匯率風(fēng)險(xiǎn)股票風(fēng)險(xiǎn)

匯率風(fēng)險(xiǎn) 　匯率與證券投資風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)系主要體現(xiàn)在兩方面：一是本國(guó)貨幣升值有利于以進(jìn)口原材料為主從事生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)的企業(yè)，不利于產(chǎn)品主要面向出口的企業(yè)，因此，投資者看好前者，看淡后者，這就會(huì)引發(fā)股票價(jià)格的漲落。本國(guó)貨幣貶值的效應(yīng)正好相反;二是對(duì)于貨幣可以自由兌換的國(guó)家來(lái)說(shuō)，匯率變動(dòng)也可能引起資本的輸出與輸入，從而影響國(guó)內(nèi)貨幣資金和證券市場(chǎng)供求狀況。

匯率穩(wěn)定基金是美國(guó)財(cái)政部的分支，負(fù)責(zé)管理美國(guó)本土的及外匯的投資組合來(lái)達(dá)至干預(yù)匯率的目的。這個(gè)特殊的安排容許美國(guó)政府在不影響本土貨幣供應(yīng)來(lái)調(diào)整匯率。匯率穩(wěn)定基金根據(jù)1934年1月31日的《黃金儲(chǔ)備法案》而成立。目的是為了抗衡英國(guó)財(cái)政部在1932年設(shè)立的外匯平衡賬戶?；鹪?934年4月開始運(yùn)作，政府注入資金達(dá)20億美元。這是將美元含金量下調(diào)后剩余出來(lái)的資金。《黃金儲(chǔ)備法案》授權(quán)基金動(dòng)用資金買賣黃金和外匯來(lái)穩(wěn)定美元匯率。

《黃金儲(chǔ)備法案》授權(quán)匯率穩(wěn)定基金運(yùn)用那些剩余資金來(lái)買賣政府債券?；痣m然沒有法定權(quán)力，但能夠參與其他活動(dòng)。它投入這些無(wú)關(guān)的活動(dòng)是為了貸款給美國(guó)所支持的政府。

1938年至1940年，財(cái)金研究部總管哈里·德克斯特·懷特草擬拉丁美洲借貸方案并且參與美洲銀行（Inter-American Bank）的計(jì)劃?？墒亲罱K失敗，但啟發(fā)了懷特下一個(gè)計(jì)劃－國(guó)際貨幣基金會(huì)及世界銀行。他在1941年根據(jù)當(dāng)時(shí)的財(cái)政部部長(zhǎng)小亨利·摩根索指示來(lái)籌備。

匯率風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)規(guī)避

企業(yè)規(guī)避匯率風(fēng)險(xiǎn)的方法措施：

約定互相能接受的風(fēng)險(xiǎn)比例

據(jù)了解，一些出口企業(yè)為應(yīng)對(duì)匯率的不穩(wěn)定性所帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)，已經(jīng)采取了各種積極應(yīng)對(duì)措施。一些企業(yè)在與外商簽訂合同時(shí)，匯率因素會(huì)考慮在內(nèi)。雙方會(huì)規(guī)定一個(gè)互相都能接受的風(fēng)險(xiǎn)比例作為合同的附加條款。通常雙方各自承擔(dān)50%的風(fēng)險(xiǎn)，如果碰到較強(qiáng)勢(shì)的國(guó)外客商，國(guó)內(nèi)企業(yè)所承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)會(huì)更大一些，通常情況下，中國(guó)燈飾企業(yè)都處于弱勢(shì)。此外，部分燈飾企業(yè)負(fù)責(zé)人甚至提出以人民幣作為結(jié)算單位的想法，但能夠采取這一方式的企業(yè)少之又少。企業(yè)使用較為普遍的匯率避險(xiǎn)方式包括：貿(mào)易融資、運(yùn)用金融衍生產(chǎn)品、改變貿(mào)易結(jié)算方式、提高出口產(chǎn)品價(jià)格、改用非美元貨幣結(jié)算、增加內(nèi)銷比重和使用外匯理財(cái)產(chǎn)品等。

貿(mào)易融資工具較為普遍

貿(mào)易融資是目前企業(yè)采用最多的避險(xiǎn)方式。在被調(diào)查的樣本企業(yè)中，約有31%的企業(yè)使用該類方式。主要原因包括：一是貿(mào)易融資可以較好地解決外貿(mào)企業(yè)資金周轉(zhuǎn)問(wèn)題。隨著我國(guó)外貿(mào)出口的快速增長(zhǎng)，出口企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)日益激烈，收匯期延長(zhǎng)，企業(yè)急需解決出口發(fā)貨與收匯期之間的現(xiàn)金流通問(wèn)題。通過(guò)出口押匯等短期貿(mào)易融資方式，出口企業(yè)可事先從銀行獲得資金，有效解決資金周轉(zhuǎn)問(wèn)題。同時(shí)，企業(yè)也可以提前鎖定收匯金額，規(guī)避人民幣匯率變動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。二是貿(mào)易融資成本相對(duì)較低。在貿(mào)易融資方式構(gòu)成中，進(jìn)出口押匯使用比重較高（約為80%），原因主要是出口押匯期限較短（一般在1年以內(nèi)），可以較好地緩解外貿(mào)企業(yè)的流動(dòng)資金短缺問(wèn)題。另外，一些企業(yè)還使用福費(fèi)廷等期限較長(zhǎng)的貿(mào)易融資方式。

金融衍生產(chǎn)品的使用增多

匯改后，我國(guó)外匯市場(chǎng)發(fā)展加快，完善和擴(kuò)大了人民幣遠(yuǎn)期交易的主體和范圍，推出了外匯掉期等金融衍生產(chǎn)品。同時(shí)在外匯管理等方面采取了一系列配套措施，為企業(yè)拓寬了匯率的金融避險(xiǎn)渠道。

企業(yè)使用金融衍生產(chǎn)品的主要特點(diǎn)如下：一是使用遠(yuǎn)期結(jié)售匯工具較多。匯改后，遠(yuǎn)期結(jié)售匯業(yè)務(wù)范圍和交易主體擴(kuò)大，銀行間人民幣匯率遠(yuǎn)期交易推出，商業(yè)銀行擴(kuò)大對(duì)企業(yè)匯率避險(xiǎn)服務(wù)，在較大程度上方便了企業(yè)遠(yuǎn)期結(jié)售匯交易，進(jìn)一步滿足了企業(yè)的避險(xiǎn)需求。調(diào)查顯示，遠(yuǎn)期結(jié)售匯工具的使用在金融衍生工具中占比高達(dá)91%。二是部分企業(yè)運(yùn)用外匯掉期和境外人民幣無(wú)本金交割遠(yuǎn)期（NDF）工具。自匯改后推出外匯掉期業(yè)務(wù)以來(lái)，福建、廣東、江蘇、山東和天津等省市的部分企業(yè)已開始嘗試使用這一新的金融衍生工具。盡管業(yè)務(wù)量占比相對(duì)較小，但發(fā)展勢(shì)頭良好。一些外資企業(yè)和在國(guó)外有分支機(jī)構(gòu)或合作伙伴的中資企業(yè)還通過(guò)境外人民幣NDF工具進(jìn)行匯率避險(xiǎn)。

匯率鎖定

與匯率鎖定公司（出口寶）簽訂合同，匯率鎖定是指出口企業(yè)與出口寶簽訂遠(yuǎn)期匯率鎖定合同，約定將來(lái)辦理結(jié)匯的人民幣兌外匯幣種、金額、匯率以及交割期限。在交割日當(dāng)天，如出現(xiàn)人民幣升值造成企業(yè)利潤(rùn)損失，出口企業(yè)可按照遠(yuǎn)期匯率鎖定合同所確定的幣種、金額、匯率，向中利保辦理結(jié)匯虧損金額的賠付業(yè)務(wù)。

其模板猶如銀行的遠(yuǎn)期結(jié)售匯，但是在金額鎖定、確認(rèn)條件、手續(xù)上都有一定的化繁為簡(jiǎn)，同時(shí)，出口寶人性化的只收取相應(yīng)手續(xù)費(fèi)，匯率鎖定交割期，匯價(jià)上升，額外部分也同時(shí)規(guī)企業(yè)自身所有。

該方式適合大多數(shù)企業(yè)，并且操作簡(jiǎn)單。

匯率風(fēng)險(xiǎn)相關(guān)案例

日本企業(yè)應(yīng)對(duì)外匯風(fēng)險(xiǎn)的措施：

短期措施

1、外匯期貨交易

上世紀(jì)70年代“布雷頓森林體系”的崩潰直接促使美國(guó)推出外匯期貨。在日本，通過(guò)外匯期貨交易來(lái)回避金融風(fēng)險(xiǎn)已經(jīng)為大部分企業(yè)所采用。據(jù)日本經(jīng)產(chǎn)省統(tǒng)計(jì)，約有44%的日本企業(yè)會(huì)選擇采取外匯期貨交易來(lái)規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)。

2、擴(kuò)大日元結(jié)算

外匯風(fēng)險(xiǎn)主要存在于對(duì)外交易使用外幣時(shí)，如果使用本國(guó)貨幣來(lái)結(jié)算，則可以避免外匯風(fēng)險(xiǎn)。因此，從上世紀(jì)80年代中期開始，日本企業(yè)采用日元結(jié)算的交易不斷增加，特別是在進(jìn)口方面，日元結(jié)算率已由1986年的10%上升到2004年的25%。

3、外匯資產(chǎn)平衡

上世紀(jì)80年中期，日本許多跨國(guó)企業(yè)開始在歐洲等地設(shè)立金融運(yùn)營(yíng)公司，通過(guò)對(duì)沖和債權(quán)、債務(wù)調(diào)整等，從公司全局考慮，對(duì)外匯資產(chǎn)進(jìn)行管理和平衡。但這種措施僅限于跨國(guó)企業(yè)，對(duì)中小企業(yè)則難以適用。日本也只有4%的企業(yè)采取這種措施。

4、反向交易平衡

日元升值有利于進(jìn)口而不利于出口。因此，日本既有出口又有進(jìn)口業(yè)務(wù)的大公司，主要是綜合商社，采取了減少出口，擴(kuò)大進(jìn)口的措施來(lái)規(guī)避日元升值帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)，維持公司的盈利。但這種方法適用企業(yè)也較少，只有約4%。

5、價(jià)格轉(zhuǎn)嫁

將日元升值帶來(lái)的出口成本增長(zhǎng)部分，轉(zhuǎn)嫁到出口商品價(jià)格上，由海外進(jìn)口商承擔(dān)部分風(fēng)險(xiǎn)。但在激烈的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中，這種方法存在較大難度。

中長(zhǎng)期措施

短期的金融措施并不能完全回避外匯風(fēng)險(xiǎn)，因此必須從中長(zhǎng)期的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整入手。日本企業(yè)正是采取了提高產(chǎn)品附加值、增強(qiáng)競(jìng)爭(zhēng)力等措施，才真正克服了日元升值帶來(lái)的不利影響。

1、調(diào)整產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)，提高附加值，增強(qiáng)產(chǎn)業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力

一是通過(guò)技術(shù)創(chuàng)新和差別化戰(zhàn)略，提高產(chǎn)品附加值。例如，日本電視機(jī)就經(jīng)歷了黑白電視、彩色電視、平面電視、數(shù)碼電視等不斷升級(jí)換代的過(guò)程，汽車也實(shí)現(xiàn)了由大眾車向高級(jí)車、混合動(dòng)力車的轉(zhuǎn)變。二是要通過(guò)技術(shù)革新、增加廉價(jià)零部件進(jìn)口、減少能耗等措施，降低生產(chǎn)成本。

2、加快海外轉(zhuǎn)移，強(qiáng)化海外生產(chǎn)體制，擴(kuò)大多邊貿(mào)易

充分利用日元升值帶來(lái)的優(yōu)勢(shì)，建立全球化生產(chǎn)體制，同時(shí)提高當(dāng)?shù)亓悴考少?gòu)比例，培育當(dāng)?shù)貐f(xié)作企業(yè)，擴(kuò)大多邊貿(mào)易。這樣既可以提高對(duì)匯率變動(dòng)的抵抗能力，又能夠確立全球化的內(nèi)部分工體系，還可以帶動(dòng)原材料和零部件的出口。日本汽車業(yè)在這方面有出色表現(xiàn)。從80年代開始，豐田等日本汽車企業(yè)開始在美國(guó)本土進(jìn)行生產(chǎn)，既解決了日美兩國(guó)貿(mào)易摩擦問(wèn)題，同時(shí)又?jǐn)U大了日本汽車在美國(guó)的市場(chǎng)份額。到1995年日本汽車企業(yè)在美國(guó)本土生產(chǎn)的汽車已占到了美國(guó)市場(chǎng)份額的20.7%，而在1985年這個(gè)數(shù)字僅為2.0%。

影響因素：

影響匯率波動(dòng)的最基本因素主要有以下四種：

一、國(guó)際收支及外匯儲(chǔ)備

所謂國(guó)際收支就是一個(gè)國(guó)家的貨幣收入總額與付給其它國(guó)家的貨幣支出總額的對(duì)比。如果貨幣收入總額大于支出總額，便會(huì)出現(xiàn)國(guó)際收支順差，反之，則是國(guó)際收支逆差。國(guó)際收支狀況對(duì)一國(guó)匯率的變動(dòng)能產(chǎn)生直接的影響。發(fā)生國(guó)際收支順差，會(huì)使該國(guó)貨幣對(duì)外匯率上升，反之，該國(guó)貨幣匯率下跌；

二、利率

利率作為一國(guó)借貸狀況的基本反映，對(duì)匯率波動(dòng)起決定性作用。利率水平直接對(duì)國(guó)際間的資本流動(dòng)產(chǎn)生影響，高利率國(guó)家發(fā)生資本流入，低利率國(guó)家則發(fā)生資本外流，資本流動(dòng)會(huì)造成外匯市場(chǎng)供求關(guān)系的變化，從而對(duì)外匯匯率的波動(dòng)產(chǎn)生影響。一般而言，一國(guó)利率提高，將導(dǎo)致該國(guó)貨幣升值，反之，該國(guó)貨幣貶值；

三、通貨膨脹

一般而言，通貨膨脹會(huì)導(dǎo)致本國(guó)貨幣匯率下跌，通貨膨脹的緩解會(huì)使匯率上浮。通貨膨脹影響本幣的價(jià)值和購(gòu)買力，會(huì)引發(fā)進(jìn)口商品競(jìng)爭(zhēng)力減弱、出口商品增加，還會(huì)引發(fā)對(duì)外匯市場(chǎng)產(chǎn)生心理影響，削弱本幣在國(guó)際市場(chǎng)上的信用地位。這三方面的影響都會(huì)導(dǎo)致本幣貶值；

四、政治局勢(shì)

一國(guó)及國(guó)際間的政治局勢(shì)的變化，都會(huì)對(duì)外匯市場(chǎng)產(chǎn)生影響。政治局勢(shì)的變化一般包括政治沖突、軍事沖突、選舉和政權(quán)更迭等，這些政治因素對(duì)匯率的影響有時(shí)很大，但影響時(shí)限一般都很短。

1973年布雷頓森林固定匯率體系崩潰，特別是1976年牙買加協(xié)議正式承認(rèn)浮動(dòng)匯率制合法性以來(lái)，控制在一定波動(dòng)范圍的固定匯率制隨之解體。世界各國(guó)普遍實(shí)行浮動(dòng)匯率制，美元、日元、馬克、英鎊等主要貨幣之間的比價(jià)時(shí)刻都處在劇烈的上下起浮變動(dòng)之中，至使國(guó)際間債權(quán)債務(wù)的決算由于匯率的變動(dòng)而事先難以掌握，從而產(chǎn)生了匯率風(fēng)險(xiǎn)。我國(guó)也處在一個(gè)實(shí)行浮動(dòng)匯率制的國(guó)際貨幣體系之中，匯率風(fēng)險(xiǎn)仍然嚴(yán)重地影響著我國(guó)的國(guó)際收支平衡和企業(yè)的經(jīng)濟(jì)收益，特別是在改革開放的今天，在我國(guó)對(duì)外資迅速發(fā)展的今天，這種影響尤為突出。

由于國(guó)際分工的存在，國(guó)與國(guó)之間貿(mào)易和金融往來(lái)便成為必然，并且成為促進(jìn)本國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的重要推動(dòng)力。外匯匯率的波動(dòng)，會(huì)給從事國(guó)際貿(mào)易者和投資者帶來(lái)巨大的風(fēng)險(xiǎn)，這種風(fēng)險(xiǎn)稱之為匯率風(fēng)險(xiǎn)它表現(xiàn)在兩個(gè)方面：貿(mào)易性匯率風(fēng)險(xiǎn)和金融性匯率風(fēng)險(xiǎn)。在國(guó)際貿(mào)易活動(dòng)中，商品和勞務(wù)的價(jià)格一般是用外匯或國(guó)際貨幣來(lái)計(jì)價(jià)。大約70%的國(guó)家用美元來(lái)計(jì)價(jià)。但在實(shí)行浮動(dòng)匯率制的今天，由于匯率的頻繁波動(dòng)，生產(chǎn)者和經(jīng)營(yíng)者在進(jìn)行國(guó)際貿(mào)易活動(dòng)時(shí)，就難以估算費(fèi)用和盈利。由此產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)稱之為貿(mào)易性風(fēng)險(xiǎn)。在國(guó)際金融市場(chǎng)上，借貸的都是外匯，如果借貸的外匯匯率上升，借款人就會(huì)遭受巨大損失，匯率的劇烈變化甚至可以吞噬大企業(yè)，外匯匯率的波動(dòng)還直接影響一國(guó)外匯儲(chǔ)備價(jià)值的增減，從而給各國(guó)央行在管理上帶來(lái)巨大風(fēng)險(xiǎn)和國(guó)難。此種匯率風(fēng)險(xiǎn)稱為金融性匯率風(fēng)險(xiǎn)。

可分為交易風(fēng)險(xiǎn)、折算風(fēng)險(xiǎn)（會(huì)計(jì)風(fēng)險(xiǎn)）、經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)（經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)）。

匯率風(fēng)險(xiǎn)交易匯率風(fēng)險(xiǎn)

運(yùn)用外幣進(jìn)行計(jì)價(jià)收付的交易中，經(jīng)濟(jì)主體因外匯匯率的變動(dòng)而蒙受損失的可能性。交易風(fēng)險(xiǎn)主要發(fā)生在以下幾種場(chǎng)合：

（1）商品勞務(wù)進(jìn)口和出口交易中的風(fēng)險(xiǎn)。

（2）資本輸入和輸出的風(fēng)險(xiǎn)。

（3）外匯銀行所持有的外匯頭寸的風(fēng)險(xiǎn)。

匯率風(fēng)險(xiǎn)折算風(fēng)險(xiǎn)

又稱會(huì)計(jì)風(fēng)險(xiǎn)，指經(jīng)濟(jì)主體對(duì)資產(chǎn)負(fù)債表的會(huì)計(jì)處理中，將功能貨幣轉(zhuǎn)換成記賬貨幣時(shí)，因匯率變動(dòng)而導(dǎo)致賬面損失的可能性。

功能貨幣指經(jīng)濟(jì)主體與經(jīng)營(yíng)活動(dòng)中流轉(zhuǎn)使用的各種貨幣。

記賬貨幣指在編制綜合財(cái)務(wù)報(bào)表時(shí)使用的報(bào)告貨幣，通常是本國(guó)貨幣。

匯率風(fēng)險(xiǎn)經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)

又稱經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，指意料之外的匯率變動(dòng)通過(guò)影響企業(yè)的生產(chǎn)銷售數(shù)量、價(jià)格、成本，引起企業(yè)未來(lái)一定期間收益或現(xiàn)金流量減少的一種潛在損失。

對(duì)沖匯率與黃金

黃金從30美元到最高的1920美元，12年始終延續(xù)著牛市神話，造就這個(gè)神話的原因除了各國(guó)政策給做多黃金提供一個(gè)良機(jī)外，世界各大公司在歐美金融危機(jī)下尋找低廉的制造成本也是幫助黃金延續(xù)神話的重要原因之一。提到這里可能有很多投資者不解，公司行為究竟與黃金有什么本質(zhì)聯(lián)系。

當(dāng)美國(guó)經(jīng)濟(jì)面臨危機(jī)，歐洲債務(wù)泛濫之時(shí)，國(guó)際貨幣基金組織[]看好拉丁美洲、亞洲和非洲的經(jīng)濟(jì)發(fā)展形勢(shì)，很多第三世界國(guó)家經(jīng)濟(jì)異軍突起已經(jīng)是個(gè)不爭(zhēng)的事實(shí)。亞非拉丁低廉的投資環(huán)境吸引著各國(guó)資金源源不斷涌入。在世界經(jīng)濟(jì)危機(jī)的情況下，歐美的投資環(huán)境日趨惡略，各國(guó)失業(yè)率不斷高漲，消費(fèi)者可支配的資金越來(lái)越少，低廉商品成為買方主要需求，而亞非拉丁的生產(chǎn)成本正具備這樣的吸引力，加上其豐富的天然資源，更成為世界大企業(yè)追捧的主要目標(biāo)。以中國(guó)公司為例從2004年到2009年單在非洲的投入就增加了3300%還多，這個(gè)數(shù)字還在繼續(xù)增長(zhǎng)。投資于這樣國(guó)家雖然可以降低其生產(chǎn)成本，但他們卻不得不面對(duì)一個(gè)十分嚴(yán)峻的挑戰(zhàn)就是匯率風(fēng)險(xiǎn)，眾所周知，很多第三世界國(guó)家的匯率并不十分穩(wěn)定，以津巴布韋為首的國(guó)家，貨幣一夜成紙的例子偶有發(fā)生，這樣的風(fēng)險(xiǎn)隨時(shí)可能給投資者造成致命性打擊，因此巧妙的規(guī)避這種風(fēng)險(xiǎn)成為公司能否獲利的關(guān)鍵。

許多公司在運(yùn)營(yíng)的時(shí)候，除了周轉(zhuǎn)所必要的資金之外，一般都有另外的儲(chǔ)備資金以備不時(shí)之需，而這些儲(chǔ)備金在公司運(yùn)營(yíng)正常的情況下往往處于封存狀態(tài)，只有在公司出現(xiàn)重大問(wèn)題時(shí)候才會(huì)被動(dòng)用，因此這些儲(chǔ)備金就面臨著一個(gè)十分尷尬的處境。如果換成當(dāng)?shù)刎泿糯娣棚@然風(fēng)險(xiǎn)過(guò)大，匯率的突然波動(dòng)可能會(huì)造成公司的巨額虧損。曾經(jīng)各大公司在東南亞投資加倍，一時(shí)間“四小龍”和“四小虎”成為熱門經(jīng)濟(jì)話題，而一場(chǎng)毫無(wú)先兆的東南亞經(jīng)濟(jì)危機(jī)令泰銖和印尼盾一夜之間大幅貶值，其投資風(fēng)險(xiǎn)不言而喻。這次尋找低廉成本的投資過(guò)程中黃金并未因此大漲，其中很多原因是由于美國(guó)和歐洲經(jīng)濟(jì)仍然保持穩(wěn)定增長(zhǎng)，以美元作為儲(chǔ)備金可以規(guī)避這些國(guó)家貨幣貶值所造成的風(fēng)險(xiǎn)，因此當(dāng)時(shí)情況是美元被市場(chǎng)追捧，黃金價(jià)格并沒有成為耀眼的明星。但如今的情況不同，美國(guó)經(jīng)濟(jì)危機(jī)猶存，歐元信心受到重挫，在第三世界國(guó)家投資的公司如果以歐元或者美元作為儲(chǔ)備貨幣，所面臨新興市場(chǎng)國(guó)家貨幣大幅升值的風(fēng)險(xiǎn)同樣不容忽視。在這樣特殊的情況下，尋找價(jià)格相對(duì)穩(wěn)定且變現(xiàn)能力強(qiáng)的品種作為對(duì)沖工具成為各大公司規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)鍵，而黃金作為滿足條件的必要佳品被各大公司關(guān)注。這也就造成了黃金需求的不斷增加，這種供需變化自然而然的成為黃金價(jià)格上漲的一個(gè)重要因素。而這種需求具有一個(gè)顯著特點(diǎn)就是持有情況不會(huì)因?yàn)辄S金價(jià)格的上漲或者下跌出現(xiàn)大量減持，只有在美元匯率穩(wěn)定的時(shí)候才會(huì)發(fā)生變化。

從CFTC未平倉(cāng)合約數(shù)據(jù)上看，自美國(guó)經(jīng)濟(jì)危機(jī)以來(lái)，黃金未平倉(cāng)合約數(shù)量持續(xù)走高，即使在黃金大幅回調(diào)之后依然維持在高位。如果只將持續(xù)走高的未平倉(cāng)合約解釋成投機(jī)需求，價(jià)格變動(dòng)將會(huì)造成未平倉(cāng)合約重回歷史平均值，但現(xiàn)在這樣的情況顯然沒有發(fā)生。

另外，黃金未平倉(cāng)合約在2009年出現(xiàn)了一個(gè)階段性低點(diǎn)，而此時(shí)正是歐美經(jīng)濟(jì)第一次探底，2009年美國(guó)道瓊斯工業(yè)指數(shù)全年上漲近18%，德國(guó)DAX30指數(shù)上漲近23%，法國(guó)CAC40指數(shù)上漲22%，與此同時(shí)美元指數(shù)也趨于穩(wěn)定，在這樣的環(huán)境下黃金對(duì)沖匯率風(fēng)險(xiǎn)的需求有所減弱，因此黃金未平倉(cāng)合約出現(xiàn)階段性低點(diǎn)，價(jià)格也出現(xiàn)了一定程度的回調(diào)。在世界經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定時(shí)候，黃金未平倉(cāng)合約減少，這正好滿足對(duì)沖匯率風(fēng)險(xiǎn)需求的一個(gè)重要特點(diǎn)。換句話說(shuō)在黃金買盤當(dāng)中有相當(dāng)一部分是作為對(duì)沖匯率風(fēng)險(xiǎn)的儲(chǔ)備而存在，他們不會(huì)因?yàn)閮r(jià)格的波動(dòng)而減弱，這也是繼續(xù)呵護(hù)黃金牛市的重要因素。在世界經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定之前，投資于新興市場(chǎng)的資金還會(huì)繼續(xù)增加，而對(duì)于黃金這種對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)的需求也會(huì)一直存在，這種需求將一直幫助黃金延續(xù)牛市的神話。 2100433B

匯率風(fēng)險(xiǎn)度量常用的是直接匯率風(fēng)險(xiǎn)度量方法。不過(guò)，企業(yè)在度量其國(guó)際貿(mào)易匯率風(fēng)險(xiǎn)時(shí)，應(yīng)根據(jù)其國(guó)際貿(mào)易特點(diǎn)，并綜合不同的匯率風(fēng)險(xiǎn)度量方法，從各個(gè)不同的角度去度量其國(guó)際貿(mào)易匯率風(fēng)險(xiǎn)，這樣才能為規(guī)避匯率風(fēng)險(xiǎn)提供更準(zhǔn)確的依據(jù)。

綜上所述，以上匯率風(fēng)險(xiǎn)度量方法在反映外匯風(fēng)險(xiǎn)情況、對(duì)實(shí)際分布的擬合優(yōu)劣、執(zhí)行的難易度、可理解性和計(jì)算的繁簡(jiǎn)程度等方面各有千秋，很難籠統(tǒng)地說(shuō)哪種方法是度量企業(yè)外匯風(fēng)險(xiǎn)的最好辦法。隨著中國(guó)金融市場(chǎng)市場(chǎng)化、國(guó)際化程度的提高和投資工具的日益增多，外匯經(jīng)濟(jì)主體在選擇外匯風(fēng)險(xiǎn)測(cè)量方法時(shí)必須要結(jié)合匯率測(cè)量方法的合理性和人民幣匯率波動(dòng)的實(shí)際情況，根據(jù)自己的實(shí)際情況、管理者的意圖以及掌握的數(shù)據(jù)條件，靈活運(yùn)用不同的方法，才能更好的度量和規(guī)避外匯風(fēng)險(xiǎn)。2100433B

企業(yè)國(guó)際貿(mào)易匯率風(fēng)險(xiǎn)度量是指企業(yè)根據(jù)相應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)度量模型和方法，綜合分析所獲知的交易數(shù)據(jù)和匯率情況，并對(duì)風(fēng)險(xiǎn)暴露頭寸和風(fēng)險(xiǎn)損益值進(jìn)行計(jì)算，把握這些匯率風(fēng)險(xiǎn)將達(dá)到多大程度，會(huì)造成多少損失。

匯率風(fēng)險(xiǎn)度量是金融風(fēng)險(xiǎn)度量的一種，因此可以借鑒金融風(fēng)險(xiǎn)度量的相關(guān)方法來(lái)進(jìn)行，不過(guò)，匯率風(fēng)險(xiǎn)度量又有其特殊性，也出現(xiàn)了一些專門針對(duì)匯率風(fēng)險(xiǎn)度量的方法。

歸納起來(lái)，匯率風(fēng)險(xiǎn)度量方法可以分為兩大類：直接匯率風(fēng)險(xiǎn)度量方法和間接匯率風(fēng)險(xiǎn)度量方法。直接匯率風(fēng)險(xiǎn)度量方法是通過(guò)度量由于未預(yù)測(cè)到的匯率變化而引起的企業(yè)國(guó)際貿(mào)易匯率風(fēng)險(xiǎn)值的大小。對(duì)直接匯率風(fēng)險(xiǎn)的度量從最初的名義量法發(fā)展到外匯敞口分析法、靈敏度分析、波動(dòng)性分析、壓力試驗(yàn)、極值理論、Copula 度量模型、信息嫡和風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值系列方法(如VaR、CVaR、WCVaR)等更深層次的計(jì)量方法。間接匯率風(fēng)險(xiǎn)度量方法主要是通過(guò)回歸來(lái)度量匯率波動(dòng)與企業(yè)價(jià)值變動(dòng)之間的關(guān)系，從而間接描述匯率風(fēng)險(xiǎn)。具體表現(xiàn)為：資本市場(chǎng)法和現(xiàn)金流量法。

匯率風(fēng)險(xiǎn)度量外匯風(fēng)險(xiǎn)的直接度量

CVaR

ES

Copula

VaR

EVT

外匯敞口分析

匯率風(fēng)險(xiǎn)度量外匯風(fēng)險(xiǎn)的間接度量

由于匯率的變動(dòng)對(duì)于宏觀經(jīng)濟(jì)變量發(fā)生作用從而又通過(guò)種種經(jīng)濟(jì)的傳導(dǎo)機(jī)制，最終使企業(yè)的價(jià)值發(fā)生改變。這種未預(yù)期到的匯率變動(dòng)所引起的公司價(jià)值的變化也叫外匯風(fēng)險(xiǎn)暴露，企業(yè)通常使用回歸的方法來(lái)度量匯率波動(dòng)與公司價(jià)值變動(dòng)之間的關(guān)系，從而間接描述外匯風(fēng)險(xiǎn)。

外匯風(fēng)險(xiǎn)暴露的度量方法又可以分為兩種，一種為資本市場(chǎng)法，另一種為現(xiàn)金流量法。資本市場(chǎng)法認(rèn)為，外匯風(fēng)險(xiǎn)能影響企業(yè)的股票價(jià)格，因此Adler和Dumas(1984)首次提出外匯風(fēng)險(xiǎn)暴露可以由股票收益率對(duì)匯率波動(dòng)的敏感度來(lái)度量，他們認(rèn)為一單位匯率變動(dòng)造成股票價(jià)值變動(dòng)的大小，就是該資產(chǎn)的外匯暴露。