濟(jì)學(xué)解釋 65

3.3.4 遠(yuǎn)期VS未來 66

3.3.5 遠(yuǎn)期利率的實證檢驗 67

3.3.6 遠(yuǎn)期利率與現(xiàn)實利率的比較 69

3.3.7 小結(jié) 71

第4章 透過樹木看森林 73

4.1 矛與盾 74

4.2 透過樹木看森林 76

4.2.1 只見樹木不見林 77

4.2.2 關(guān)注森林 78

4.2.3 我們需要擔(dān)心什么 80

4.2.4 防范未來的通脹沖擊 83

4.2.5 動態(tài)資產(chǎn)配置 83

4.2.6 去杠桿化 83

4.2.7 增加通脹風(fēng)險敞口 83

4.2.8 小結(jié) 84

4.3 Risk-On/Risk-Off與風(fēng)險均衡 84

4.3.1 Risk On Risk Off 84

4.3.2 Risk On Risk Off環(huán)境中的資產(chǎn)相關(guān)性 85

4.3.3 廣義資產(chǎn)相關(guān)性 86

4.3.4 固定收益資產(chǎn)類別的相關(guān)性 87

4.3.5 權(quán)益資產(chǎn)類別相關(guān)性 88

4.3.6 大宗商品資產(chǎn)類別相關(guān)性 89

4.3.7 Risk On Risk Off的原因 90

4.3.8 對資產(chǎn)配置投資組合的影響 91

4.3.9 傳統(tǒng)平衡型資金配置投資組合 91

4.3.10 風(fēng)險均衡資產(chǎn)配置投資組合 92

4.3.11 Risk On Risk Off對收益的影響 95

4.3.12 小結(jié) 95

4.4 風(fēng)險均衡之踵：利率上升與收益上升 96

4.4.1 不要讓債券數(shù)學(xué)愚弄你 97

4.4.2 風(fēng)險均衡并非杠桿債券組合 98

4.4.3 動態(tài)資產(chǎn)配置 99

4.4.4 小結(jié) 100

4.5 不再有關(guān)于風(fēng)險均衡的爭論 100

4.5.1 不再為風(fēng)險均衡爭辯 100

4.5.2 GMO 7年收益預(yù)測 101

4.5.3 投資組合預(yù)期收益 102

4.5.4 風(fēng)險均衡的附加優(yōu)勢 103

4.5.5 關(guān)于風(fēng)險均衡的批評到現(xiàn)在為止正確嗎 104

4.5.6 小結(jié) 105

第5章 風(fēng)險均衡型投資組合的特性 106

5.1 誰懼怕杠桿 108

5.1.1 現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)與杠桿 108

5.1.2 機構(gòu)投資者與杠桿 111

5.1.3 隱形杠桿的危害 112

5.1.4 風(fēng)險均衡策略與杠桿 113

5.1.5 小結(jié) 113

5.2 杠桿投資組合的再平衡和分散化收益 114

5.2.1 無杠桿純多頭投資組合的再平衡 115

5.2.2 分散化收益 116

5.2.3 杠桿投資組合的再平衡 117

5.2.4 負(fù)的分散化收益：作為反面教材的加杠桿與反向ETF 118

5.2.5 杠桿風(fēng)險均衡型投資組合的分散化收益 120

5.2.6 小結(jié) 121

5.3 風(fēng)險均衡型投資組合業(yè)績比較基準(zhǔn)的選擇 123

5.3.1 投資目標(biāo)與業(yè)績比較基準(zhǔn) 124

5.3.2 服務(wù)于不同的主人 124

5.3.3 夏普比率 124

5.3.4 現(xiàn)金類基準(zhǔn) 125

5.3.5 股票債券60/40基準(zhǔn) 126

5.3.6 一個簡單的風(fēng)險均衡策略基準(zhǔn) 126

5.3.7 風(fēng)險均衡型基準(zhǔn)的特征 127

5.3.8 小結(jié) 130

5.4 “上漲參與、下跌保護(hù)”和風(fēng)險均衡組合 131

5.4.1 新的“圣杯” 131

5.4.2 通往“圣杯”的三條捷徑 132

5.4.3 參與率與PRD 133

5.4.4 參與率與風(fēng)險均衡組合的PRD 134

5.4.5 風(fēng)險均衡多資產(chǎn)組合的參與率 136

5.4.6 小結(jié) 138

第6章 歷史教訓(xùn) 139

6.1 1994年 140

6.1.1 1994年發(fā)生了什么 141

6.1.2 2013年與1994年的情況相似嗎 146

6.1.3 小結(jié) 148

6.1.4 事后分析 149

6.2 QE縮減動蕩之后：風(fēng)險均衡策略迎來更好的前景 150

6.2.1 歷史經(jīng)驗 150

6.2.2 債券的表現(xiàn)如何 152

6.2.3 多元化的回歸 153

6.2.4 小結(jié) 154

6.2.5 事后分析 154

6.3 等待另一只靴子落地 155

6.3.1 縮減QE：第一只靴子 155

6.3.2 再次陷入恐慌 155

6.3.3 縮減QE與2004年加息的比較 156

6.3.4 美國國債收益率 156

6.3.5 收益率曲線的斜率 158

6.3.6 信用利差 160

6.3.7 市場波動率 160

6.3.8 小結(jié) 162

6.3.9 事后分析 164

6.4 美國正在成為第二個日本嗎 164

6.4.1 美國已經(jīng)在半路上了 164

6.4.2 在低增長和低利率的環(huán)境中生活 165

6.4.3 資產(chǎn)配置實踐 167

6.4.4 小結(jié) 168

6.4.5 事后分析 168

6.5 風(fēng)險均衡與通脹 169

6.5.1 風(fēng)險均衡與通脹保護(hù) 169

6.5.2 歷史分析 169

6.5.3 對20世紀(jì)70年代的近距離觀察 173

6.5.4 小結(jié) 173

第7章 風(fēng)險均衡策略的“荒蠻西部” 175

7.1 風(fēng)險均衡策略的管理人是“風(fēng)險均衡”的嗎 177

7.1.1 什么是風(fēng)險均衡 177

7.1.2 風(fēng)險均衡策略的風(fēng)格分析 179

7.1.3 風(fēng)險均衡管理人的風(fēng)險分配 181

7.1.4 收益率“測試” 183

7.1.5 小結(jié) 184

7.2 預(yù)測風(fēng)險均衡型管理人的業(yè)績 185

7.2.1 風(fēng)險分析結(jié)果概述 186

7.2.2 樣本外的市場環(huán)境 187

7.2.3 “平均水平”的風(fēng)險均衡型管理人 189

7.2.4 單個風(fēng)險均衡型管理人 190

7.2.5 回撤預(yù)測 192

7.2.6 小結(jié) 193

7.3 止損措施的“價值” 194

7.3.1 克服行為偏差 195

7.3.2 止損措施什么時候有用 197

7.3.3 大類資產(chǎn)收益率的特征 197

7.3.4 一個簡單的止損測試 198

7.3.5 止損策略真正有效的場景 200

7.3.6 小結(jié) 202

第8章 無處不在的風(fēng)險均衡——多多益善 204

8.1 “堅持下去”：風(fēng)險均衡策略的更具體應(yīng)用 209

8.1.1 國別集中度風(fēng)險 210

8.1.2 行業(yè)集中度風(fēng)險 210

8.1.3 個股集中度風(fēng)險 212

8.1.4 需要重點關(guān)注的維度 212

8.1.5 小結(jié) 214

8.2 追求收益率：風(fēng)險均衡方法 214

8.2.1 為什么債券收益率如此之低 215

8.2.2 追求收益率與風(fēng)險、收益的平衡 218

8.2.3 如何增加期限利差 219

8.2.4 風(fēng)險均衡型固定收益組合 220

8.2.5 在追求收益率時采用風(fēng)險均衡的方法 222

8.2.6 小結(jié) 224

8.3 風(fēng)險均衡策略與全球宏觀對沖基金 225

8.3.1 風(fēng)險均衡策略與對沖基金策略 226

8.3.2 全球宏觀策略對沖基金的Beta風(fēng)險敞口 228

8.3.3 全球宏觀對沖策略對沖基金的復(fù)制與風(fēng)險均衡組合 231

8.3.4 小結(jié) 233

8.4 養(yǎng)老金的負(fù)債與風(fēng)險均衡 234

8.4.1 養(yǎng)老金家庭的不幸 234

8.4.2 公共養(yǎng)老金：尋找收益率為7%的最低風(fēng)險組合 235

8.4.3 企業(yè)年金：風(fēng)險均衡理念在資產(chǎn)負(fù)債框架中的應(yīng)用 237

8.4.4 存在資金缺口的企業(yè)年金 239

8.4.5 如何才能去除風(fēng)險 242

8.4.6 小結(jié) 244

參考文獻(xiàn) 245

風(fēng)險均衡策略

叢書名 ：Broadview財富管理

著 者：（美）Edward E. Qian（錢恩平）

作 譯 者：鄭志勇,曹傳琪

出版時間：2017-05

千 字 數(shù)：339

版 次：01-01

頁 數(shù)：264

開 本：16開

I S B N ：9787121307799

生產(chǎn)風(fēng)險的基本控制策略包括：

1、生產(chǎn)目標(biāo)管理制定出嚴(yán)密的生產(chǎn)計劃和生產(chǎn)作業(yè)計劃，明確生產(chǎn)及其管理的具體要求。

2、對生產(chǎn)要素的組織，使各生產(chǎn)要素在生產(chǎn)過程中能迅速有效的結(jié)合起來，形成一個有效的整體。

3、生產(chǎn)過程管理，根據(jù)已有計劃，按照其具體要求組織生產(chǎn)。

4、信息管理，為生產(chǎn)風(fēng)險防范指示方向。2100433B

1.避減風(fēng)險策略

避減風(fēng)險最有效的辦法，是在投標(biāo)報價前確定工程造價時考慮較高的風(fēng)險系數(shù)。然而，這樣做盡管最有效，但卻因報價偏高而可能導(dǎo)致中不了標(biāo)。較可行的辦法是在準(zhǔn)確計算工程量的基礎(chǔ)上，通過對各種影響造價風(fēng)險因素的分析，根據(jù)承包商自己抵抗風(fēng)險的能力，適當(dāng)?shù)乜紤]風(fēng)險系數(shù)以確定工程造價。

避減風(fēng)險的最主要措施，是在簽訂工程承包合同中寫進(jìn)風(fēng)險合同條款，比如對承包環(huán)境的風(fēng)險因素應(yīng)盡可能地歸入不可抗力因素的范圍內(nèi)；對工資物價波動風(fēng)險與政策風(fēng)險最好在合同中列入價格貼現(xiàn)和有關(guān)調(diào)值條款；對利率和匯率風(fēng)險應(yīng)在合同中寫入保值條款，對于保函的風(fēng)險，應(yīng)盡可能爭取將無條件保函改為有條件保函：對于因設(shè)計變更等造成工程量變化的，最好在合同中規(guī)定可調(diào)整的變化幅度及其造價計價辦法。這樣在一定程度上能夠達(dá)到減小風(fēng)險或避免風(fēng)險的目的。

承包商要根據(jù)風(fēng)險的來源制定相應(yīng)的對策，在合同文件形成的過程中，要利用專用條款較通用條款的優(yōu)先解釋順序，利用條款規(guī)定避減可能產(chǎn)生的風(fēng)險。

2.轉(zhuǎn)移與分散風(fēng)險策略

轉(zhuǎn)移是通過恰當(dāng)?shù)姆绞綄L(fēng)險轉(zhuǎn)移給另一個主體。承包商對于不能回避的風(fēng)險可以采用不同的方式進(jìn)行風(fēng)險轉(zhuǎn)移。這一做法已成為國內(nèi)外工程管理領(lǐng)域的通常做法。承包商面臨著業(yè)主不支付工程款、預(yù)付款的風(fēng)險，面臨著建筑材料和資源價格調(diào)整的風(fēng)險，面臨工程量大、效益差或技術(shù)難度大、質(zhì)量要求高的風(fēng)險。承包商可以采取選擇分包商的做法，將風(fēng)險轉(zhuǎn)移，并利用分包合同條款使風(fēng)險分散。

分散風(fēng)險主要采用幾家分包或聯(lián)合承包的方式來分散造價風(fēng)險。對于規(guī)模大、造價高、風(fēng)險大的工程，作為總包一方面利用幾家分包或幾家聯(lián)合承包來共同抗御造價風(fēng)險，另一方面又可利用各分包商或聯(lián)合承包商的專業(yè)優(yōu)勢，取長補短，多快好省地共同完成承包項目。但是不管怎樣，對合作伙伴的承包能力、專業(yè)特長和資信情況要調(diào)查清楚，分包或合作的協(xié)議條款要訂得完善合理，以避免因分包或合作帶來新的造價風(fēng)險。

還可以利用保險和擔(dān)保轉(zhuǎn)移風(fēng)險，這是一種十分有效的方式，業(yè)主可以將風(fēng)險轉(zhuǎn)移給保險公司和擔(dān)保機構(gòu)。

3.補償風(fēng)險策略

補償造價風(fēng)險最直接有效的辦法是工程索賠。索賠的費用包括造價構(gòu)成的全部費用，只要承包商理由充足、證據(jù)齊全，就能對自己的造價損失通過索賠獲得補償。

索賠是一門科學(xué)，負(fù)責(zé)索賠的人員必須熟悉當(dāng)?shù)胤煞ㄒ?guī)，并且有豐富的索賠經(jīng)驗，善于從合同文件、合同條款、來往函件、工程圖紙、照片及檔案中找出矛盾，尋找和創(chuàng)造索賠機會，特別是在報價時就應(yīng)充分為后來的索賠奠定基礎(chǔ)。日本大成公司承包我國的魯布革工程，以低價中標(biāo)，最終靠索賠獲利，是補償風(fēng)險的一個比較成功的例子。

索賠的提出和解決必須具有客觀性，即事實存在、后果存在、證據(jù)存在；具有合法性，即符合按合同、法律或慣例予以補償；具有合理性，即符合合同規(guī)定、符合客觀事實；索賠計算符合公認(rèn)的核算原則，能夠分清索賠的責(zé)任、類型及索賠的發(fā)生部位。索賠的過程中要注意優(yōu)先責(zé)任分析、最終實際損失分析等方法的應(yīng)用。利用索賠進(jìn)行索賠損失的補償，要充分注意有關(guān)規(guī)定和條款的具體內(nèi)容。

4.自留與利用風(fēng)險策略

承包商自留風(fēng)險有以下幾種情況：首先，對風(fēng)險的程度估計不足，認(rèn)為這種風(fēng)險不會發(fā)生；其次，這種風(fēng)險無法回避或轉(zhuǎn)移；再次，經(jīng)過慎重考慮而決定自己承擔(dān)風(fēng)險，因為損失微不足道或者自留比轉(zhuǎn)移更加經(jīng)濟(jì)。

(1)防損和減損

所有的防損和減損措施都需要支付費用，但其中有些措施可以用較少的費用就取得比較好的效果。一般情況下，在項目早期以及項目的各個關(guān)鍵階段實施風(fēng)險預(yù)防措施，項目全過程的風(fēng)險控制措施費用可以降到最低。在損失發(fā)生后，只能分析原因以識別風(fēng)險管理中的薄弱環(huán)節(jié)，所以最有效的防損和減損方法是在損失發(fā)生前采取預(yù)防和控制行為。

(2)自保

在有些情況下，承包商通過對風(fēng)險和風(fēng)險管理的認(rèn)真分析與權(quán)衡，決定全部或部分地承擔(dān)某些風(fēng)險。因為，由自己采取相應(yīng)的措施來承擔(dān)風(fēng)險比購買保險或者采取其他轉(zhuǎn)移措施更經(jīng)濟(jì)合算。當(dāng)承包商自己承擔(dān)可保風(fēng)險時，這種行為稱為自保，意即自我保險。自保的優(yōu)點是可以節(jié)省開支，而且由于風(fēng)險自擔(dān)，承包商方還會積極主動地對工程風(fēng)險進(jìn)行控制。但是，自保本身也是一種風(fēng)險，一旦發(fā)生巨災(zāi)造成工程全損，其后果往往是業(yè)主和承包商無法承受的。

在風(fēng)險的防范和管理過程中，承包商應(yīng)注意到風(fēng)險因素不只是會造成經(jīng)濟(jì)損失，如果預(yù)測準(zhǔn)確、合理利用，風(fēng)險因素還會帶來贏利?？梢在A利的投機風(fēng)險在工程承包中經(jīng)常出現(xiàn)，是承包商中標(biāo)后索賠贏利的主要來源。利用投機風(fēng)險的步驟是：首先，分析利用風(fēng)險的可能性，找出可以利用的風(fēng)險；其次，分析風(fēng)險的利用價值和成本，選擇利用價值高而利用成本低的風(fēng)險；再次，制定利用風(fēng)險的策略和步驟。

風(fēng)險的防范要注意決策的科學(xué)性、民主性，最大限度地避免項目建設(shè)過程中可測與不可測風(fēng)險的出現(xiàn)；要注意按照國家有關(guān)法規(guī)、規(guī)范、標(biāo)準(zhǔn)加強必要的監(jiān)督與檢查；要自覺地運用法律手段保護(hù)自己的利益，對合同中所涉及的法律問題不能掉以輕心；要加強政府對工程建設(shè)施工招標(biāo)和投標(biāo)的管理，使建筑市場進(jìn)入公平、公正、平等、有序、信用的良性程序，以技術(shù)水平、社會信譽和合理報價展開競爭，保證工程風(fēng)險的出現(xiàn)率不斷降低。2100433B

在建設(shè)項目投標(biāo)文件的遞交、合同談判、組織施工直至合同履約完畢的全過程中存在著不同形式、不同后果的風(fēng)險，因此對待風(fēng)險的態(tài)度和采取的對策要結(jié)合實際情況確定合理的策略。一般情況下可以采取的策略有：避減風(fēng)險策略、分散風(fēng)險策略、轉(zhuǎn)移風(fēng)險策略、補償風(fēng)險策略、自留風(fēng)險策略、利用風(fēng)險策略。